在成熟金融市場(chǎng)中,期權(quán)更多的時(shí)候被用作風(fēng)險(xiǎn)管理的工具,如以美國(guó)為代表的均衡型衍生品市場(chǎng),期權(quán)被廣泛應(yīng)用于套保策略。主要期權(quán)套期保值有等量對(duì)沖策略、靜態(tài)Delta中性策略、動(dòng)態(tài)Delta中性策略。下面我們以Comex白銀期貨與期權(quán)交易為例,說明投機(jī)者如何利用期權(quán)在更大程度上獲利。 情境1:2012年9月初,市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)推出QE3預(yù)期不斷升溫,9月6日白銀期貨收盤價(jià)32.67美元/盎司,執(zhí)行價(jià)格33美元的白銀期貨期權(quán),看漲期權(quán)價(jià)格1.702美元/盎司,假設(shè)投資者對(duì)白銀未來走勢(shì)看多,他有兩種投機(jī)方案:其一,買入1手12月Comex白銀期貨;其二,買入1手12月Comex白銀期貨期權(quán)(為簡(jiǎn)化計(jì)算,Comex保證金比例按10%計(jì)算,期權(quán)多頭不支付保證金,期權(quán)空頭支付保證金與對(duì)應(yīng)期貨金額一致)。 此后美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3,貴金屬價(jià)格大漲,10月1日白銀期貨收盤價(jià)格34.95美元/盎司,執(zhí)行價(jià)格33美元的看漲期權(quán)價(jià)格2.511美元/盎司。兩種方案下投資者的收益為期貨多頭,(34.95-33)*5000/(33*5000*10%)=59%。期權(quán)多頭,如果投資者選擇平倉(cāng),(2.51-1.70)*5000/(1.70*5000)=47.53%;如果投資者選擇執(zhí)行期權(quán),并且立刻平掉期貨倉(cāng)位,(34.95-33-1.702)/1.702=14.57%(放棄行權(quán))。 由此來看,期權(quán)多頭的收益率雖然不及期貨多頭,但期權(quán)多頭的資金占有量(1.702*5000)僅為遠(yuǎn)小于期貨多頭保證金的占有量,約為期貨保證金占有量一半,且在持倉(cāng)期間,期權(quán)投資者不必?fù)?dān)心保證金不足問題。 情境2:在QE3推出后,投資者認(rèn)為白銀價(jià)格在9月、10月份將走出一個(gè)M頭,現(xiàn)在價(jià)格在頸線附近,在QE3、歐債危機(jī)、美國(guó)財(cái)政懸崖等大背景下,具有一定避險(xiǎn)屬性的白銀價(jià)格不會(huì)大跌,但短期內(nèi)上漲動(dòng)力也不足,未來一段時(shí)間震蕩行情可能性更大,因此決定賣出寬跨式期權(quán),賺取權(quán)利金。 2012年10月25日白銀期貨價(jià)格32.08美元/盎司,執(zhí)行價(jià)格為33美元的白銀看跌期權(quán)價(jià)格1.409美元/盎司,執(zhí)行價(jià)格為34美元的看漲期權(quán)價(jià)格0.283美元/盎司。投資者賣出看漲、看跌期權(quán)各一手。投資者采取策略對(duì)應(yīng)的盈虧平衡點(diǎn)分別為31.32美元/盎司與35.58美元/盎司,即投資者認(rèn)為到12月底,Comex白銀期貨價(jià)格的震蕩區(qū)間不會(huì)超過31.32美元/盎司到35.58美元/盎司這個(gè)區(qū)間。到2012年11月26日,兩份期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格分別為看跌期權(quán)0.1美元/盎司,看漲期權(quán)價(jià)格0.275美元/盎司。投資者一個(gè)月空頭寬跨式期權(quán)組合策略收益為(1.409+0.283-0.1-0.275)*5000=$6585。 如果沒有期權(quán),盡管投資者能判斷出從10下旬到11月中下旬,白銀是處在大的上漲氛圍中的小回調(diào)階段,價(jià)格在震蕩中,但只依靠期貨交易,投資者將會(huì)承擔(dān)很大的心理壓力與資金管理壓力。而期權(quán)組合策略則可以將投資者的準(zhǔn)確判斷及時(shí)轉(zhuǎn)化成為收益。 責(zé)任編輯:李婷 |
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