在此前長達三年半多的熊市中，股指期貨一直都被看作是做空的“罪魁禍首”，似乎中國股市已經(jīng)習慣了被股指期貨“綁架”。那么，反過來看，股市的逼空式上漲，是不是也是受期指搶先發(fā)力的提振呢？

首先看行情啟動的先后順序。去年12月4日，滬深300和上證綜指于11點20分同時啟動，6分鐘后股指期貨跟隨反彈。14日滬深兩市主要指數(shù)漲幅均超過4%，創(chuàng)三年來的最大單日漲幅；股指期貨和滬深300漲幅更超過5%；上述兩指數(shù)和上證綜指分別于9點50分時、9點51分、9點52分時放量飆升，中間僅間隔1分鐘左右。25日大盤創(chuàng)出本輪反彈行情的新高，滬指闊別17個月后首次觸摸年線；股指期貨、滬深300和上證綜指于9點45分、9點46分和9點47分發(fā)力，漲幅均超過2.5%。28日大盤再創(chuàng)新高，上述三指數(shù)分別于10點34分、10點36分和10點37分依次啟動。

回顧股指期貨上市后的另兩次較大反彈：2011年6月20日滬深300從2862點上漲到7月18日3137點，啟動順序為上證綜指、滬深300、股指期貨，三大指數(shù)分別在13點53分、13點54分、14點37分啟動，現(xiàn)貨領先期貨43分鐘。2012年1月6日滬深300從2255點上漲到3月14日2705點，啟動順序為股指期貨、上證綜指、滬深300指數(shù)，分別在13點31分、13點36分、13:36分，即期貨領先現(xiàn)貨5分鐘。由此可見，期現(xiàn)兩市反彈各有先后。

其次看提前開盤。接軌國際慣例，期市比股市推遲15分鐘收盤，又提前15分鐘開盤，這為大盤提供了參考。統(tǒng)計表明近三年期現(xiàn)兩市開盤同漲跌的概率達75.16%。本輪在去年12月4日股指期貨比前收盤點位下滑5.4點低開，并帶動滬深300和上證綜指分別下滑3.92點和3.15點低開。14日股指期貨上升0.4點高開，帶動滬深300和上證綜指分別上升3.0點和1.21點高開。25日股指期貨下滑4.4點低開，帶動滬深300和上證綜指分別下滑7.34點和4.73點低開。28日股指期貨下滑0.8點低開，滬深300和上證綜指卻分別上升3.49點和2.01點高開。本輪反彈的20多個交易日中，期指與滬深300、上證綜指分別有10次和9次開盤背離，證明股指期貨并不能決定股市開盤方向，更不能鎖定大盤當日走勢。

再次看持倉變化。股市下跌前，空頭主力增倉往往成為股指期貨“綁架”股市的鐵證。因資金集中度作用，全體股民對2400只個股走勢的總體判斷，往往比不上期市主力對滬深300指數(shù)總體判斷來得更有效。這也導致期指主力持倉變化被視為“章魚哥”。然而去年12月4日反彈前夕，期指前20名主力席位IF1212合約僅分別增倉4043手和3212手，總持倉達57283手和68229手。雖凈多增倉831手但總持倉仍顯示凈空10936手，并無明顯變盤征兆。25日期指大漲逾50點時雖凈空單大增逾2000手，26日期現(xiàn)兩市依舊高歌猛進。

又看前兩次較大級別的反彈：2011年6月20日前夕，多空前20名主力IF1107合約分別增倉5087手和6667手達21336手和26795手，凈空增倉1580手，總持倉為凈空5459手。2012年1月6日前夕，多空前20名主力IF1201合約分別增倉35手和減倉102手達28279手和35629手。雖凈多增倉137手變動方向趨于多方，但總持倉仍凈空7350手，均無明顯的變盤征兆。

眾所周知，熊市持股風險在于股價下跌，機構只能空頭套保避險，否則不得不大規(guī)模融券放空或直接拋空股票，這對股市打壓力度遠大于空頭套保。如2012年7月22個交易日資金凈流出269億元，日均12億元，對應滬深300指數(shù)下跌約120點即5%；如果當時200多億元空頭套保頭寸轉入股市，則A股凈流出量將暴增翻倍，“雪崩”效應可想而知。

而如果說凈空增倉“有罪”，那凈空減倉理應“有功”了。2012年11月16日起，長期被視為“空頭風向標”的中證期貨席位連續(xù)七天減持空單，從11906手降至11月26日8886手。然而27日滬深300、股指期貨、上證綜指仍齊刷刷低開3至7點，收盤均下跌1%以上?？梢姟爸髁Α眱艨沾蠓鶞p倉同樣無法拉升股市。

必須澄清的是，所謂“主力前20名”系指期貨公司席位而非投資機構，而是指期貨公司代理的客戶數(shù)據(jù)?！翱疹^前20名”往往同時也是“多頭前20名”。如2012年12月6日中證期貨同為多頭第二空頭第一；12月31日7家期貨公司同時現(xiàn)身多空前10名，中證期貨同為多空第二，當日多空持倉分別較前日增加844手和805手。期貨公司無權替客戶下單，其持倉變化并不代表“主力席位”對行情趨勢的觀點，更非期貨公司自主操盤。

基于T+0、雙向交易、杠桿機制、行情顯示刷新快（股指期貨0.5秒、滬深兩市6至8秒更新一次）等特點，期市反應速度往往快于股市，這也直接導致了“期指表現(xiàn)決定股市走向”的錯覺。目前已有大量事實證明本輪反彈并非股指期貨領漲所拉動，因此片面將股市下跌歸咎于股指期貨、幻想靠取締股指期貨就可輕松“救市”，缺乏科學依據(jù)。