非常榮幸有機(jī)會(huì)參加中國(guó)金融期貨交易所第16期茶座，聆聽(tīng)丁圣元大師《推動(dòng)金融創(chuàng)新 促進(jìn)財(cái)富成長(zhǎng)》的專(zhuān)題演講，丁先生與大家一同追溯金融衍生品的產(chǎn)生根源和發(fā)展歷史，得出結(jié)論：衍生品的出現(xiàn)是市場(chǎng)進(jìn)化的必然產(chǎn)物。茶座現(xiàn)場(chǎng)氣氛輕松，討論熱烈，讓筆者受益良多，也有一些原創(chuàng)性的想法供大家分享與探討。
?    自然演化論
        達(dá)爾文的演化論提出天擇說(shuō)和地?fù)裾f(shuō)。
        天擇指生物的遺傳特征在自然環(huán)境的限制下，物種在生存競(jìng)爭(zhēng)中，若某種基因具有優(yōu)勢(shì)或劣勢(shì)，劣勢(shì)者不利于生存而被環(huán)境淘汰，優(yōu)勢(shì)者得以繁殖而將優(yōu)勢(shì)基因遺傳后代。這就是所謂“物競(jìng)天擇，適者生存”。
        地?fù)裾f(shuō)則說(shuō)明了同一物種受到地形障礙分隔，比如地殼大陸移動(dòng)或海洋隔開(kāi)的島嶼，在夠長(zhǎng)時(shí)間之后，物種產(chǎn)生了基因的差異，比如亞洲象和非洲象。

大小非的難題：根本問(wèn)題及解決方案
        截止2009年5月，股改限售股達(dá)4689.04億股，累計(jì)解禁數(shù)量1582.63億股，累計(jì)減持?jǐn)?shù)量302.99億股，累計(jì)減持占比19.14%；
        2009年-2013年，各類(lèi)解禁股總規(guī)模將達(dá)11623.37億股，占目前滬深A(yù)股總股本62.6%。
        大小非股東急于變現(xiàn)，股市的資金在特定時(shí)間段上難以與之相匹配，市場(chǎng)自然會(huì)以再次探底來(lái)引入戰(zhàn)略投資者，構(gòu)筑價(jià)格的均衡。這是大小非問(wèn)題的根本矛盾。
        如果沒(méi)有金融創(chuàng)新推出，可以預(yù)見(jiàn)一定時(shí)期內(nèi)股票的籌碼相對(duì)于資金供大于求，熊市將維持更長(zhǎng)時(shí)間，股市的融資功能將減弱。
        我們建議的解決方案：推出股指期貨，提供給大小非股東變現(xiàn)新市場(chǎng)，也給期貨市場(chǎng)的投資者增加一種新的投資品種，兩全齊美。
        在沒(méi)有股指期貨的現(xiàn)狀下，目前大小非的減持主要有兩個(gè)途徑，一是通過(guò)競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)直接在二級(jí)市場(chǎng)上減持，通過(guò)這一渠道的減持需要符合一個(gè)月減持不超過(guò)1%的規(guī)定；二是通過(guò)大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行減持。
        現(xiàn)將股指期貨有助于解決“大小非”減持壓力的機(jī)制作一簡(jiǎn)要分析：
        一旦推出股指期貨，大小非的股東只要在股指期貨直接建立空單，即可鎖定賣(mài)出的價(jià)格，并鎖定多年長(zhǎng)期股本投資的利潤(rùn)。有些同志就會(huì)有以下問(wèn)題：怎么賣(mài)？賣(mài)出會(huì)不會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生重大波動(dòng)？?jī)r(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了誰(shuí)？
       1. 怎么賣(mài)？步驟：A.列出股票擬減持的方案與計(jì)劃。B.計(jì)算現(xiàn)持有股份的市場(chǎng)價(jià)值。C.計(jì)算當(dāng)前每手滬深300股指期貨的合約價(jià)值。D.計(jì)算擬建立空單的數(shù)量，即將現(xiàn)持有股份市場(chǎng)價(jià)值除以股指期貨的合約價(jià)值乘以相關(guān)系數(shù)。E.擬建立空單在不同時(shí)間上的安排（賣(mài)出不同交割時(shí)間的合約）。F.建立現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的聯(lián)合運(yùn)作整體方案。
        2. 賣(mài)出會(huì)不會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生重大波動(dòng)？我們舉個(gè)實(shí)例：假設(shè)某投資人擁有1000萬(wàn)股票，按10元/股，β系數(shù)1.1計(jì)，當(dāng)前每手股指期貨合約價(jià)值：2700點(diǎn)╳300元/點(diǎn)=81萬(wàn)元，需賣(mài)出手?jǐn)?shù)：1000萬(wàn)股╳10元/股÷81萬(wàn)╳1.1≈136手。目前上海期銅的日成交量在25萬(wàn)手（單邊計(jì)），不到其日交易量的1‰，所以，并不會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)造成重大價(jià)格變化。
        3. 價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了誰(shuí)？期貨市場(chǎng)投資者主要分為兩類(lèi)：套期保值者與投機(jī)者。套期保值者著眼于在現(xiàn)貨（股票）市場(chǎng)與期貨（股指期貨）市場(chǎng)之間建立一種盈虧沖抵機(jī)制，實(shí)現(xiàn)鎖定成本、穩(wěn)定收益的目的，他們利用期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。大小非股票的所有者就可以成為股指期貨市場(chǎng)的套期保值者。而投機(jī)者參與期貨市場(chǎng)主觀上是為了獲得價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)，客觀上是市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。
        小結(jié)一下，“大小非”在二級(jí)市場(chǎng)的減持，是讓股民來(lái)承擔(dān)股票的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與收益；大宗交易市場(chǎng)的推出，是讓社會(huì)閑散資金承擔(dān)股票的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與收益；一旦推出股指期貨，大小非的減持壓力又將得到進(jìn)一步的釋放，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的投機(jī)者也加入了進(jìn)來(lái)，古人云：眾人拾柴火焰高，那么解決大小非問(wèn)題就又多了一個(gè)渠道與途徑。

金融創(chuàng)新也是一種自然演化
        金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律，歷史告訴我們，每一次實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重大變革，一定會(huì)促進(jìn)一次重大的金融創(chuàng)新。國(guó)際上看，布雷頓森林體系的崩潰，推動(dòng)了金融期貨的誕生。國(guó)內(nèi)來(lái)看，股權(quán)分置改革、大小非問(wèn)題，都是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的重大問(wèn)題，也必將極大地推動(dòng)中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。
        當(dāng)今的大小非問(wèn)題，若干年后回頭來(lái)看，這是考驗(yàn)中國(guó)國(guó)人智慧的一次大考，我們相信國(guó)人一定會(huì)睿智、高瞻遠(yuǎn)矚地處理好這一難題。
        市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，就必須大力推動(dòng)近乎完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)—期貨市場(chǎng)，讓期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展，構(gòu)建多層次的市場(chǎng)體系。
        解決大小非問(wèn)題，應(yīng)考慮怎樣盡可能的減少對(duì)股市的負(fù)面沖擊，在當(dāng)前供應(yīng)大幅提升的現(xiàn)實(shí)下，必須大步、快速增加需求的增量。而股指期貨的推出，必將起到兩大作用：1.增加投資品種，對(duì)期貨投機(jī)者意味著增加投資機(jī)會(huì)，間接增大大小非的消化群體；2.提供避險(xiǎn)手段，對(duì)大小非股東來(lái)說(shuō)新添了一個(gè)避險(xiǎn)工具，不必急于在股市中立即大幅減持，這就將降低股市的套現(xiàn)壓力，起到在某一特定時(shí)間段內(nèi)減少籌碼集中供應(yīng)，使得股市中的資金與籌碼達(dá)到動(dòng)態(tài)的平衡。
        當(dāng)然，金融創(chuàng)新也是有風(fēng)險(xiǎn)的，股指期貨的推出可能會(huì)一帆風(fēng)順，也可能會(huì)幾經(jīng)磨難，但勇于邁出堅(jiān)定的第一步，是我們歷史的責(zé)任。

只有金融創(chuàng)新能引領(lǐng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展
       “新興+轉(zhuǎn)軌”是對(duì)當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的主流判斷，面對(duì)中國(guó)投資者較為感性、狂熱的一面，需要市場(chǎng)提供理性、避險(xiǎn)的工具，這成為管理層必須面對(duì)的問(wèn)題。期貨的一大功能就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，金融期貨可以為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)提供避險(xiǎn)工具。當(dāng)我們提供了全面的工具，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的自由競(jìng)爭(zhēng)后，必然會(huì)成長(zhǎng)出一批成熟的證券公司、基金公司與商業(yè)銀行，從而構(gòu)建中國(guó)資本市場(chǎng)的精英力量群體。所謂：“物競(jìng)天擇，適者生存”。
        現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)不是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，不是“你贏我輸”或者“你輸我贏”的關(guān)系，而是共存共榮的關(guān)系，兩者理應(yīng)相互補(bǔ)充、互為基礎(chǔ)。這好比中國(guó)傳統(tǒng)文化中的陰陽(yáng)文化，好似太極圖，你中有我，我中有你。在中國(guó)的金融領(lǐng)域，現(xiàn)貨市場(chǎng)已全面發(fā)展起來(lái)，但期貨市場(chǎng)還是空白，按中醫(yī)的講法，必然會(huì)引起陰陽(yáng)不平衡，內(nèi)火虛高。從這個(gè)意義上說(shuō)，股指期貨已經(jīng)到了非推不可的時(shí)刻。
        我們可以從以下三個(gè)層面來(lái)理解平衡的重要性：
        1.政府宏觀層面。中國(guó)特色社會(huì)主義的總設(shè)計(jì)師鄧小平同志說(shuō)：“中國(guó)要一手抓物質(zhì)文明，一手抓精神文明；兩手都要抓，兩手都要硬?！睆漠?dāng)代意義上看，就必須一手抓好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一手抓好虛擬經(jīng)濟(jì)，并處理好兩者的關(guān)系。
        2.企業(yè)中觀層面。我們?cè)賮?lái)看一下中國(guó)企業(yè)家成長(zhǎng)的歷程，企業(yè)家成長(zhǎng)的三個(gè)階段，初級(jí)階段：一手抓銷(xiāo)售，一手抓采購(gòu)。中級(jí)階段：一手抓經(jīng)營(yíng)，一手抓管理。高級(jí)階段：一手抓實(shí)體，一手抓資本。當(dāng)代的企業(yè)與企業(yè)家都迫切需要一個(gè)金融的避險(xiǎn)市場(chǎng)與工具，使其可以達(dá)到長(zhǎng)期穩(wěn)步、穩(wěn)定、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
        3.個(gè)人微觀層面。每個(gè)人都有兩只手。原來(lái)兩個(gè)手的功能與能力不相上下。但經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的不斷使用右手后，右手承擔(dān)全部主要功能與作用，能力也急速提高，而左手日益弱化為我們的輔助手。我們今后可以多有意識(shí)的多用左手，開(kāi)發(fā)右腦，最后達(dá)到左右開(kāi)弓、左右腦協(xié)調(diào)的狀態(tài)。

綜合來(lái)看，只有金融創(chuàng)新才能引領(lǐng)中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。當(dāng)前的天時(shí)（大小非問(wèn)題的解決）、地利（上海國(guó)際金融中心的建設(shè)）、人和（期貨市場(chǎng)近20年發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的總結(jié)），都預(yù)示著金融衍生品的推出迎來(lái)了最好的時(shí)機(jī)。

金融期貨，快點(diǎn)來(lái)吧…

感謝上海中期營(yíng)銷(xiāo)培訓(xùn)部總經(jīng)理  張智鑫  熱情投稿