姜興春：貿(mào)易企業(yè)利用早秈稻期貨案例分析

早秈稻貿(mào)易企業(yè)作為早秈稻產(chǎn)業(yè)鏈上的中間環(huán)節(jié)，一邊連接市場(chǎng)，一邊連接農(nóng)戶，既承受著稻谷價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，又面臨著資金運(yùn)轉(zhuǎn)不暢的困境，可謂“本大利小，危機(jī)并存”！早秈稻期貨的上市，將為早秈稻貿(mào)易企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中提供更多的選擇，一方面，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可以為貿(mào)易訂單提供價(jià)格參考，另一方面，利用期貨套期保值可以有效地回避貿(mào)易環(huán)節(jié)中的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。本文重點(diǎn)論述早秈稻貿(mào)易企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)以及如何針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)制定套期保值策略。
　　一、早秈稻貿(mào)易企業(yè)的現(xiàn)狀和面臨的經(jīng)營(yíng)困難
　　1.早秈稻貿(mào)易企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式
　　隨著我國(guó)糧食流通體制改革的推進(jìn)以及糧食收購(gòu)市場(chǎng)完全放開(kāi)，早秈稻貿(mào)易企業(yè)在整個(gè)稻谷產(chǎn)業(yè)中的作用日益凸顯，成為早秈稻經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的一支生力軍。它們一邊連接市場(chǎng)，一邊連接廣大農(nóng)戶，是糧食收購(gòu)、存儲(chǔ)和貿(mào)易加工環(huán)節(jié)中重要的參與力量。早秈稻貿(mào)易企業(yè)的構(gòu)成也從以前單一的國(guó)有和國(guó)有控股糧食企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有為主、民營(yíng)為輔、個(gè)體積極參與的多種類型并存發(fā)展的格局。
　　早秈稻貿(mào)易企業(yè)的一般經(jīng)營(yíng)模式為：現(xiàn)貨市場(chǎng)（采購(gòu)）—貿(mào)易企業(yè)（存儲(chǔ)）—現(xiàn)貨加工企業(yè)或者消費(fèi)者（銷售）。
　　2.早秈稻貿(mào)易企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)際需求
　　早秈稻作為重要的糧食商品，既關(guān)系到國(guó)家的糧食安全，又和廣大農(nóng)民的利益密切相關(guān)，因此，早秈稻價(jià)格既受自身商品供求關(guān)系的影響，又極大地受制于國(guó)家相關(guān)糧食政策的約束。早秈稻收購(gòu)市場(chǎng)也因此出現(xiàn)了“國(guó)家最低價(jià)收購(gòu)”、國(guó)儲(chǔ)拍賣和輪出“順價(jià)銷售”。在價(jià)格彈性與政策空間的相互影響中，早秈稻貿(mào)易企業(yè)賺取的利潤(rùn)空間相對(duì)有限，而承受的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)則較為明顯。
　　收購(gòu)環(huán)節(jié)：2004年國(guó)家開(kāi)始實(shí)行稻谷最低收購(gòu)價(jià)政策，同時(shí)糧食收購(gòu)市場(chǎng)完全放開(kāi)，收購(gòu)主體多元化，早秈稻收購(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，呈現(xiàn)出中儲(chǔ)糧、地方儲(chǔ)備、經(jīng)營(yíng)加工企業(yè)和個(gè)體糧商等多家收購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)局面，部分地區(qū)出現(xiàn)了搶購(gòu)糧源的情況。在這個(gè)環(huán)節(jié)，如果出現(xiàn)貨源緊張、收購(gòu)時(shí)間短的情況，貿(mào)易商將面臨收購(gòu)量不足、收購(gòu)成本提高的風(fēng)險(xiǎn)。
　　存儲(chǔ)環(huán)節(jié)：稻谷在存儲(chǔ)過(guò)程中對(duì)倉(cāng)庫(kù)條件的要求比較高（如占庫(kù)容量大、通風(fēng)條件好、運(yùn)輸方便等），而長(zhǎng)期存儲(chǔ)還會(huì)造成一些損耗和霉變，所以存儲(chǔ)環(huán)節(jié)既占用了大量資金，又存在潛在的額外損失。
　　銷售環(huán)節(jié)：如果需求疲軟或者國(guó)儲(chǔ)大量拍賣和輪出，高價(jià)收購(gòu)的早秈稻將面臨跌價(jià)和銷售不暢的風(fēng)險(xiǎn)。
　　貿(mào)易機(jī)會(huì)：正常年份，由于早秈稻收購(gòu)周期短，導(dǎo)致貿(mào)易周期相應(yīng)較短（3—5個(gè)月），大部分貿(mào)易商在其他時(shí)間缺少商機(jī)，大量資金閑置。因此，需要利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行遠(yuǎn)期貿(mào)易，延長(zhǎng)貿(mào)易周期。
　　二、早秈稻貿(mào)易企業(yè)利用期貨管理風(fēng)險(xiǎn)的案例分析
　　1.利用早秈稻期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能制定貿(mào)易計(jì)劃
　　由于期貨價(jià)格綜合反映市場(chǎng)的預(yù)期，期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格具有權(quán)威性和前瞻性。利用期貨價(jià)格走勢(shì)能夠指導(dǎo)貿(mào)易計(jì)劃，安排相應(yīng)資金。
　　如果早秈稻期貨價(jià)格是上漲趨勢(shì)，貿(mào)易商就可以正常地購(gòu)銷，中間跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)小，因此有必要盡早籌措收購(gòu)資金，加大收購(gòu)量，積極聯(lián)系買(mǎi)家。同理，如果期貨價(jià)格表現(xiàn)疲軟甚至下跌，貿(mào)易商就需要盡可能地與買(mǎi)方簽署好供貨合同，約定相對(duì)有利的銷售價(jià)格，在現(xiàn)貨采購(gòu)環(huán)節(jié)根據(jù)合同量采購(gòu)，降低大量采購(gòu)帶來(lái)的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。
　　2.在收購(gòu)量難以提高的情況下實(shí)現(xiàn)“虛擬采購(gòu)”
　　在上文中提到，由于市場(chǎng)收購(gòu)主體增多、收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈，稻谷在某些年份會(huì)出現(xiàn)貨源緊張的情況，導(dǎo)致短期內(nèi)收購(gòu)價(jià)格大幅上漲，同時(shí)競(jìng)相搶購(gòu)也使貿(mào)易商很難采購(gòu)到足夠貨源，這時(shí)合理利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)入套期保值就能起到“事半功倍”的作用。
　　例如，5月份某早秈稻貿(mào)易企業(yè)與南方某大米加工廠簽署了在9月份以1950元/噸價(jià)格為其供貨1萬(wàn)噸的合同。該貿(mào)易企業(yè)在簽署合同后根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)情況和期貨價(jià)格走勢(shì)綜合分析，判斷當(dāng)年7月份早秈稻上市后價(jià)格有大幅上漲的可能，若以1950元/噸供貨，在扣除收購(gòu)成本及相關(guān)費(fèi)用后，利潤(rùn)有限甚至虧損。因此，該企業(yè)總經(jīng)理做出決策，在9月合約上以2030元/噸的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)1萬(wàn)噸早秈稻，這時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格為1840元/噸。
　　到了8月份，早秈稻大量上市，貨源緊張，收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致現(xiàn)貨收購(gòu)成本達(dá)到0.97元/斤，折合1940元/噸，這時(shí)，企業(yè)一邊在現(xiàn)貨市場(chǎng)以0.97元/斤的平均價(jià)格采購(gòu)以滿足給大米加工廠的供貨，一邊在期貨合約上以平均2130元/噸的價(jià)格賣出平倉(cāng)1萬(wàn)噸。套期保值效果如下：
　

　
　　
　　
　　
　　
　　本案例較好地說(shuō)明：預(yù)期價(jià)格上漲情況下，貿(mào)易商通過(guò)買(mǎi)入套期保值投資策略可以有效鎖定采購(gòu)成本，滿足購(gòu)銷合同的需要，實(shí)現(xiàn)理想貿(mào)易利潤(rùn)。
　　3.在價(jià)格趨跌時(shí)通過(guò)賣出套保管理庫(kù)存，提高資金效率
　　對(duì)許多大型經(jīng)營(yíng)性糧食購(gòu)銷企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果庫(kù)存過(guò)高，一方面需要付出高額存儲(chǔ)成本，另一方面會(huì)大量占用資金，影響企業(yè)的投資回報(bào)率。因此，通過(guò)適當(dāng)賣出套期保值與現(xiàn)貨交割相結(jié)合，可以有效解決這一困難。
　　某早秈稻主產(chǎn)區(qū)縣糧食購(gòu)銷企業(yè)與南方大型米粉廠簽署了在來(lái)年3月份以1950元/噸價(jià)格供貨2萬(wàn)噸的銷售合同，該企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格平穩(wěn)或者有下跌的風(fēng)險(xiǎn)，決定對(duì)庫(kù)存進(jìn)行保值，其在期貨上以2050元/噸價(jià)格賣出9月合約2萬(wàn)噸并進(jìn)行現(xiàn)貨交割。在未來(lái)有兩種方式補(bǔ)回合同約定的現(xiàn)貨：一種是在來(lái)年3月份合同履行之前，隨行就市、以現(xiàn)貨價(jià)格買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨履約，另一種是在價(jià)格平穩(wěn)或者下跌的情況下，買(mǎi)進(jìn)來(lái)年3月份合約交割提貨交付米粉廠。
　　
　

　
　　
　　
　　
　　在以上案例中，現(xiàn)貨價(jià)格小幅下跌，我們對(duì)來(lái)年3月份合約的庫(kù)存進(jìn)行保值，現(xiàn)貨節(jié)省成本=10萬(wàn)元×1+20萬(wàn)元×1=30萬(wàn)元；倉(cāng)儲(chǔ)節(jié)省費(fèi)用=135萬(wàn)元×0.2×1+165萬(wàn)元×0.2×1=60萬(wàn)元（不考慮期貨交割成本，期貨交割后，節(jié)省倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，按照每天0.2元/噸·天計(jì)算）。資金利息=2050元/噸×2×4.86%×150/365（按照半年期貸款利率4.86%計(jì)算，節(jié)省天數(shù)為150天）=81.89萬(wàn)元。整個(gè)過(guò)程中累計(jì)節(jié)省費(fèi)用、成本171.89萬(wàn)元，折合節(jié)省成本85.95元/噸，相對(duì)價(jià)值2000元/噸的現(xiàn)貨，回報(bào)高達(dá)4.3%。
　　第二種賣出近期交割，買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期交割提貨的情況一般是在近期價(jià)格較遠(yuǎn)期價(jià)格高，而且市場(chǎng)穩(wěn)中趨升時(shí)才會(huì)采用，否則通過(guò)現(xiàn)貨補(bǔ)庫(kù)是最理想的選擇。
　　4.現(xiàn)貨銷售不暢，通過(guò)賣出套?；乇芟碌L(fēng)險(xiǎn)
　　某購(gòu)銷企業(yè)有現(xiàn)貨收購(gòu)成本為1850元/噸的早秈稻1萬(wàn)噸，但行情不好，銷售遲遲簽不了合同，由于擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格下跌，于是在11月合約上以2050元/噸價(jià)格賣出套期保值1萬(wàn)噸。
　　到了10月份，現(xiàn)貨價(jià)格跌至1820元/噸，期貨價(jià)格同步跌至2000元/噸，該企業(yè)賣出現(xiàn)貨，買(mǎi)進(jìn)期貨平倉(cāng)。
　　
　　

　　
　　
　　
　　綜上所述，合理利用早秈稻期貨管理貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的有效補(bǔ)充，是企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)效率的重要工具和手段。

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