期貨中國(guó)6、從長(zhǎng)期來(lái)看，您覺(jué)得一個(gè)投資者能夠獲得盈利的依靠的是個(gè)人交易能力，還是市場(chǎng)的波動(dòng)，或是運(yùn)氣？

孫大瑩：這個(gè)問(wèn)題看似簡(jiǎn)單，實(shí)際上問(wèn)得很有水平。很多人會(huì)理所當(dāng)然地選擇第一個(gè)答案。但是要真正客觀地回答這個(gè)問(wèn)題，你要研究過(guò)隨機(jī)進(jìn)場(chǎng)加隨機(jī)出場(chǎng)的交易結(jié)果。所以我的答案是：如果一個(gè)交易者獲利了，甚至是連續(xù)多年地獲利，既可能是因?yàn)檫\(yùn)氣好，也可能是因?yàn)榻灰啄芰?qiáng)。

這里我援引《海龜交易法則》中的例子，柯蒂斯?費(fèi)思認(rèn)為，一個(gè)人即使靠運(yùn)氣盈利，時(shí)間也可能會(huì)長(zhǎng)達(dá)10年。我的研究也完全支持這一觀點(diǎn)。雖然運(yùn)氣這么好的概率很低，但是不要忘記，這個(gè)市場(chǎng)中太多交易者了，出現(xiàn)統(tǒng)計(jì)幸存的現(xiàn)象很正常。

所以單憑是否獲利，哪怕是暴利，哪怕是連續(xù)多年的盈利，來(lái)判斷是因?yàn)榻灰啄芰?qiáng)，還是因?yàn)檫\(yùn)氣好，似乎是不夠的，還需要其他信息做輔助。如果是程序化交易，判斷起來(lái)就很簡(jiǎn)單，但是如果是主觀交易，那可就難了?，F(xiàn)實(shí)生活中也有很多這樣的例子，某些人看看操盤手以前的業(yè)績(jī)非常不錯(cuò)，就把資金委托給他做，但是結(jié)果卻虧得很慘，這種事情太多了。

不過(guò)，讓人欣慰的是，如果一個(gè)人交易能力強(qiáng)，即便運(yùn)氣不好，也不會(huì)出大問(wèn)題。

期貨中國(guó)7、您如何理解交易中風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系？您覺(jué)得自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好度大不大？

孫大瑩：不具備優(yōu)勢(shì)的策略，短暫而微薄的收益很快會(huì)被風(fēng)險(xiǎn)淹沒(méi)掉。

一個(gè)具備優(yōu)勢(shì)的策略，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高，毋庸置疑。這句話倒過(guò)來(lái)說(shuō)，也基本正確，即收益越高，通常是承擔(dān)過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)換來(lái)的。這也是我為什么不太喜歡交易大賽的原因，有人激進(jìn)，有人謹(jǐn)慎，即便同樣的策略，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，收益當(dāng)然也會(huì)不同。

不同策略相互結(jié)合的情況下，風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系非常復(fù)雜。但基本上結(jié)論跟上一點(diǎn)相同。

至于我自己，我的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度會(huì)因策略不同而有所變化。但是我很注重承擔(dān)合理的風(fēng)險(xiǎn)這一點(diǎn)。

期貨中國(guó)8、現(xiàn)在程序化交易很熱門，您是怎么看待的？

孫大瑩：我覺(jué)得程序化交易這個(gè)詞太狹隘。如果我沒(méi)搞錯(cuò)的話，這個(gè)詞應(yīng)該來(lái)自臺(tái)灣。我在《走出技術(shù)分析的陷阱》一書(shū)中，特意避開(kāi)這個(gè)詞，我用的詞是系統(tǒng)交易。系統(tǒng)交易再分類的話，可以分成兩類，一類是手動(dòng)的系統(tǒng)交易，手工嚴(yán)格執(zhí)行交易指令。另一類是自動(dòng)的系統(tǒng)交易，依靠電腦執(zhí)行交易指令。大家所說(shuō)的程序化交易，其實(shí)就是指的后者。

大家都想當(dāng)然地以為電腦執(zhí)行交易指令會(huì)好。確實(shí)，它有很多優(yōu)點(diǎn)，但它也會(huì)有弱點(diǎn)。比如程序代碼的正確性、停電、斷網(wǎng)、大的滑價(jià)、有時(shí)無(wú)法成交的風(fēng)險(xiǎn)等等。我說(shuō)等等，就表示沒(méi)法說(shuō)完，還有很多，比如，電腦執(zhí)行的系統(tǒng)交易（即大家常說(shuō)的程序化交易）無(wú)法參與前4分鐘的集合競(jìng)價(jià)，這就使你無(wú)法保證按開(kāi)盤價(jià)成交。你可能會(huì)覺(jué)得這些不重要，但我不這么想。

同樣手工執(zhí)行的系統(tǒng)交易也是有缺點(diǎn)有優(yōu)點(diǎn)的。我就不詳細(xì)說(shuō)了，我要強(qiáng)調(diào)的是，它與大家常說(shuō)的程序化交易，應(yīng)該同屬于系統(tǒng)交易的范疇，不該被忽略。除了執(zhí)行交易指令的速度之外，它與程序化交易有著相同的屬性。這類交易方法，同所謂的程序化交易一樣，具備獲利能力。而且不要求編程知識(shí)，門檻要低多了。

現(xiàn)在程序化交易，量化交易這類的詞很熱。很多交易者，很多投資公司，很多期貨公司都在搞程序化交易。大家都在標(biāo)榜自己是程序化交易。好像程序化交易就更穩(wěn)定更厲害。但是要知道，程序化交易更容易騙人，不但容易騙別人，也容易騙自己。其中非主觀的曲線擬合，錯(cuò)誤的系統(tǒng)檢測(cè)方法，運(yùn)氣好帶來(lái)的收益等等，雖然可以畫(huà)出漂亮的資金曲線，卻只能交易過(guò)去的行情。

雖然沒(méi)有詳細(xì)可靠的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但是憑借看到的資料和感覺(jué)，我認(rèn)為，主觀交易有多少比例的人獲利，程序化交易領(lǐng)域應(yīng)該也差不太多。

交易是否能盈利，主要在于內(nèi)心的修煉。是不是程序化交易不重要，使用什么方法也不重要。能否持續(xù)盈利，能否控制風(fēng)險(xiǎn)才是最重要的。武俠小說(shuō)里有人可以拿樹(shù)枝當(dāng)劍，現(xiàn)實(shí)中也許不行，但是交易的世界卻是可以的，只要你內(nèi)功夠高。

期貨中國(guó)9、您主觀交易和程序化交易均有涉及，請(qǐng)問(wèn)您覺(jué)得主觀交易和程序化交易各自的優(yōu)劣點(diǎn)體現(xiàn)在哪里？

孫大瑩：程序化交易冷靜客觀，條件不被觸發(fā)，是不會(huì)下單的。所以有時(shí)會(huì)反應(yīng)遲鈍一點(diǎn)。還有就是，程序化交易一般都無(wú)法考慮基本面。主觀交易有時(shí)會(huì)讓你進(jìn)場(chǎng)和出場(chǎng)都早一些，搶到更有利的價(jià)位。不過(guò)也有搞砸的時(shí)候。

期貨中國(guó)10、您為什么同時(shí)參與主觀交易和程序化交易？

孫大瑩：程序化交易很冰冷，盡管賺來(lái)的錢是熱乎乎的。

主觀交易會(huì)讓你感覺(jué)到自己是作為一個(gè)主體存在的，你可以做些自己想做的事。交易要有盈利，也要有樂(lè)趣，只要你不亂來(lái)就行。另外一個(gè)很主要的原因，就是主觀交易會(huì)讓你加深對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，提高程序化交易的水平。

期貨中國(guó)11、您把主觀交易和程序化交易的賬戶分開(kāi)運(yùn)作，為什么要分開(kāi)賬戶做？

孫大瑩：如果放在一起做，統(tǒng)計(jì)收益情況的時(shí)候，會(huì)變得很復(fù)雜，因?yàn)槲疫€得把這兩類交易分開(kāi)計(jì)算。

期貨中國(guó)12、您主觀交易運(yùn)作的資金和程序化交易運(yùn)作的資金比例大約是多少？為何如此配置？

孫大瑩：大概30:70吧。我的主觀交易，大多看得比較長(zhǎng)，這種做法，最大的弱點(diǎn)是，如果錯(cuò)過(guò)一輪大行情，當(dāng)年的收益就會(huì)大打折扣了。但是我很想有度假或者休息的時(shí)間，所以當(dāng)然不會(huì)在這里放置太多資金。

期貨中國(guó)13、您主觀交易主要用基本面分析的方法還是技術(shù)分析的方法？亦或是兩者的結(jié)合？若是兩者的結(jié)合，如何結(jié)合？

孫大瑩：主觀交易中，當(dāng)然既要考慮基本面的因素，又要考慮技術(shù)面的因素。因?yàn)榛久嫔系臇|西，大多都難以量化。如果基本面看多，技術(shù)面也看多，你可以稍微放開(kāi)一點(diǎn)，如果基本面看多，技術(shù)面看空，那就小心一點(diǎn)。

期貨中國(guó)14、您程序化交易的策略，主要是哪些類型的？

孫大瑩：我的主要策略應(yīng)該還是屬于趨勢(shì)跟蹤型的，而且應(yīng)該是正宗的趨勢(shì)跟蹤型的。我不太在乎回撤，稍微大一些的回撤，我也會(huì)欣然接受。之所以能這樣，是因?yàn)橐粊?lái)我操作的是自己的資金，沒(méi)有來(lái)自其他方面的壓力。二來(lái)我對(duì)自己的策略有絕對(duì)的信心。策略如果不穩(wěn)定，短期能賺來(lái)再多的錢，我也不會(huì)喜歡。

期貨中國(guó)15、您在主觀交易方面怎么選品種？在程序化交易方面怎么配置品種？

孫大瑩：無(wú)論是主觀交易還是程序化交易，首選流動(dòng)性大的品種。如果一個(gè)品種流動(dòng)性不夠強(qiáng)，那就意味著你想買和想賣的時(shí)候，非?？赡茉庥龅胶艽蟮幕瑑r(jià)。

其次會(huì)考慮品種的相關(guān)程度，最好品種之間相關(guān)性不高。但是國(guó)內(nèi)的這些品種，很多相關(guān)性都挺大的。我們還缺少國(guó)債、外匯這類期貨品種。就現(xiàn)在而言，農(nóng)產(chǎn)品、油脂、化工、有色金屬都會(huì)配置一些，當(dāng)然還有股指。

期貨中國(guó)16、您主觀交易和程序化交易的交易周期各自為多長(zhǎng)？為何選擇這樣的交易周期？

孫大瑩：主觀交易上，沒(méi)法實(shí)現(xiàn)設(shè)定周期。我真希望能持有某個(gè)倉(cāng)位幾年，但是至今沒(méi)遇到這種好事兒。主要是因?yàn)橼厔?shì)維持不了那么久。而黃金期貨我也沒(méi)做。

程序化交易，要看策略了，策略不同，交易周期會(huì)相差很大。

期貨中國(guó)17、您的程序化交易是否實(shí)現(xiàn)了全自動(dòng)下單？在執(zhí)行一個(gè)策略時(shí)，您覺(jué)得全自動(dòng)下單和手動(dòng)下單有何差別？

孫大瑩：我的程序化交易當(dāng)然可以實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)下單。

全自動(dòng)下單會(huì)比較快，比較果斷。手動(dòng)下單速度雖然慢，但是一般情況下，會(huì)讓你找到比較舒適的價(jià)位成交。

期貨中國(guó)18、您如何評(píng)估一個(gè)程序化交易策略的優(yōu)劣？（從哪些方面或用哪些標(biāo)準(zhǔn)去評(píng)價(jià)一個(gè)策略）

孫大瑩：因?yàn)檠芯窟^(guò)的策略比較多，除了高頻交易之外，各種類型的策略我多少都有所涉及，所以在評(píng)估程序化交易策略這方面，我的經(jīng)驗(yàn)多少還算有一點(diǎn)。而且這一方面也一直是我的興趣，我主攻方向之一。

評(píng)估交易策略，跟本人的交易理念有關(guān)。我認(rèn)為，并不存在完全客觀，讓所有人都接受的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。比如有人喜歡暴利，其他什么都不管，那就只看收益，然后天天在期貨市場(chǎng)中賭命就是了。而我認(rèn)為，交易并不是比誰(shuí)盈利更多的游戲，交易是比誰(shuí)生存能力更強(qiáng)，誰(shuí)的策略更穩(wěn)健的游戲。所以我也一直相信，各種按照盈利排名的交易大賽，實(shí)際上是扭曲了交易的本質(zhì)和靈魂。如果由我來(lái)設(shè)計(jì)比賽的標(biāo)準(zhǔn)，肯定和現(xiàn)在的大不一樣。

我偶爾會(huì)看看各種大賽的排名，看到更多的是，前幾個(gè)月還排名前幾位的選手，后面的時(shí)間里虧得一塌糊涂。按照年度算這種事也不少，某年的冠軍亞軍季軍，在接下來(lái)一年的比賽中，要把瀏覽器的滾動(dòng)條拉到很下面，才能找到他們的名字。當(dāng)然我不是說(shuō)所有的選手都這樣，比賽中確實(shí)有非常穩(wěn)定非常出色的選手，但是我前面說(shuō)的情況，似乎更多見(jiàn)一點(diǎn)。對(duì)我來(lái)說(shuō)，和一個(gè)一年賺幾十倍的人相比，我可能會(huì)更尊敬連續(xù)幾年盈利都能在30%以上，哪怕是30%左右的選手。

評(píng)估一個(gè)交易策略，我可能更看重策略的生存能力。如果一個(gè)策略生存能力不強(qiáng)，那意義就不大，至少我是這么想的。因?yàn)橄到y(tǒng)死亡的時(shí)候，資金曲線會(huì)遭受致命的打擊。我有一位臺(tái)灣的朋友，他經(jīng)常更換策略，每個(gè)新策略在剛投入使用的時(shí)候，他就做好幾個(gè)月后系統(tǒng)會(huì)死亡的準(zhǔn)備了。不是他太過(guò)緊張，而是他的經(jīng)歷就是這樣。他經(jīng)常幾個(gè)月就不得不更換系統(tǒng)，我至今都想不明白，不是想不明白他的交易系統(tǒng)，而是想不明白他怎么會(huì)允許自己這么累。

交易系統(tǒng)盈利的穩(wěn)定程度也是我很關(guān)心的問(wèn)題，對(duì)期貨交易策略來(lái)說(shuō)，如果某一年盈利100%，另一年盈利10%，再一年盈利30%，再一年又盈利10%，我會(huì)把它當(dāng)做盈利10%的策略。不過(guò)股票的策略另當(dāng)別論。

最大回撤是非常重要的指標(biāo)。大家普遍認(rèn)為，回撤小的策略更好。比如策略A和策略B，年收益都為30%，前者的最大回撤位40%，后者的最大回撤為15%，那個(gè)策略更好？我的答案是：不一定。如果A策略的屬于更穩(wěn)定的策略，或者屬于生存更能力強(qiáng)的策略，我會(huì)認(rèn)為策略A更優(yōu)秀。有個(gè)例子可以說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，80年代的海龜策略，回撤可以達(dá)到將近80%，但是由于它的恢復(fù)能力極強(qiáng)，仍然不失為一個(gè)優(yōu)秀的交易策略。當(dāng)然了，80%的回撤我看著也很暈。能接受這樣幅度的回撤，還是交易者而不是賭徒的人，我看只有丹尼斯那伙人了。

策略容納資金的極限也關(guān)系到策略的質(zhì)量。大資金的玩法和小資金的玩法非常不一樣。太多的策略，只能玩玩小資金，資金量一大，就無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)了。所以有些資產(chǎn)管理公司，希望通過(guò)選拔操盤手的方式，甄選駕馭大資金的人才，這是在緣木求魚(yú)。駕馭大資金，需要對(duì)市場(chǎng)有更深刻的認(rèn)識(shí)。這么說(shuō)吧，交易大資金，可能不需要你聰明，但一定需要你有智慧。

最后我想說(shuō)的是，我也在力求策略評(píng)估的客觀性。但是評(píng)估自己的策略可以，評(píng)估別人的策略，總會(huì)面臨某些信息會(huì)缺失的問(wèn)題。但是我要強(qiáng)調(diào)，策略的評(píng)估，確實(shí)有條捷徑，那就是主觀評(píng)估，不過(guò)這要求評(píng)估者非常熟悉各種類型的策略。很多人，要看看別人的水平，總是會(huì)問(wèn)人家要資金曲線，要結(jié)算單看看。對(duì)我來(lái)說(shuō)，根本不需要看資金曲線，也不用看結(jié)算單。聊聊天，問(wèn)幾個(gè)問(wèn)題，就該知道他的水平大致什么樣，也完全可以知道他的資金曲線大致什么樣。如果只看資金曲線有什么問(wèn)題呢？第一，過(guò)去的績(jī)效無(wú)法代表未來(lái)的績(jī)效。第二，也許他交易10個(gè)賬戶，其中只有1個(gè)賬戶做得比較好（這個(gè)賬戶還通常不會(huì)是他自己的賬戶）。第三，資金曲線可以造假。雖然有結(jié)算單證明業(yè)績(jī)是真實(shí)的，但是資金曲線和結(jié)算單都可以問(wèn)別人借。比如，就有人為了接一筆資金，問(wèn)我借過(guò)資金曲線，要拿給客戶看，說(shuō)這是他做出來(lái)的。這主意還真不錯(cuò)，只是我沒(méi)借。沒(méi)借過(guò)這東西，不習(xí)慣。

以上我只是簡(jiǎn)單談?wù)?，在我的評(píng)估體系中，這些只是很少的一部分，還要考慮的東西有很多?？傊?strong>評(píng)估一個(gè)交易策略，絕對(duì)不是只看看收益率，看看最大回撤，看看夏普率就夠了。