原油上漲推動(dòng)期鋁補(bǔ)漲
　　近期，國(guó)際原油價(jià)格上漲推動(dòng)了大宗商品價(jià)格走高，尤其是前期漲幅較小的品種存在補(bǔ)漲的要求。自今年年初至今，LME期鋁漲幅僅1.2%，而期銅的漲幅將近60%，期鋁基本面的疲弱是其上漲乏力的根本原因，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)、通脹預(yù)期增強(qiáng)的前提下，期鋁存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。而原油上漲引發(fā)的電解鋁成本增加的預(yù)期，推動(dòng)了期鋁補(bǔ)漲。
　　從原油的走勢(shì)看，自5月1日至6月1日，原油漲幅將近26%，而同期LME場(chǎng)外鋁跌幅近3%（同期倫銅漲幅超過(guò)10%，倫鋅漲幅超過(guò)6%）。由于電解鋁行業(yè)是高能耗產(chǎn)業(yè)，按照中國(guó)目前的生產(chǎn)情況，每生產(chǎn)一噸鋁需要耗費(fèi)14000-15000度電。原油價(jià)格的上漲拉動(dòng)其它能源價(jià)格的上漲，提高電解鋁的生產(chǎn)成本，從而推動(dòng)期價(jià)上揚(yáng)。
　　經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期支撐鋁價(jià)上漲
　　近期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期支撐期鋁上漲。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(簡(jiǎn)稱OECD)公布的領(lǐng)先指標(biāo)顯示，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中，一些經(jīng)濟(jì)體或許已經(jīng)觸底，其中中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象最為明顯。此外，美國(guó)5月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)、美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)等均有好轉(zhuǎn)，均達(dá)到了2008年9月以來(lái)的最好水平。
　　電解鋁下游需要的兩大主要行業(yè)——房地產(chǎn)與汽車行業(yè)數(shù)據(jù)也有一定程度的好轉(zhuǎn)。雖然當(dāng)前全球汽車行業(yè)普遍低迷，但在政策的刺激下，中國(guó)汽車數(shù)據(jù)已有所好轉(zhuǎn)，中國(guó)5月份汽車銷量總計(jì)112萬(wàn)輛，前5個(gè)月汽車銷量至496萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14.3%，這是中國(guó)汽車銷售今年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)能過(guò)剩將影響鋁價(jià)的上漲空間
　　電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，當(dāng)前產(chǎn)能的利用率達(dá)不到70%，閑置產(chǎn)能的釋放將會(huì)壓制期鋁的上漲空間。目前，全國(guó)電解鋁產(chǎn)能已達(dá)1900萬(wàn)噸，過(guò)剩將近500萬(wàn)噸，為了限制電解鋁產(chǎn)能的進(jìn)一步增加，完成淘汰落后產(chǎn)能的計(jì)劃，國(guó)家上調(diào)了電解鋁項(xiàng)目的資本金。但即使產(chǎn)能保持現(xiàn)狀，未來(lái)3年即使鋁消費(fèi)年增長(zhǎng)10%，當(dāng)前的產(chǎn)能也綽綽有余。若現(xiàn)貨市場(chǎng)鋁錠價(jià)格能夠維持在每噸13000元以上，閑置產(chǎn)能存在復(fù)工的可能。此外，前期各地商業(yè)收儲(chǔ)的鋁錠可能會(huì)借此機(jī)會(huì)重新投放市場(chǎng)。因此，雖然近期鋁錠現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，但下游消費(fèi)商觀望情緒較濃。
　　期鋁價(jià)格將何去何從
　　近期，LME期鋁已經(jīng)構(gòu)筑出非常明顯的振蕩底部，在外盤強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)下，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)漲勢(shì)明顯被動(dòng)，連續(xù)3日收陰。關(guān)于期鋁未來(lái)的走勢(shì)當(dāng)前分歧較大，高盛6月8日發(fā)布商品分析，認(rèn)為5月份標(biāo)普GSCI Enhanced Total Return 指數(shù)顯示大宗商品回報(bào)率大幅上揚(yáng)16.8%，主要是受能源回報(bào)率大幅上升和其它大多數(shù)大宗商品價(jià)格強(qiáng)勁上揚(yáng)的推動(dòng)。高盛認(rèn)為，盡管鋁市因閑置產(chǎn)能較大價(jià)格上漲會(huì)有所滯后，但近期基本金屬預(yù)期普遍上調(diào)，工業(yè)用金屬12個(gè)月預(yù)期價(jià)由下跌5%上調(diào)至上漲5%。而巴克萊資本指出，考慮到中國(guó)閑置產(chǎn)能重啟的可能以及大量庫(kù)存將使鋁面臨最大的下跌風(fēng)險(xiǎn)。最新的倫鋁庫(kù)存數(shù)據(jù)支持了這一觀點(diǎn)，鋁庫(kù)存不斷創(chuàng)出新高，已經(jīng)增至427.7萬(wàn)噸。
　　不過(guò)，我們可以看到，倫鋁技術(shù)突破后已吸引更多的資金入場(chǎng)。從持倉(cāng)量上來(lái)看，5月29日，倫鋁持倉(cāng)量增加15372手，總量達(dá)到79萬(wàn)手。6月8日倫鋁成功突破1600美元/噸，總持倉(cāng)量達(dá)82.6萬(wàn)手。此外，由于全球最大的原鋁生產(chǎn)商兼亞洲主要供應(yīng)商United Company RUSAL公司計(jì)劃削減今年鋁產(chǎn)量50萬(wàn)噸，使得亞洲地區(qū)供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨供應(yīng)寬松的局面或?qū)⒏淖儯琇ME鋁注銷倉(cāng)單的不斷增加也支持這一觀點(diǎn)。自5月1日至27日，倫鋁注銷倉(cāng)單數(shù)量大都低于5萬(wàn)手。5月27日以來(lái)，注銷倉(cāng)單不斷增加，自5萬(wàn)手增至6月9日的11.7萬(wàn)手，注銷倉(cāng)單占庫(kù)存的比例由1.19%增至2.7%。資金的推動(dòng)、現(xiàn)貨供應(yīng)的偏緊都將有利于短期期價(jià)的進(jìn)一步走高。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，期鋁價(jià)格的上漲需要下游行業(yè)的復(fù)蘇。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，約有33%的電解鋁用于建筑業(yè)，建筑行業(yè)的發(fā)展，特別是房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展對(duì)電解鋁的需求具有很大的影響。雖然當(dāng)前汽車行業(yè)有復(fù)蘇跡象，產(chǎn)銷量連續(xù)3個(gè)月突破100萬(wàn)輛，樂(lè)觀估計(jì)今年汽車生產(chǎn)能力將達(dá)到1200萬(wàn)輛，但按照目前我國(guó)每輛汽車用鋁量115公斤估算，全年我國(guó)汽車工業(yè)用鋁量達(dá)138萬(wàn)噸，僅占電解鋁總產(chǎn)量的10%左右。
　　綜上所述，原油上漲帶來(lái)的電解鋁生產(chǎn)成本上漲的預(yù)期引發(fā)了期鋁的補(bǔ)漲，技術(shù)突破后，在資金的推動(dòng)下，期鋁抬高了振蕩區(qū)間，滬鋁的振蕩區(qū)間已抬至13000-13500元/噸，雖然在13600元/噸以上壓力較大，但仍存在繼續(xù)突破的可能。