隨著期貨資管業(yè)務(wù)進(jìn)入開戶環(huán)節(jié)，日前多家期貨公司推出的資管產(chǎn)品相繼浮出水面。

中國國際期貨、萬達(dá)期貨、國泰君安期貨[微博]等公司的資管產(chǎn)品，都不謀而合的以收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)可控的量化和套利產(chǎn)品為主，雖然各產(chǎn)品的套利組合、風(fēng)險(xiǎn)類型有所區(qū)別，但基本上都大同小異，初期階段都是從程序化交易起步。

遠(yuǎn)近高低各不同

“以價(jià)值投資理念為主導(dǎo)的期貨交易，在程序化交易中通過跨品種、跨期和量化形式的交易策略，只適用于商品期貨和股指期貨交易。”這是《證券日報(bào)》記者在某期貨公司看到的一份資管產(chǎn)品資料中的一段話。該產(chǎn)品共有三款類型，大體分為“穩(wěn)健型”、“成長型”和“進(jìn)取型”，其風(fēng)險(xiǎn)類別分為“無風(fēng)險(xiǎn)+固定收益率”和“無風(fēng)險(xiǎn)+預(yù)期收益率”。

從穩(wěn)健型資管產(chǎn)品來看，其風(fēng)險(xiǎn)類別屬于無風(fēng)險(xiǎn)+固定收益率。“這款產(chǎn)品的門檻設(shè)定在500萬元以上，因?yàn)榍捌谕度氤杀据^大，因此門檻相對較高?！痹摽钯Y管產(chǎn)品負(fù)責(zé)人表示，由于“一對一”的監(jiān)管要求，每款資管產(chǎn)品的成本都相對較高，500萬元的門檻算是比較低的了。

“當(dāng)然，這款產(chǎn)品的對象不是適合所有投資者的?！彼硎?，這款穩(wěn)健型資管產(chǎn)品更適合于資金充足、風(fēng)險(xiǎn)意識較高的機(jī)構(gòu)投資者。此外，這款穩(wěn)健型資管產(chǎn)品也可與基金公司合作，將產(chǎn)品委托與于第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行銷售。此類產(chǎn)品僅適用于商品期貨和金融期貨交易，一般都是運(yùn)用程序化交易進(jìn)行。

據(jù)了解，穩(wěn)健型資管方案能夠在投資組合中，充分利用品種分散和策略對沖，獲取系統(tǒng)性收益，從而保證投資者資金不被市場風(fēng)險(xiǎn)吞噬。

與這款資管產(chǎn)品不同的是，中國國際期貨也發(fā)行了兩款產(chǎn)品，“中期量化組合-開元一號”和“中期量化專注-金股指一號”，前者是純商品套利產(chǎn)品，起步資金300萬元；后者為純股指套利產(chǎn)品，起步資金僅需100萬元。

此外，萬達(dá)期貨資管業(yè)務(wù)的目標(biāo)客戶定位為期望高、收益和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高端客戶，包括投資資產(chǎn)在300萬元以上的個(gè)人客戶、期望為資產(chǎn)保值增值的機(jī)構(gòu)客戶、具有一定現(xiàn)金流的現(xiàn)貨企業(yè)客戶以及具有一定客戶資源但缺少足夠產(chǎn)品或需要資產(chǎn)配置的金融機(jī)構(gòu)。

“前期推出的期貨資管產(chǎn)品，無論是從分類、套利對象等方面，都是以量化組合、程序化交易為主?！蹦称谪浌举Y管部經(jīng)理表示。

“相比投資經(jīng)理的主觀操作，程序化交易可以對海量信息進(jìn)行高速處理，執(zhí)行力強(qiáng)且更有利于控制產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)相對理性和穩(wěn)定的投資收益，這是多數(shù)期貨公司將首個(gè)產(chǎn)品瞄準(zhǔn)程序化交易的重要原因?！便y河期貨副總經(jīng)理韓笑冰表示，事實(shí)上，在境外成熟的資產(chǎn)管理市場，量化策略產(chǎn)品也是主流。

他表示，這些量化策略有多品種趨勢追逐型的，也有期現(xiàn)套利型的，還有多策略對沖組合型的，交易信號要經(jīng)過宏觀基本面、現(xiàn)貨市場和產(chǎn)業(yè)鏈等因素過濾后，再通過風(fēng)控模塊進(jìn)入場內(nèi)交易。

“雖然資管產(chǎn)品類別有些同質(zhì)化，但每個(gè)量化策略產(chǎn)品的進(jìn)出信號等指標(biāo)是不一樣的?！表n笑冰認(rèn)為，更多體現(xiàn)的是量化策略研究水平。

據(jù)了解，銀河期貨首批資管產(chǎn)品主要策略類型則為商品套利、跨商品和股指套利以及趨勢追逐型策略，投資起點(diǎn)從500萬元到2000萬元不等，視產(chǎn)品策略不同而定。

記者從某期貨公司了解到一跨進(jìn)取型產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)類別屬于無風(fēng)險(xiǎn)+預(yù)期收益率(112%)，可保本保息，不設(shè)投資期限，投資者可與第三方商定。該負(fù)責(zé)人介紹，通常這種資管方案的市場風(fēng)險(xiǎn)較高，第三方追加客戶總資金量的20%就是為了能夠保障客戶權(quán)益，不受市場風(fēng)險(xiǎn)影響而承當(dāng)損失，根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)最大可能性的預(yù)估，20%的資金量足可以彌補(bǔ)當(dāng)日虧損。

進(jìn)取型資管方案也是給予投資者12%的收益率，當(dāng)然，前提是獲得收益率在較高水平之上，如果低于一定程度或資金有所虧損，投資者就按照前期約定承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)取型資管方案是追求特定品種和特定收益，相對風(fēng)險(xiǎn)較大，同時(shí)收益也很高。

產(chǎn)品發(fā)展的三個(gè)方向

股指期貨為國內(nèi)資本市場引入了做空機(jī)制和杠桿交易機(jī)制，對機(jī)構(gòu)投資者管理市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了工具，資本市場從而對量化對沖產(chǎn)品抱有較大期望，但同時(shí)也需要看到國內(nèi)量化對沖只是剛剛浮出水面，還走在路上。

“國內(nèi)期貨資管產(chǎn)品發(fā)展，大體分為混合策略產(chǎn)品、增強(qiáng)型策略產(chǎn)品和商品組合套利策略三個(gè)方向?！睎|證期貨研究所所長林慧表示，隨著國債、原油、期權(quán)等新品種推出在即，期貨市場投資者結(jié)構(gòu)也在發(fā)生重大變化，市場參與群體日趨豐富，在這樣的背景下，期貨交易策略將得到投資者的重視，除了傳統(tǒng)的投機(jī)策略、套利策略之外，更多的對沖策略、混合策略、指數(shù)策略及期權(quán)策略也將得到極大發(fā)揮。

她表示，從目前來看，期貨資管的產(chǎn)品可能是以量化對沖為基礎(chǔ)，投資于期貨和固定收益的混合型策略產(chǎn)品，或者是低風(fēng)險(xiǎn)的對沖套利策略產(chǎn)品，其目標(biāo)客戶是具有宏觀對沖、資產(chǎn)配置、套利套保需求的金融機(jī)構(gòu)客戶和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)客戶。待市場逐步成熟后，期貨資管產(chǎn)品將會更加多元化，涉及到更多投資品種和更廣的投資范圍，與海外市場接軌，為客戶提供多層次、多收益率的金融理財(cái)產(chǎn)品以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的客戶需求。

何謂混合？比如30%資金用于期貨品種程序化交易，而剩余70%資金則投資于固定收益品種。這類產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)日內(nèi)交易，以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，通過倉位管理應(yīng)對市場不確定性波動，從而達(dá)到不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征下的策略效果。對于傳統(tǒng)期貨公司而言，傳統(tǒng)的品種基本面研究發(fā)掘的交易機(jī)會是其資產(chǎn)管理的主要策略。

從目前國內(nèi)資管行業(yè)來看，券商資管以及基金公司具備較成熟的經(jīng)驗(yàn)，但其產(chǎn)品更多地投資在股票、債券方面，商品套利組合的策略產(chǎn)品相對稀缺，而期貨公司資管恰逢其時(shí)，可以利用對于商品期貨的研發(fā)能力和交易經(jīng)驗(yàn)做出適合實(shí)戰(zhàn)的策略產(chǎn)品。

商品套利組合策略，簡而言之，就是通過同一品種的跨期套利和多品種間的跨品種套利，來實(shí)現(xiàn)資金穩(wěn)定增長。比如，大豆和玉米可互相成為替代品，當(dāng)兩者的價(jià)差遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于或低于合理價(jià)差時(shí)，即可利用其價(jià)差進(jìn)行套利，而大豆與豆油，則是原料與成品之間的套利。

此外，在增強(qiáng)型策略產(chǎn)品方面，以黃金為例，就大周期而言，其獨(dú)有的特點(diǎn)讓投資者在逆市中也能受益，被市場人士稱為最好的抗通脹產(chǎn)品。在黃金套利策略方面，不同產(chǎn)品顯現(xiàn)出較大差異。黃金套利資產(chǎn)管理計(jì)劃側(cè)重低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益。在風(fēng)險(xiǎn)控制上，當(dāng)產(chǎn)品在初始資金出現(xiàn)2%的虧損時(shí)即會進(jìn)行內(nèi)部預(yù)警，虧損達(dá)到6%時(shí)須與客戶協(xié)商，在虧損達(dá)到8%時(shí)暫停運(yùn)行。另一款黃金趨勢資產(chǎn)管理計(jì)劃，則以中等風(fēng)險(xiǎn)獲取中等偏高收益，要求虧損達(dá)到20%才中止產(chǎn)品。

而貴金屬指數(shù)增強(qiáng)型策略產(chǎn)品，強(qiáng)調(diào)整體收益率的改善。一方面，在跟蹤黃金價(jià)格的基礎(chǔ)上提高資金利用率；另一方面，通過主動性的套利策略來改善黃金投資的整體效率，投資者可利用其與現(xiàn)貨之間追蹤誤差小和整體套利收益穩(wěn)定的特點(diǎn)獲得額外收益。

銀河期貨總經(jīng)理姚廣表示，日內(nèi)趨勢追隨策略將成為前期市場需求，這種量化策略由系統(tǒng)執(zhí)行，雖然主觀交易型也會存在，但相對較少。由于資金規(guī)模較大，股票和股指期貨對沖型產(chǎn)品也會存在。相比于股指期貨，商品對沖策略卻存在阻礙，期現(xiàn)對沖短期難以實(shí)現(xiàn)，境外期貨市場或者跨遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場對沖也很難實(shí)現(xiàn)。

“境外業(yè)務(wù)暫未出臺，資金集中交易國內(nèi)市場，其它類型商品對沖策略前期可能較少?！彼硎?。