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貨幣戰(zhàn)爭(zhēng):央行變身對(duì)沖基金

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2013-03-20 09:28:42 來源:證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
每個(gè)時(shí)代,金融圈中都有獨(dú)特的迷信。

上個(gè)世紀(jì)末,在美聯(lián)儲(chǔ)不斷削減利率之時(shí),交易員養(yǎng)成了觀察當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘公文皮包的愛好:如果厚一些,就有可能會(huì)對(duì)利率做出動(dòng)作;如果薄一些,也許就什么事情都沒有。但實(shí)際上,格林斯潘在回憶錄中寫道:“我的公文包里,僅僅是我的午餐。”

東京,金融危機(jī)之后,日元貶值元年,誕生了新的迷信。

最近,日本的匯市交易員養(yǎng)成了一個(gè)習(xí)慣:每天晚上到距離丸之內(nèi)一街之隔的日本中央銀行數(shù)出租車。入夜,如果央行依然燈火通明,門前出租車車流如潮,這就意味著央行有可能會(huì)干涉匯市 ,世界貨幣市場(chǎng)最令人感到可怕的“日元武士”準(zhǔn)備出手了。

日元貶值不是秘密,日本央行操縱干涉匯市也不是秘密,但央行的貨幣儲(chǔ)備經(jīng)理們何時(shí)動(dòng)手?通過什么樣的方式來動(dòng)手?這,就是天大的秘密。無數(shù)匯市交易員殫精竭慮,日夜思索,以求發(fā)現(xiàn)日本央行的行動(dòng)規(guī)律和操作手法,但鮮有成功者。日元,在貨幣投資圈是臭名昭著的“壞蛋”。猜對(duì)了,會(huì)獲得豐厚的報(bào)酬;猜錯(cuò)了,會(huì)輸?shù)脙A家蕩產(chǎn)。日元,因路徑飄忽,行蹤詭異,是最令投機(jī)者痛恨的貨幣。

日元有如此底氣,與它的雄厚實(shí)力密切相關(guān)。截至今年1月,日本央行儲(chǔ)備了1萬億美元外儲(chǔ),居全球第二(僅次于中國(guó))。為了應(yīng)對(duì)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng),日本央行的彈藥儲(chǔ)備還將繼續(xù)增加。

運(yùn)動(dòng)員?裁判員?

國(guó)際匯市是全球流動(dòng)性最大的市場(chǎng),每天的交易總量達(dá)到4萬億美元左右。這樣的規(guī)模,使任何試圖操縱市場(chǎng)的貨幣投機(jī)者都會(huì)有一種望洋興嘆的感覺。但是,一旦實(shí)力強(qiáng)勁的央行出手加入戰(zhàn)斗,那種山呼海嘯的氣勢(shì),足以使任何人屈服。

“不要與央行作對(duì)”,這句話在匯市當(dāng)中,是血的教訓(xùn)得出來。

然而,央行在匯市之中的影響力越來越大,但問題也隨之而來。從本質(zhì)上來說,央行是貨幣市場(chǎng)的監(jiān)管者,是物價(jià)和黃金(1611.00,-0.30,-0.02%)儲(chǔ)備的捍衛(wèi)者。他們扮演的角色應(yīng)該是“裁判員”,而并非匯市當(dāng)中的“運(yùn)動(dòng)員”。

每個(gè)國(guó)家都對(duì)匯市的交易玩家,如投資銀行、對(duì)沖基金和機(jī)構(gòu)有嚴(yán)格的交易限制,他們的交易方向和策略,必須以公開透明的手段向金融監(jiān)管部門申報(bào),投資者可以通過各種渠道輕易獲得這些信息。但央行卻無需向任何機(jī)構(gòu)組織匯報(bào),這使得他們的任何動(dòng)作,都有可能造成巨大波動(dòng)。而這種波動(dòng),恰恰是央行最反對(duì)的行為。上月,在莫斯科舉行的G20會(huì)議上,參會(huì)各國(guó)曾聯(lián)合發(fā)布聲明,防止貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)“過度波動(dòng)”,“保持經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定”。

戰(zhàn)爭(zhēng)之中,呼吁僅僅是下一次戰(zhàn)斗的借口。因?yàn)樵谌蚪?jīng)濟(jì)低迷的大背景,最先貶值貨幣,且能承受通脹壓力的國(guó)家,將最先走出經(jīng)濟(jì)低迷。所有的人都懂得這個(gè)道理,但實(shí)施這個(gè)戰(zhàn)爭(zhēng)策略,卻需要改變央行舊有的傳統(tǒng)思維。

安全,一直是央行的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)哲學(xué)。但今天,央行的角色發(fā)生了根本的變化。正如黑石官方機(jī)構(gòu)投資的負(fù)責(zé)人基利所說:“在不確定的時(shí)代,沒有任何資產(chǎn)可被稱得上是安全的,所有的手段都在變化”。

太平年月,央行喜歡持有收益率較低的資產(chǎn),這樣可以很容易賣出。這是一道防范潛在熱錢攻擊的防火墻。當(dāng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生時(shí),投機(jī)者往往會(huì)做空美元,做多央行本幣,使匯率驟升。央行則采取反向行動(dòng),做多美元,做空本幣。但如果外匯枯竭,防火墻被突破,會(huì)導(dǎo)致出口產(chǎn)品的價(jià)格升高,失去國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力,同時(shí)造成國(guó)內(nèi)投資成本增加,通脹加劇,進(jìn)而引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)。

貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)年代,錢糧的重要性和安全性顯得更加重要。國(guó)際貨幣基金組織[微博]估計(jì),截至去年9月,全世界所有央行的外匯儲(chǔ)備規(guī)模約為10萬億美元以上,超過對(duì)沖基金手中的美元約4倍以上。在所有的央行中,最具實(shí)力、擁有最高外儲(chǔ)的是中國(guó),約有3.3萬億美元左右。緊隨其后的是沙特、俄羅斯和瑞士。

縱觀全球,各國(guó)央行持有量最多的當(dāng)屬美元,這也是打造防火墻最通用的貨幣。但近年來,美元的吸引力正在逐年下降。原因是,自金融危機(jī)之后,美國(guó)自身已變成了攻擊者。其背后的推手就是超發(fā)貨幣的美聯(lián)儲(chǔ)。但說來可笑,美聯(lián)儲(chǔ)手中存有3.25萬億美債(主要由外國(guó)銀行持有)。也就是說,在貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中,最不講道理的,恰恰是美聯(lián)儲(chǔ),因?yàn)樗串?dāng)“裁判員”,也當(dāng)“運(yùn)動(dòng)員”。

正因此,美元儲(chǔ)備在各國(guó)央行的資產(chǎn)中,呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。2000年時(shí),美元在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的總量中占到了71%,現(xiàn)在的規(guī)模為62%。歐元的儲(chǔ)備規(guī)模由于歐債危機(jī)的因素也在下降,由2009年的28%下降到目前的24%。

各國(guó)央行減持美元的另一個(gè)原因是效益。金融危機(jī)之后的零利率環(huán)境中,手中持有美元的央行備受煎熬。而且,美債利率是如此之低,一年期美債收益率僅為0.14%,投資回報(bào)率顯得太低了。

所以,央行必須尋找新的高收益項(xiàng)目。一些收益率高的商品型貨幣和新興市場(chǎng)貨幣,則成了央行的角逐對(duì)象。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組(IMF)的報(bào)告,目前央行貨幣資產(chǎn)的多樣化方向非常明顯。2006年以前,國(guó)際貨幣儲(chǔ)備主要集中在美元、日元、歐元和英鎊四種貨幣之上,其他國(guó)家貨幣只占不到2%的比例。而今天,其他國(guó)家貨幣比例已上升到6%。

瑞士央行

變身對(duì)沖基金

既當(dāng)“裁判員”,也當(dāng)“運(yùn)動(dòng)員”,金融危機(jī)同樣也讓瑞士央行發(fā)現(xiàn)了更容易的掙錢之道。戰(zhàn)爭(zhēng)和危機(jī),從來都是瑞士人悶頭發(fā)大財(cái)?shù)暮脵C(jī)會(huì)。

瑞士,這個(gè)人口不足800萬的小國(guó),目前的外匯儲(chǔ)備約為4680億美元,這只是短短一年內(nèi)積累下來的戰(zhàn)績(jī)。數(shù)字是不會(huì)說謊的。瑞士央行,才是貨幣市場(chǎng)最大的玩家。

為了應(yīng)對(duì)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng),瑞士央行秘密使用了來自第三方的“雇傭兵”,如黑石和其他私營(yíng)的對(duì)沖基金等。他們的長(zhǎng)項(xiàng)是擁有環(huán)球優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)。去年5月,瑞士央行曾通過第三方連續(xù)出手購(gòu)買了近100億歐元,它的目的就是為了做空瑞士法郎,保持本國(guó)產(chǎn)品的外貿(mào)優(yōu)勢(shì)。

這聽起來有些奇怪,瑞士本是全球銀行業(yè)的中心,除了巧克力、手表之外,似乎沒有什么可值得出口的東西。但實(shí)際上,瑞士的中小型企業(yè)異常發(fā)達(dá)。他們以創(chuàng)新技術(shù)為手段,占據(jù)國(guó)際精密機(jī)械制造和加工生產(chǎn)鏈的某一個(gè)環(huán)節(jié),每年為瑞士的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)約有五分之一的產(chǎn)值。保障中小企業(yè)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),也是瑞士央行的一項(xiàng)重要任務(wù)。由于金融危機(jī)影響,走強(qiáng)的瑞郎,當(dāng)然對(duì)中小企業(yè)不利。

瑞士央行自2009年開始起做空瑞郎,當(dāng)時(shí)它與歐元匯率的價(jià)格一度達(dá)到1:1.5。但自2011年8月始,大量避險(xiǎn)資金從受歐債危機(jī)影響的歐元區(qū)涌入瑞士,造成瑞郎不斷升值,在短短幾個(gè)月的時(shí)間中,升值幅度達(dá)到了20%。瑞士央行承擔(dān)了前所未有的國(guó)內(nèi)政治壓力。

2011年9月6日,在與英格蘭央行、德國(guó)央行和美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)商之后,瑞士央行在外匯市場(chǎng)中進(jìn)行了大膽操作。他們以不惜一切代價(jià)的手段盯死歐瑞匯率1.20的底線。結(jié)果,在短短的幾分鐘之內(nèi),歐瑞價(jià)格暴升了1000點(diǎn),由1.1直接殺到了1.2。

為了表達(dá)堅(jiān)守底線的決心,瑞士央行在接下來的幾分鐘內(nèi),又先后投入了數(shù)十億歐元,將匯率繼續(xù)升1.24,這個(gè)示威性的舉動(dòng),使市場(chǎng)明白了瑞士央行的兇悍和決心。以至于在未來的數(shù)個(gè)月之內(nèi),沒有任何人膽敢做多瑞郎。

這里面還有一個(gè)小插曲,時(shí)任瑞士央行主席希爾德布蘭德的妻子因在央行出手前,提前做空瑞郎被人發(fā)覺,最終導(dǎo)致了他的辭職。

瑞士銀行的實(shí)力,在這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中得到了體現(xiàn)。到目前為止,歐元與瑞郎的比值,已經(jīng)有16個(gè)月沒有跨過1.20的生死線。用瑞士央行主席托馬斯·約旦的話說,“我們具有最堅(jiān)強(qiáng)的決心,守住這條底線?!?/div>

但是,瑞士央行的操作空間非常有限。美聯(lián)儲(chǔ)可以一邊印制美元,一邊購(gòu)買美元資產(chǎn),使所謂超發(fā)的美元得到“消毒”處理。但瑞郎就沒有這個(gè)優(yōu)勢(shì)。限于瑞士的經(jīng)濟(jì)規(guī)模,央行不可能超量發(fā)行政府債券,瑞士本身也沒有更多以瑞郎計(jì)價(jià)的資產(chǎn)用于出售。

所以,瑞士央行面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。如果歐元與美元的匯率保持在1.30以上,瑞士央行還能夠獲得利潤(rùn),但如果歐元匯率跌于1.20以下。那么瑞士央行的資產(chǎn)有可能在貨幣交易中化為泡影。

標(biāo)普指出,瑞士央行的購(gòu)買行為縮短了歐元區(qū)核心國(guó)家(指德法荷)和邊緣國(guó)家(指受歐債危機(jī)困擾的南歐國(guó)家)國(guó)債之間的利差。這樣做的結(jié)果,是使歐元的貨幣價(jià)值被扭曲。

為了減少分散風(fēng)險(xiǎn),避免資產(chǎn)過度集中在歐元之上。瑞士央行除了購(gòu)買歐元之外,還買進(jìn)了瑞典克朗、澳元、丹麥克朗、新加坡元和韓元等。這些貨幣的價(jià)格,在瑞士央行的推動(dòng)下,都出現(xiàn)了一定程度的上漲。

與瑞士央行相似,以色列央行也存在通過操縱匯率市場(chǎng),影響幣值走向的行為。而且,他們的動(dòng)向被市場(chǎng)密切關(guān)注,貨幣投機(jī)者立求保持與之同進(jìn)退。

瑞士和以色列央行的玩法,已經(jīng)使它們變身為一家對(duì)沖基金公司。該怎樣形容他們?cè)谪泿攀袌?chǎng)中扮演的角色:“領(lǐng)頭羊”?“大玩家”?“裁判員”?“運(yùn)動(dòng)員”?

無量是量化的唯一標(biāo)準(zhǔn)

今天,世界經(jīng)濟(jì)正處于75年來最糟糕的時(shí)刻,幾乎所有的央行,都使出了非常規(guī)的手段購(gòu)買高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn),以期振興本土經(jīng)濟(jì)。這是貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)起的本質(zhì)原因。

美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了國(guó)債和住房貸款債券;日本央行購(gòu)買了不動(dòng)產(chǎn)投資基金;至于歐洲央行,則直接以幾乎零利率的方式,免費(fèi)為所有需要貸款的銀行提供資金。沒有限制的購(gòu)買,成為央行振興經(jīng)濟(jì)的唯一手段,無量成為量化新的標(biāo)準(zhǔn)。

所有的央行購(gòu)買行為,都存在損失的可能。其中以我們前面提到的瑞士銀行最為可怕。他們自2008年金融危機(jī)以來,總共購(gòu)買了價(jià)值近5000億瑞士法郎的各類金融資產(chǎn),包括外國(guó)貨幣、債券、股票和黃金,相當(dāng)于整個(gè)瑞士一年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。與之相比,美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行顯得負(fù)責(zé)任一些,他們所購(gòu)買的金融資產(chǎn)分別占到美國(guó)和歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的20%和30%。

無量,成為所有央行發(fā)行貨幣的標(biāo)準(zhǔn),成為贏得貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的底線。

政客還是銀行家?

超發(fā)的貨幣是造成金融危機(jī)的原因,而解決問題,還需要不停超發(fā)貨幣,這聽上去頗具有諷刺意味。

為什么會(huì)這樣?匯豐的經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂夫·金在《金融時(shí)報(bào)》上發(fā)表了一篇文章解釋稱:由于貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的因素,今天的中央銀行,變得越來越政治化,曾賴以光榮自豪的獨(dú)立性已經(jīng)完全徹底消失。他們無法停止發(fā)行貨幣的原因,來自于政治壓力。

獨(dú)立央行背后有兩個(gè)邏輯:其一,經(jīng)濟(jì)決策只能由受過良好教育、且經(jīng)驗(yàn)豐富的專家來制定,而政客們?nèi)狈ο到y(tǒng)性的訓(xùn)練或僅僅缺乏足夠的智商,以制定完善的經(jīng)濟(jì)決策。就像人類對(duì)待醫(yī)生的態(tài)度一樣,我們將經(jīng)濟(jì)推到了央行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家手中。其二,政府是不值得信任的,人們不應(yīng)該把金融的杠桿交到政客手中,因?yàn)?,他們?yōu)榱藢?shí)現(xiàn)短期政治目標(biāo),會(huì)不顧一切地取悅選民,貶值貨幣,用廉價(jià)的金錢來收買選票。

但問題也隨之而來,制定經(jīng)濟(jì)政策與醫(yī)生看病有本質(zhì)的不同。因?yàn)閷?duì)于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的認(rèn)識(shí),不同的學(xué)術(shù)派別,不同的教育背景,甚至是不同的哲學(xué)體系和認(rèn)知方式,都會(huì)得出大相徑庭的結(jié)論。

世界經(jīng)濟(jì)的生與死,總是一個(gè)漫長(zhǎng)的社會(huì)學(xué)演變過程。這個(gè)過程是數(shù)字無法衡量的,因?yàn)闀r(shí)代的變遷,是任何人都不可能建模預(yù)測(cè)的。政治家和銀行家的界線,也因?yàn)檫@個(gè)演變過程,而變得模糊不清。
責(zé)任編輯:翁建平

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