近期，期棉909稍作調(diào)整后便一路上行，盡管市場(chǎng)面臨國(guó)家拋儲(chǔ)152萬(wàn)噸的壓力，但硬性緊缺下的市場(chǎng)炒作，仍不得不讓人提防。其一，因?yàn)?8/09年度面臨金融危機(jī)，國(guó)家是先收儲(chǔ)再拋儲(chǔ)，期棉都在現(xiàn)貨市場(chǎng)競(jìng)賣和競(jìng)買，真正流入期貨市場(chǎng)的量很少，年度的倉(cāng)單庫(kù)存水平也是處于歷史同期的一個(gè)較低的位置。其二，國(guó)家盡管在拋儲(chǔ)，但出于保護(hù)市場(chǎng)的意愿，嚴(yán)格限制了拋儲(chǔ)棉進(jìn)入到電子撮合市場(chǎng)和期貨交易市場(chǎng)，如果多頭繼續(xù)持倉(cāng)待交割，必將造成空頭無(wú)棉可交而止損出局，從這一點(diǎn)看，期棉似乎有潛在的逼倉(cāng)行為。

歷史上發(fā)生的逼倉(cāng)事件并不少見(jiàn)，在期貨市場(chǎng)發(fā)展的初期，由于交易規(guī)則的不合理，逼倉(cāng)行為時(shí)有發(fā)生。94年由于遭遇自然災(zāi)情，粳米期貨合約大幅上漲，盡管期間交易所出臺(tái)了停市、限制持倉(cāng)等措施，粳米期貨依然連續(xù)出現(xiàn)漲停板現(xiàn)象，形成逼倉(cāng)；96年豆粕期貨上，離9607合約交割月僅有三天時(shí)，期價(jià)被大幅抬高至3600元/噸，盡管庫(kù)存充足，但由于交割人受限，成為多頭逼倉(cāng)的重要手段。最后套保盤(pán)和投機(jī)空頭只得紛紛斬倉(cāng)，合約最后交易日時(shí)被大幅推高至4465元/噸；02年底海南橡膠市場(chǎng)和上海天膠市場(chǎng)就因存在庫(kù)容不足而遭到多逼空；大豆由于年度初始于9月份，新豆上市要在9月后，因此期間一般面臨陳豆量少，新豆又未上市的問(wèn)題，合約很容易遭到逼倉(cāng)。3月下旬在低庫(kù)存的影響下，豆價(jià)展開(kāi)快速反轉(zhuǎn)的凌厲走勢(shì)，兩月時(shí)間漲幅接近1000元/噸。浙江系資金大力集中逼空909合約，后期由于基本面變化，多頭利用交易所三板強(qiáng)平規(guī)則脫身……如此多的類似事件，不由讓我們關(guān)注，期棉今年的交割是否會(huì)遭遇一定的逼倉(cāng)呢？

截止6月12日，期棉909單邊持倉(cāng)達(dá)到16600手，合計(jì)84000噸，而當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)報(bào)的注冊(cè)倉(cāng)單僅為568張，預(yù)報(bào)520張，其中C2倉(cāng)單為369張，而C1倉(cāng)單是907交割的最后有效期。假使預(yù)報(bào)單最后都生成C2單，且C2均留在等待909交割，則889張倉(cāng)單（17780噸）確實(shí)難敵期棉909買盤(pán)實(shí)力。

為此，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，筆者特從相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤，找尋跡象。
 
　　首先是會(huì)員持倉(cāng)情況，相對(duì)而言，多頭的實(shí)力較為集中，前三名會(huì)員持倉(cāng)占據(jù)多頭前20名持倉(cāng)總量的55%，空頭則相對(duì)分散，持倉(cāng)在千余手的會(huì)員有6位，合計(jì)占到前20名持倉(cāng)總和的52.7%，往下，則均是百余手的持倉(cāng)，實(shí)力相當(dāng)。從這點(diǎn)看，并不存在明顯的逼倉(cāng)現(xiàn)象。再看合約907，持倉(cāng)量業(yè)已持續(xù)下滑，因此，合約909持倉(cāng)量持續(xù)上行可歸結(jié)為主力的移倉(cāng)。截至6月12日，907合約單邊持倉(cāng)在2824手，合14120噸。如果，合約909聯(lián)合逼倉(cāng)，則907上必須全力交割，消滅庫(kù)存。則綜合907和909的合計(jì)持倉(cāng)看，市場(chǎng)所需的現(xiàn)貨量為98500噸，而對(duì)比倉(cāng)單庫(kù)存則僅為1088張倉(cāng)單合21760噸，實(shí)虛比值為22%，而考慮完全的實(shí)盤(pán)比例，則僅在10%左右，處于一個(gè)歷史較低的水平。這是逼倉(cāng)的潛在因素。
 
　　當(dāng)前國(guó)家公布了150萬(wàn)噸的拋儲(chǔ)計(jì)劃，但出于保護(hù)現(xiàn)貨市場(chǎng)，防止炒作的原因，國(guó)家明令禁止拋儲(chǔ)棉進(jìn)入電子撮合市場(chǎng)和期貨交易市場(chǎng)，如果多頭抓住此點(diǎn)來(lái)炒作，逼倉(cāng)，筆者認(rèn)為不大明智，理由如下：1， 當(dāng)前國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)的逼倉(cāng)行為嚴(yán)格控制。如果過(guò)度虛高，國(guó)家處于保護(hù)市場(chǎng)的考慮，或解除儲(chǔ)備棉的限令，則期棉的上攻行為即立即可被有效制止。且觀察政府當(dāng)前對(duì)紡織生產(chǎn)的一個(gè)態(tài)度：先是拋儲(chǔ)，然后是調(diào)價(jià)，推出03年低價(jià)棉等等行為，均表示對(duì)紡織生產(chǎn)穩(wěn)定及加工利潤(rùn)的保護(hù)態(tài)度，因此，也會(huì)杜絕期棉價(jià)格在拋儲(chǔ)競(jìng)拍的基礎(chǔ)上被大肆操作，多頭逼倉(cāng)面臨壓力較大。
 
　　再次， 截止棉花信息網(wǎng)5月底的調(diào)查數(shù)據(jù)，當(dāng)前社會(huì)商業(yè)庫(kù)存棉，不包括進(jìn)口棉和儲(chǔ)備棉，仍有90萬(wàn)噸。盡管國(guó)家限制了拋儲(chǔ)棉進(jìn)入期貨市場(chǎng)，但現(xiàn)貨市場(chǎng)的皮棉仍在，且國(guó)家大舉推行拋儲(chǔ)棉的背景下，一旦期棉價(jià)格大幅飆升有逼倉(cāng)的可能。原有庫(kù)存必將得到保護(hù)，甚至可能從企業(yè)庫(kù)存中出來(lái)轉(zhuǎn)至期棉交割，買盤(pán)壓力可想而之。若真發(fā)生，再看看交割成本：08年皮棉取當(dāng)前的拋儲(chǔ)均價(jià)12800元/噸，運(yùn)費(fèi)按照100元計(jì)算，交割9月合約的貼水是200元/噸，申報(bào)入庫(kù)和注冊(cè)倉(cāng)單及倉(cāng)儲(chǔ)交割等費(fèi)用合計(jì)，按照倉(cāng)儲(chǔ)1個(gè)月計(jì)算，費(fèi)用約為100元/噸，則總計(jì)交割成本為：12800（皮棉）+100（運(yùn)費(fèi)）+200（貼水）+100（倉(cāng)單雜費(fèi)）=13200元/噸。

期棉909當(dāng)前收?qǐng)?bào)在13380元，繼續(xù)上行，缺乏買家支持，因?yàn)檫h(yuǎn)高于拋儲(chǔ)價(jià)格。結(jié)合月份升水，筆者認(rèn)為，期棉909再次站上13500以上，必將導(dǎo)致競(jìng)拍的紡織企業(yè)將庫(kù)存棉用于交割，而加大對(duì)競(jìng)拍市場(chǎng)的參與力度，則若真發(fā)生類似的庫(kù)存輪換事件，期貨市場(chǎng)面臨是的幾十萬(wàn)噸的拋壓，多頭必將無(wú)力承擔(dān)。
 
　　由此可見(jiàn)，期棉當(dāng)前的“逼倉(cāng)言論”還為時(shí)尚早。