美國超大對沖基金“幸福的煩惱”

資產(chǎn)規(guī)?！按蠖毁崱钡默F(xiàn)象越來越多

大型對沖基金因資產(chǎn)規(guī)模大，在資產(chǎn)配置、調(diào)倉方面缺乏靈活性，同時(shí)由于面臨日趨嚴(yán)厲的監(jiān)管，其面臨的操作難度明顯增大

雖然國內(nèi)的陽光私募并不能與國外對沖基金畫上等號，但隨著陽光私募積極向“對沖基金”邁進(jìn)，國外頂級對沖基金的成長歷程以及如何“保鮮”的經(jīng)驗(yàn)還是值得借鑒的。

資產(chǎn)管理“馬太效應(yīng)”

在對沖基金業(yè)內(nèi)，“規(guī)模是業(yè)績的毒藥”這個原理幾乎無人不曉，但由于資本的逐利本性，那些具備超強(qiáng)賺錢能力的對沖基金還是被一步一步地推上規(guī)模的頂峰。

美國權(quán)威統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)對沖基金研究公司(HFR)研究主管和亞太總監(jiān)谷佳對第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》表示：“在當(dāng)前美國金融業(yè)中，資產(chǎn)管理規(guī)模超過200億美元的對沖基金公司一共有20~30家。”

毫無疑問，橋水資本(Bridgewater Associates)是對沖基金有史以來資產(chǎn)管理規(guī)模最大的對沖基金公司。

雷·達(dá)里奧(Ray Dalio)于1975年成立橋水資本，目前管理著約1420億美元的資產(chǎn)。他旗下的旗艦基金——純阿爾法基金(Pure Alpha Fund)在1975年至2011年為投資人凈賺了358億美元，年化收益率達(dá)到17%。

盡管達(dá)里奧向來深居簡出，但業(yè)界對這個巨大而且神秘基金的探秘卻一刻也未終止。在華爾街，業(yè)界普遍認(rèn)為達(dá)里奧的成功源自于他對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的獨(dú)到分析能力，然后給予自身的研判，進(jìn)行貨幣、商品、國際股市的套利交易。

達(dá)里奧被譽(yù)為最具宏觀判斷力的對沖基金經(jīng)理，在他眼中，經(jīng)濟(jì)就如一部縝密的機(jī)器，對這部“機(jī)器”研究再多都不為過。

憑借其對市場和經(jīng)濟(jì)形勢的精確分析，達(dá)里奧成為諸多投資策略領(lǐng)域的拓荒者。他引領(lǐng)上世紀(jì)80年代的貨幣管理外包(currency overlay management)、90年代早期的alpha與beta分離法，以及隨后的通脹掛鉤債券管理(inflation-linked bond management)等投資浪潮。

新加坡主權(quán)財(cái)富基金的首席投資官黃國松說的一句話可能是對達(dá)里奧的成功最簡練的解讀：“他總是不斷地創(chuàng)新，不斷地自我反省?！?/div>

在保證優(yōu)良的業(yè)績情況下，達(dá)里奧還為整個對沖基金創(chuàng)建了一種全新的融資模式，那就是設(shè)立以迎合機(jī)構(gòu)投資者而非富豪個體的對沖基金。

在橋水資本，只有一小部分來自富豪以及政府經(jīng)營的主權(quán)財(cái)富基金，大多數(shù)則來于公共養(yǎng)老金和企業(yè)退休基金，如賓夕法尼亞州公立學(xué)校雇員退休系統(tǒng)、柯達(dá)公司退休基金以及通用公司退休基金。

橋水資本為我們展示了資產(chǎn)管理行業(yè)的“馬太效應(yīng)”，而這種由成功所帶來的資本優(yōu)勢還有其背后的內(nèi)在邏輯。

谷佳表示，從目前的資金流向上看，大型對沖基金的擴(kuò)張速度較快，小型對沖基金的融資環(huán)境比較差。造成這一現(xiàn)象的原因有兩個方面。

谷佳解釋：“由于養(yǎng)老基金和退休基金等機(jī)構(gòu)投資者是對沖基金的主要資金來源。對于這些規(guī)模較大的投資者而言，他們并不太愿意將自己的資金放在一個比較小的籃子里，而更愿意自己的資金只占某只對沖基金的資產(chǎn)管理規(guī)模的10%以下，以此避免風(fēng)險(xiǎn)。正是由于這種需求的存在，小型對沖基金即使業(yè)績再好，也不會成為投資者的優(yōu)選標(biāo)的?！?/div>

除此之外，投資者對策略的選擇也是大型對沖基金獲得資金青睞的另一個原因?！敖鹑谖C(jī)之后，相對價(jià)值套利策略一直表現(xiàn)穩(wěn)定，超過其他所有策略成為投資者偏愛的策略，而這一策略的運(yùn)行則需要比較大的資金規(guī)模?！惫燃驯硎尽?/div>

大型對沖基金的困境

但不可否認(rèn)的是，龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模的確是優(yōu)秀業(yè)績的障礙。隨著對沖基金總規(guī)模達(dá)到2.5萬億美元，資產(chǎn)規(guī)?！按蠖毁崱钡默F(xiàn)象似乎越來越多。

即便是達(dá)里奧也在2012年“流年不利”，他的純阿爾法基金在2012年全年僅上漲0.8%，與2012年總體市場表現(xiàn)相差甚遠(yuǎn)。

另一對沖基金巨頭——摩爾資本(Moore Capital Management)的創(chuàng)始人路易斯·貝肯(Louis Bacon)近日向投資者表示，在歐債危機(jī)動蕩中，旗下掌管的基金業(yè)績受到影響，決定返還投資者20億美元資金，占該機(jī)構(gòu)全球投資基金總規(guī)模的約四分之一。

貝肯稱：“過去幾年中，基金管理的資產(chǎn)規(guī)模不斷增大，但市場卻越來越復(fù)雜，流動性也變得更差，增加了市場操作的難度。在當(dāng)前動蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及頻繁的政策干預(yù)下，只有縮小基金規(guī)模才能保證回報(bào)客戶足夠的收益率?！?/div>

數(shù)據(jù)顯示，自從1989年成立以來，摩爾全球投資基金的年均復(fù)合收益率為18%，但2012年對客戶的回報(bào)率還不到1%，2011年全年的回報(bào)率也只有6%。

分析認(rèn)為，大型對沖基金因資產(chǎn)規(guī)模大，在資產(chǎn)配置、調(diào)倉方面缺乏靈活性，同時(shí)由于面臨日趨嚴(yán)厲的監(jiān)管，其面臨的操作難度明顯增大。相反，小型基金的優(yōu)勢在于可以集中配置和靈活交易。

不過，谷佳也指出，盡管某些跡象顯示，巨型對沖基金的業(yè)績往往不如小型對沖基金的業(yè)績亮眼，但從資金規(guī)模以及業(yè)績關(guān)系研究來看，巨型對沖基金業(yè)績其實(shí)與小型對沖基金旗鼓相當(dāng)。

責(zé)任編輯：翁建平

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立，不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。

返回七禾首頁

本網(wǎng)站凡是注明“來源：七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.yfjjl6v.cn版權(quán)所有，相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938，并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán)，請聯(lián)系0571-88212938，我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。

【打印】【頂部】【關(guān) 閉】