康寶萊之戰(zhàn)：對(duì)沖基金的斯大林格勒戰(zhàn)役

[導(dǎo)讀]這是一場(chǎng)價(jià)值10億美元的大賭局，籌碼是有著33年歷史的美國(guó)營(yíng)養(yǎng)保健品直銷(xiāo)公司康寶萊，對(duì)決雙方則是赫赫有名的對(duì)沖基金

這是一場(chǎng)價(jià)值10億美元的大賭局，籌碼是有著33年歷史的美國(guó)營(yíng)養(yǎng)保健品直銷(xiāo)公司康寶萊(Herbalife Ltd，股票代碼NYSE:HLF)，對(duì)決雙方則是赫赫有名的對(duì)沖基金，它們小心翼翼地尋找著擊敗對(duì)手的一切可能的機(jī)會(huì)。

3月14日，對(duì)沖基金巨頭比爾·阿克曼(Bill Ackman)麾下的潘興廣場(chǎng)資本管理公司(Pershing Square Capital Management)再度向康寶萊發(fā)難，試圖以不久前被美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)(FTC)起訴的Fortune高科營(yíng)銷(xiāo)公司為樣板，說(shuō)服投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)相信康寶萊涉嫌金字塔騙局。

2012年底，潘興廣場(chǎng)資本管理公司發(fā)布做空?qǐng)?bào)告稱，康寶萊以誤導(dǎo)性的財(cái)務(wù)信息掩蓋公司業(yè)務(wù)本質(zhì)，通過(guò)發(fā)展會(huì)員來(lái)賺錢(qián)，而不是賣(mài)產(chǎn)品來(lái)賺錢(qián)的銷(xiāo)售模式，存在金字塔式騙術(shù)。同時(shí)，潘興廣場(chǎng)資本管理公司投入了大額賭注，動(dòng)用了約10億美元資金來(lái)做空2000多萬(wàn)股康寶萊股票。

突襲之下，康寶萊股價(jià)一度在短短四天內(nèi)暴跌40%。阿克曼陣營(yíng)中還有對(duì)沖基金綠光資本(Green Capital)經(jīng)理大衛(wèi)·艾因霍恩(David Einhorn)等。

同日，康寶萊則再次為其商業(yè)模式辯護(hù)。這家保健品制造商表示，對(duì)全美消費(fèi)者聯(lián)盟(NationalConsumers League)要求美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)FTC就潛在傳銷(xiāo)模式對(duì)康寶萊公司進(jìn)行調(diào)查的決定表示遺憾。而直銷(xiāo)協(xié)會(huì)也發(fā)布了一份聲明，支持康寶萊。

此前，作為阿克曼的對(duì)手之一，卡爾·伊坎(Carl Icahn)則連續(xù)買(mǎi)入大筆康寶萊，持股量增至1603萬(wàn)股，占康寶萊流通股比例15.55%。與伊坎站在一起的則有查普曼投資(Chapman Capital)創(chuàng)始人羅伯特·查普曼(Robert Chapma)和管理私募股權(quán)企業(yè)第三點(diǎn)(Third Point)的活躍投資人丹·勒布(Dan Loeb)等。

大空頭戰(zhàn)爭(zhēng)

資料顯示，康寶萊主營(yíng)產(chǎn)品涉及體重管理、心血管健康、營(yíng)養(yǎng)管理、個(gè)人護(hù)理等多個(gè)領(lǐng)域，公司用自己的網(wǎng)絡(luò)和渠道銷(xiāo)售減肥產(chǎn)品和營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑。據(jù)2012年7月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，康寶萊業(yè)務(wù)遍及全球84個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有270萬(wàn)的直銷(xiāo)員網(wǎng)絡(luò)。康寶萊股票在紐約證券交易所上市，目前流通股大約為1億股。

作為潘興廣場(chǎng)資本管理公司創(chuàng)始人兼CEO，阿克曼認(rèn)定康寶萊為傳銷(xiāo)。這是一位超級(jí)自信的億萬(wàn)富翁，阿克曼從來(lái)不怕在他篤信的事情上下賭注。

1984年，當(dāng)阿克曼還是紐約富人區(qū)Chappaqua霍勒斯·格里利高中三年級(jí)的學(xué)生的時(shí)候，他就和父親打賭，自己的S.A.T.考試口語(yǔ)部分至少在800分以上的“Perfect”，賭注為2000美元。這些錢(qián)是他的成年禮物和平時(shí)做家務(wù)的津貼一點(diǎn)點(diǎn)積攢起來(lái)的。但在考試的前一天晚上，他的父親怕阿克曼輸，取消了賭注。

最終，阿克曼的分?jǐn)?shù)是：口語(yǔ)780分，數(shù)學(xué)750分?！翱谡Z(yǔ)錯(cuò)了一道，數(shù)學(xué)錯(cuò)了三道?！彼粲兴肌！拔胰匀挥X(jué)得考試的問(wèn)題是錯(cuò)的?！边@就是阿克曼，一個(gè)自信的對(duì)沖基金經(jīng)理。高中畢業(yè)28年后的阿克曼沒(méi)有太大改變，雖然已經(jīng)滿頭白發(fā)，但他仍然是那個(gè)言論輕率、大膽、容易得罪人的性格。

因此，周邊人對(duì)阿克曼的評(píng)價(jià)是“很?chē)虖垺?、“無(wú)藥可救”、“難以理解”，在投資市場(chǎng)上“只不過(guò)是命大”，查普曼認(rèn)為他“有著華而不實(shí)的傲慢，似乎感知風(fēng)險(xiǎn)的基因似乎還沒(méi)有生出?！?/div>

在對(duì)沖基金界，阿克曼和勒布的單車(chē)之旅的故事廣為人知，而且有著相當(dāng)?shù)膫髌娴匚弧?/div>

這件事發(fā)生在2012年夏天，阿克曼決定加入一個(gè)6人的自行車(chē)隊(duì)，其中也包括勒布，后者和漢普頓一組。該計(jì)劃的提出者是勒布，因?yàn)樗麑?duì)健身特別重視，并參加過(guò)鐵人三項(xiàng)、半鐵人賽和紐約市馬拉松比賽。他們?cè)谖挥跐h普頓橋的阿克曼價(jià)值220萬(wàn)美元的豪宅接走了他。他倆打算騎車(chē)行20英里到蒙托克，在那里他們會(huì)合其他隊(duì)員，并行進(jìn)6英里到島嶼尖端的燈塔附近停下。

“我整個(gè)夏天都沒(méi)有騎過(guò)自行車(chē)，”阿克曼現(xiàn)在承認(rèn)。不過(guò)，他的速度非常快，除了勒布，他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拍馬也跟不上。當(dāng)他和勒布接近蒙托克的時(shí)候，勒布發(fā)短信給他的朋友，結(jié)果其他人還在后面正趕著和他們會(huì)合。

按理說(shuō)，阿克曼和勒布應(yīng)該放慢腳步，等一等其他隊(duì)友，但阿克曼仍以最快的速度把其他人甩在后面，成了投資市場(chǎng)之外，運(yùn)動(dòng)場(chǎng)上的“α領(lǐng)導(dǎo)者”。但很快，在32英里的時(shí)候，阿克曼開(kāi)始落后在了別人后面。

當(dāng)其他人都騎著單車(chē)回到勒布的東漢普頓的豪宅，而阿克曼已經(jīng)腳不能著地，而且腿抽筋，被人背回到漢普頓橋的。

阿克曼回憶說(shuō)：“真是令人難以置信的痛苦?！逼渌硕加X(jué)得很可笑，他為何總是如此之快，試圖引領(lǐng)群雄?而且自身缺乏訓(xùn)練。為什么不限制速度，從而保持下去?保持嗎?這個(gè)故事在華爾街對(duì)沖基金領(lǐng)域被引為笑談，但其實(shí)也很好地描述了阿克曼在做決策時(shí)通常會(huì)忽視自身的能力范圍。

和安利、特百惠、雅芳一樣，康寶萊被稱為“多層次營(yíng)銷(xiāo)”(或傳銷(xiāo))，它沒(méi)有零售商店。但它的產(chǎn)品網(wǎng)點(diǎn)遍及80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，康寶萊在各國(guó)的中心先是招聘銷(xiāo)售人員，后者在買(mǎi)入產(chǎn)品之后，然后嘗試以營(yíng)利為目的轉(zhuǎn)售給朋友和熟人。

阿克曼指責(zé)康寶萊“欺詐”、“傳銷(xiāo)”和“現(xiàn)代版的龐氏騙局”，聯(lián)邦監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)禁止這種行為，而且他認(rèn)定康寶萊的股票價(jià)格遲早會(huì)趨向于零，而他自己和客戶的資金已經(jīng)有超過(guò)10億美元做這項(xiàng)賭注。

在彭博電視臺(tái)上，阿克曼高調(diào)宣布：“這是我所做過(guò)的最自信的投資?！痹贑NN的一個(gè)節(jié)目上主持人提醒他說(shuō)，“康寶萊自1980年成立以來(lái)，經(jīng)受住了許多挑戰(zhàn)。你的做空還會(huì)持續(xù)多久?阿克曼說(shuō)，“我們會(huì)大聲疾呼。他們從來(lái)沒(méi)有像我這樣的人說(shuō)康寶萊的真話。如果政府出來(lái)，確認(rèn)康寶萊的業(yè)務(wù)是完全合法的，那么我也會(huì)游說(shuō)國(guó)會(huì)去修改法律，這是道義上的責(zé)任。就像麥道夫的龐氏騙局一樣，沒(méi)有人去說(shuō)，所以它持續(xù)了33年……”

阿克曼同時(shí)說(shuō)道，當(dāng)他自己“做空”康寶萊，就會(huì)為其他對(duì)沖基金投資者提供賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，和他對(duì)賭。阿克曼的對(duì)手們終于有機(jī)會(huì)報(bào)復(fù)他，在“康寶萊之戰(zhàn)”的日子里，曼哈頓蔓延著濃濃的幸災(zāi)樂(lè)禍的醉人酒氣。

而在阿克曼之前，2012年5月1日，艾因霍恩在一次電話會(huì)議中表示，康寶萊可能成為空頭的目標(biāo)。艾因霍恩質(zhì)問(wèn)康寶萊在沒(méi)有分銷(xiāo)商的洛杉磯有多少產(chǎn)品賣(mài)給了消費(fèi)者，且質(zhì)疑康寶萊為何不能像往常一樣公開(kāi)已經(jīng)破裂的不同類型的分銷(xiāo)商。當(dāng)日，康寶萊股價(jià)暴跌20%。

并非所有對(duì)沖基金都在做空康寶萊，一些對(duì)沖基金經(jīng)理卻在阿克曼宣布做空康寶萊之后選擇做多這家營(yíng)養(yǎng)品制造商。如，克里斯戴爾資本管理公司(Kerrisdale Capital Management)在2012年圣誕前夜就高調(diào)宣布，買(mǎi)入康寶萊的股票，“我們?cè)谀壳暗膬r(jià)位，26美元的基礎(chǔ)上已經(jīng)做多該股，我們覺(jué)得國(guó)際化和產(chǎn)品多樣化使得康寶萊能經(jīng)得起任何空方攻擊。”

在美上市的中國(guó)企業(yè)高管對(duì)克里斯戴爾資本管理公司一定不陌生。這家公司通常以做空那些股價(jià)被高估的公司而馳名，而且該公司是2011年年底做空在美上市的中國(guó)公司的主力對(duì)沖基金之一。

在多方陣營(yíng)中，伊坎無(wú)疑是最耀眼的一顆投資明星。

《財(cái)富》雜志稱伊坎是這個(gè)星球上最成功的投機(jī)者!過(guò)去的20年里，華爾街上最讓各大公司CEO膽戰(zhàn)心驚的名字是什么?答案很可能是伊坎。30多年來(lái)，伊坎一直都在撼動(dòng)市場(chǎng)。伊坎的主要法寶就是惡意收購(gòu)看中的公司，之后推進(jìn)公司管理或策略的改革，讓公司股票在短時(shí)期內(nèi)快速上升，然后套現(xiàn)。目前凈資產(chǎn)大約為140億美元。

對(duì)于阿克曼的做空，伊坎指出，“如果你仔細(xì)看過(guò)他近期的記錄，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，他已經(jīng)犯了數(shù)個(gè)巨大的錯(cuò)誤。當(dāng)然，我并不是說(shuō)，在康寶萊的問(wèn)題上，阿克曼也錯(cuò)了。在我看來(lái)，康寶萊蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)會(huì)。我要感謝阿克曼把這樣的機(jī)會(huì)讓給了我。當(dāng)然，這也并不意味著我喜歡他?！?/div>

其他人也表達(dá)了類似的看法。勃朗特資本(Bronte Capital)在澳大利亞對(duì)沖基金的首席投資官約翰·漢普頓(John Hempton)也看好康寶萊。

“我完全相信比爾·阿克曼的演講，但除了最后的結(jié)論——康寶萊公司的股票將面臨崩潰的一切?！睗h普頓說(shuō)。

為什么阿克曼要鎖定康寶萊?

雖然說(shuō)誰(shuí)能贏得這場(chǎng)戰(zhàn)斗為時(shí)尚早，如果阿克曼是正確的，康寶萊年均40億美元的銷(xiāo)售額和80多個(gè)國(guó)家的上百萬(wàn)銷(xiāo)售人員不得不面臨倒閉的結(jié)局，因?yàn)镕TC呼吁傳銷(xiāo)是非法的，并認(rèn)為他們把消費(fèi)者當(dāng)成獵物。

2013年1月末，F(xiàn)TC正式起訴Fortune高科營(yíng)銷(xiāo)，后來(lái)伊利諾伊、肯塔基和北卡州的總檢察官也加入了起訴行列，F(xiàn)ortune高科營(yíng)銷(xiāo)的運(yùn)營(yíng)已因此而暫停。

這亦成為潘興廣場(chǎng)資本管理公司攻擊的理由之一。潘興廣場(chǎng)資本管理公司在一份聲明中指出，康寶萊觸犯了FTC用于起訴Fortune高科營(yíng)銷(xiāo)的同樣法律規(guī)范，康寶萊很明顯也觸犯了相關(guān)法規(guī)。

但如果阿克曼是錯(cuò)的，阿克曼將不僅賠錢(qián)，作為一個(gè)激進(jìn)投資者，一個(gè)錯(cuò)誤的認(rèn)購(gòu)期權(quán)做空可能會(huì)損害他的信譽(yù)。他已經(jīng)證明了他可以成功戰(zhàn)勝大企業(yè)的董事會(huì)——包括加拿大的太平洋鐵路公司(CP)、零售商JC Penney公司(JCP為《財(cái)富》500強(qiáng))，使這些公司尋求改變。但是，F(xiàn)TC和其他聯(lián)邦機(jī)構(gòu)可能不會(huì)愿意聽(tīng)。

康寶萊銷(xiāo)售減肥產(chǎn)品和營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑?？祵毴R在其網(wǎng)站上說(shuō)，其產(chǎn)品居于“科學(xué)前沿”，可以幫助人們減輕多余體重。該公司還表示，全職和兼職銷(xiāo)售人員或經(jīng)銷(xiāo)商可以從任何地方 “賺他們的價(jià)值”?？祵毴R是被稱為多層次傳銷(xiāo)公司。銷(xiāo)售人員的利潤(rùn)一方面來(lái)源于銷(xiāo)售康寶萊的減肥產(chǎn)品;另一方面則是通過(guò)招募新成員，獲得其銷(xiāo)售的部分提成。

因此，它是一個(gè)金字塔計(jì)劃，龐氏騙局或邪教嗎?康寶萊回答“否”。為什么阿克曼鎖定康寶萊?阿克曼說(shuō)，康寶萊是“天生的欺詐公司”。

阿克曼說(shuō)：“我們不認(rèn)為這種模式包含有任何對(duì)產(chǎn)品的需求，真正的零售消費(fèi)者，應(yīng)該有建議零售價(jià)?！薄暗撬麄冋嬲匿N(xiāo)售和他們的分銷(xiāo)商賺錢(qián)靠的是把銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)和商業(yè)機(jī)會(huì)出售給你的朋友，以及朋友的朋友?！?/div>

阿克曼也承諾將全部做空康寶萊所得捐給慈善機(jī)構(gòu)。

傳銷(xiāo)的法律定義是什么?聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)說(shuō)，一個(gè)多層次傳銷(xiāo)公司是否傳銷(xiāo)，看的是銷(xiāo)售人員靠招聘新的銷(xiāo)售人員，而不是賣(mài)產(chǎn)品，來(lái)贏得他們的大部分收入。聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)說(shuō)，“如果有相當(dāng)比例的參與者賠錢(qián)，就可能是傳銷(xiāo)?！?/div>

康寶萊聘請(qǐng)了投資銀行莫里斯公司和訴訟公司博伊斯、席勒與弗萊克斯納，后者代表阿爾·戈?duì)栐?000年佛羅里達(dá)州的總統(tǒng)選舉重新計(jì)票，并幫助美國(guó)司法部贏得反壟斷訴訟(控告微軟)。

“這似乎是又一次企圖非法操控市場(chǎng)的過(guò)度熱心的空頭?！痹摴颈硎?。

傳銷(xiāo)是一種嚴(yán)重的指控，如果指控不成立，那么空頭可能就會(huì)最終敗北。如今甚至賣(mài)空者也承認(rèn)，F(xiàn)TC沒(méi)有審查康寶萊的做法。一般FTC等監(jiān)管機(jī)構(gòu)不會(huì)盲目滿足對(duì)沖基金的告密者的要求。

另外，康寶萊的營(yíng)業(yè)收入80%來(lái)自海外。如果管理層其現(xiàn)有的9.5億美元回購(gòu)授權(quán)在40-45美元的范圍(只考慮杠桿約1.5倍)，根據(jù)做多的幾家對(duì)沖基金的估計(jì)，2013年每股收益約為5.50-5.70美元。用10-12倍的市盈率倍數(shù)計(jì)算，康寶萊的股票價(jià)值在55-68美元，大約有40%-70%的上升空間。

康寶萊的2012年財(cái)報(bào)顯示，康寶萊2012年全球總銷(xiāo)售額達(dá)64億美元，同比增長(zhǎng)19%，凈銷(xiāo)售額為41億美元，同比增長(zhǎng)18%。全年凈利潤(rùn)為4.772億美元，同比增長(zhǎng)16%;每股攤薄收益為4.05美元，同比增長(zhǎng)23%。

康寶萊是不是傳銷(xiāo)?

康寶萊全球CEO邁克爾·奧·約翰遜 (Michael O. Johnson)說(shuō)：“我們?cè)谧鍪裁?，康寶萊的網(wǎng)站上有明確的介紹，我們有地球表面上最好的商業(yè)模式?！?/div>

3月14日，康寶萊在聲明中表示，“公司致力于為消費(fèi)者提供高品質(zhì)的產(chǎn)品，滿足他們真正的需要：控制體重和補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)。我們的消費(fèi)者保護(hù)規(guī)則不僅滿足，而且在許多情況下超過(guò)了直銷(xiāo)協(xié)會(huì)(DSA)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。康寶萊是直銷(xiāo)協(xié)會(huì)信譽(yù)良好的長(zhǎng)期會(huì)員，該協(xié)會(huì)有182家會(huì)員公司，包括雅芳、安利、如新、普瑞瑪瑞卡和The Pampered Chef(伯克希爾哈撒韋的子公司)。”

“康寶萊是一家資金雄厚的成功公司，在公司創(chuàng)辦的33年歷史中，一直為股東創(chuàng)造有意義的價(jià)值，為分銷(xiāo)商提供巨大的機(jī)會(huì)，積極影響消費(fèi)者的生活和健康?！?/div>

但阿克曼的問(wèn)題是：“該公司是不是真的在銷(xiāo)售蛋白補(bǔ)充劑，為何要采用多級(jí)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)?潘興廣場(chǎng)資本管理公司認(rèn)為，絕大多數(shù)的分銷(xiāo)商賺取很少收入，那些賺取收入的人，其利潤(rùn)絕大多數(shù)來(lái)源于新的分銷(xiāo)點(diǎn)，而不是實(shí)際產(chǎn)品銷(xiāo)售。他的論點(diǎn)是，所有的康寶萊網(wǎng)點(diǎn)都是在建議零售價(jià)之下銷(xiāo)售商品，正常的企業(yè)，如何能維持利潤(rùn)空間?康寶萊真正的業(yè)務(wù)是分銷(xiāo)自己，如果按照之前對(duì)于傳銷(xiāo)的法律案例，康寶萊處于非常不利的境地。

康寶萊公司與勒布則回應(yīng)說(shuō)，這是一個(gè)失實(shí)的陳述。他們舉出一個(gè)利伯曼公司的研究調(diào)查表明，大約有5%的美國(guó)成年人曾嘗試康寶萊，而且采取不同商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)者如GNC，也是研發(fā)費(fèi)用很小。更重要的是，有70%的經(jīng)銷(xiāo)商聯(lián)合起來(lái)，以獲得批發(fā)價(jià)格，這并非一個(gè)快速致富的欺詐。

到目前為止，一個(gè)對(duì)沖基金的授意，使得FTC介入，并摧毀一個(gè)公司的案例極少發(fā)生。但是，康寶萊的自衛(wèi)宣言并沒(méi)有力量。該公司從本質(zhì)上說(shuō)，它不是一個(gè)騙局，它是一個(gè)運(yùn)行的模式，可以讓經(jīng)銷(xiāo)商把定價(jià)過(guò)高的東西，以折扣價(jià)格獲得。這并不一定意味著這是個(gè)非?？膳碌墓治铩Ｒ粋€(gè)明顯的例子是，在美國(guó)，銷(xiāo)售價(jià)格過(guò)高的電子產(chǎn)品的各種電纜和節(jié)拍器的德瑞公司，在定價(jià)過(guò)高的二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)取得了令人震驚的龐大市場(chǎng)份額。

戰(zhàn)爭(zhēng)，無(wú)關(guān)基本面的舊恩怨

現(xiàn)在，“對(duì)沖基金”的“對(duì)沖”概念已經(jīng)沒(méi)了意義，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)主席伯南克不會(huì)讓所有單個(gè)事件對(duì)標(biāo)普、RUT、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)或其他股票指數(shù)有所影響，這些指數(shù)只會(huì)沿著美聯(lián)儲(chǔ)期望的軌跡行進(jìn)。只要盡數(shù)賣(mài)出波動(dòng)指數(shù)VIX的期貨合約，就能夠讓那些空單(下跌保護(hù))僅僅取得指數(shù)向上的超額收益，這也是為什么傻瓜資金連續(xù)第三年跑贏對(duì)沖基金的原因。著名的對(duì)沖基金必須找到其他出路，以滿足自我的收益率“欲望”。

當(dāng)伊坎和阿克曼兩人上演“槍?xiě)?zhàn)大片”的時(shí)候，最聰明的人躲在房間里，笑談這兩個(gè)人之間的罵戰(zhàn)：如伊坎曾經(jīng)在彭博電視說(shuō)：“看，我不尊重和喜歡阿克曼，在華爾街已經(jīng)不是什么秘密。但我做多某只股票并非因?yàn)樗?。如果你看空他，你就去做空并且賺錢(qián)。你又沒(méi)有太多行動(dòng)，就知道說(shuō)人家壞話，如果你說(shuō)人家商業(yè)模式有問(wèn)題，為什么不加入SEC?”

回憶起阿克曼和伊坎兩人的慢動(dòng)作，從1月25日下午開(kāi)始，兩人就開(kāi)始在各個(gè)電視臺(tái)宣戰(zhàn)，且被戲稱為“撒尿比賽”。僅僅過(guò)了兩個(gè)星期后，伊坎開(kāi)始在市場(chǎng)擠壓對(duì)方，當(dāng)時(shí)的倉(cāng)位據(jù)透露大約為13%，或約1400萬(wàn)股的股票，并呼吁股民建立多頭(基本上是無(wú)成本的)。許多人可能不知道，但是對(duì)于伊坎購(gòu)買(mǎi)康寶萊的股份，一開(kāi)始他手中并沒(méi)有超過(guò)5億美元的資金支持。為什么呢?它打破了伊坎旗下各個(gè)基金共同的購(gòu)買(mǎi)力。而且資料顯示，這名億萬(wàn)富翁僅持有約1600萬(wàn)股。直到1月25日下午，他與“世仇”阿克曼開(kāi)始互相攻伐。之后其持有的股份和期權(quán)一路飆升，在隨后一周的周一，就買(mǎi)入12萬(wàn)股票和19.7萬(wàn)分期權(quán)。隨著罵戰(zhàn)的繼續(xù)，伊坎逐漸減少對(duì)股票的購(gòu)買(mǎi)，轉(zhuǎn)而繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)相當(dāng)于1000萬(wàn)份股票的買(mǎi)入期權(quán)，在接下來(lái)的兩個(gè)星期，他沒(méi)有停頓，也沒(méi)有同情或自責(zé)，只有一個(gè)念頭：繼續(xù)擠壓阿克曼的生存空間!

當(dāng)然，購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)入期權(quán)，而不是股票，伊坎從來(lái)沒(méi)有給市場(chǎng)提示，無(wú)論是市場(chǎng)或暗示他在做什么(全部賣(mài)出將面臨著數(shù)以千萬(wàn)計(jì)的追加保證金要求)。另一個(gè)問(wèn)題是，自伊坎轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)入期權(quán)之后，就不再能隨意控制持股量總是大于賣(mài)空總額。

除非他和其他行使權(quán)買(mǎi)入基礎(chǔ)股份。

但更大的問(wèn)題是，上面顯示伊坎并沒(méi)有康寶萊的購(gòu)買(mǎi)路線圖，只不過(guò)是一個(gè)升級(jí)的舊恩怨的比賽，無(wú)關(guān)基本面的比賽，更像是沖動(dòng)后的購(gòu)買(mǎi)，矛盾的是，驅(qū)動(dòng)正是阿克曼的大膽，正因?yàn)樗拇竽?，改變了伊坎的資金配置。多變的“多空”劇情

康寶萊在公布2012年財(cái)年業(yè)績(jī)的同時(shí)，也公布其2012年四季度業(yè)績(jī)。

財(cái)報(bào)顯示，2012年康寶萊第四季度凈銷(xiāo)售額11億美元，同比增長(zhǎng)20%;凈利潤(rùn)為1.178億美元，同比增長(zhǎng)12%;每股攤薄收益1.05美元，同比增長(zhǎng)18%。且2013年將投入“一次性費(fèi)用 1000萬(wàn)到2000萬(wàn)美元，主要用于法律和咨詢服務(wù)，以回應(yīng)某空頭公司不準(zhǔn)確的、誤導(dǎo)性的信息?！?/div>

康寶萊在2013年，預(yù)計(jì)每股收益為4.45-4.65美元，凈銷(xiāo)售額增長(zhǎng)12%-14%。然而，2月13日，阿克曼面對(duì)滿屋子的投資者和媒體，他沒(méi)想到大家會(huì)沉浸在康寶萊的2012年四季度業(yè)績(jī)中，但是，2013年第一季度會(huì)看到一些影響，到時(shí)許多經(jīng)銷(xiāo)商都在賠錢(qián)試圖追逐無(wú)法實(shí)現(xiàn)的財(cái)富。

潘興廣場(chǎng)資本管理公司稱，康寶萊是傳銷(xiāo)，只有少數(shù)分銷(xiāo)商賺錢(qián)，而且這些錢(qián)是來(lái)源于下游的銷(xiāo)售者招聘，而不是建立在終端零售的基礎(chǔ)上的獎(jiǎng)勵(lì)，此言一出，立即促使該公司的股票急劇下跌。

進(jìn)入2013年，康寶萊的股價(jià)有所好轉(zhuǎn)，提振第一波行情的是對(duì)沖基金“第三點(diǎn)”的丹·勒布，他斥責(zé)做空的論據(jù)是非?！盎闹嚨摹?。

劇情發(fā)展到了1月25日，伊坎與阿克曼開(kāi)始了對(duì)掐。這兩位基金經(jīng)理有點(diǎn)過(guò)節(jié)兒，并且在電視直播中侮辱過(guò)對(duì)方。伊坎的發(fā)言讓人懷疑他在做多康寶萊。

這一事實(shí)在2月15日被證明，伊坎披露了股票和期權(quán)的持有量，有效持有比例達(dá)到13%。這位億萬(wàn)富翁在他提交給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的文件中表示，他計(jì)劃與管理層繼續(xù)商談關(guān)于增加持股比例，包括杠桿收購(gòu)的可能性。

3月5日-3月7日，伊坎再次連續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入康寶萊161萬(wàn)股普通股，價(jià)格為40.66-41.08美元，在康寶萊的持股已經(jīng)增加至1603萬(wàn)股，占康寶萊流通股比例15.55%。而康寶萊的股份從年初至2月19日上漲了20.6%，而且是在該公司一直在被做空的情況下?？祵毴R披露說(shuō)，它已經(jīng)在平均成本40.61美元回購(gòu)了400萬(wàn)份股票，花費(fèi)了1.62億美元，仍然有7.876億用于回購(gòu)總共1億份的股票。

查普曼資本的羅伯特·查普曼在一封電子郵件中提到：“兩個(gè)月內(nèi)回購(gòu)4%的股票從各個(gè)角度來(lái)講都是積極的?！彼o該公司支招說(shuō)，“不要線性回購(gòu)，或者每星期以固定的方式回購(gòu)，而要采取隨機(jī)回購(gòu)的策略?！?/div>

隨后，伊坎獲得可以增持股份至5%的權(quán)利，并且可以在康寶萊公司董事會(huì)提名兩個(gè)人：“是的，這是正確的，我們很高興。正如我們已經(jīng)說(shuō)過(guò)的，我們不喜歡管理。但在這里，你有一個(gè)公司，每年以10%的速度增長(zhǎng)，我不明白阿克曼所做出的關(guān)于它的批評(píng)。雖然蘇利文.克倫威爾公司已認(rèn)為這是一個(gè)傳銷(xiāo)，但我不認(rèn)可。他們并沒(méi)有證據(jù)。我們認(rèn)為蘇利文.克倫威爾是一個(gè)很好的公司，但他們并不是該地區(qū)的美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)與消費(fèi)者保護(hù)局的專家。我們已經(jīng)做了很多這方面的工作，我們很高興。同樣，我們期待著與該公司合作。我們非常支持他們?？祵毴R董事會(huì)的兩個(gè)席位，我們公司的兩個(gè)高層人士將被派去?！?/div>

像查普曼等人，都選擇在伊坎引發(fā)的這一波股價(jià)反彈中，出售或?qū)_了他們的康寶萊多頭頭寸。查普曼同時(shí)也披露說(shuō)，勒布也在最近幾周股價(jià)反彈的過(guò)程中賣(mài)出了其頭寸。

這是不是印證了阿克曼的話?阿克曼說(shuō)過(guò)，如果做多康寶萊的股票會(huì)給投資者帶來(lái)短期利潤(rùn)，他不會(huì)感到驚訝。但他仍然認(rèn)為，該公司最終將受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查，會(huì)發(fā)現(xiàn)其劣跡并導(dǎo)致將最終倒閉。

阿克曼也不是沒(méi)有追隨者。對(duì)沖基金經(jīng)理惠特尼·蒂爾森透露，他做空了康寶萊。賣(mài)空者借股票賣(mài)給他們，希望他們以較低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)，從中賺取差價(jià)。

而著名賣(mài)空者、尼克斯聯(lián)合基金公司(Kynikos Associates)的創(chuàng)始人的吉姆·查諾斯(Jim Chanos)則認(rèn)為阿克曼“他的分析是正確的”，但是他認(rèn)為阿克曼只會(huì)在股價(jià)的特定區(qū)間做空。

約翰·漢普頓則表示，“我懷疑，康寶萊是如此有利可圖，如此強(qiáng)大，他們將阿克曼先生的攻擊用最簡(jiǎn)單的方法化解——回購(gòu)股票?！?/div>

康寶萊公司也已經(jīng)聘請(qǐng)了戰(zhàn)略顧問(wèn)，并計(jì)劃花費(fèi)數(shù)千萬(wàn)美元用于應(yīng)對(duì)“過(guò)時(shí)的、扭曲的和不準(zhǔn)確的攻擊?！薄斑@簡(jiǎn)直就是對(duì)沖基金的斯大林格勒戰(zhàn)役”，漢普頓在他的博客中寫(xiě)道?！坝腥艘澊罅?，會(huì)被勝利者血洗，而像我們這樣的對(duì)沖基金，首先當(dāng)然是對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)。”言下之意是：“我并非單純地做多或做空者，而是在多空之間追逐利益的人。”

阿克曼：

如果一個(gè)多層次銷(xiāo)售組織其中部分經(jīng)銷(xiāo)商從發(fā)展下線中獲得的利潤(rùn)超過(guò)商品銷(xiāo)售的利潤(rùn)，那么這個(gè)組織就是金字塔騙局?？祵毴R完全具備這個(gè)特征，是金字塔騙局。

伊坎：

康寶萊是正常的多層次銷(xiāo)售，存在內(nèi)部消費(fèi)等問(wèn)題，但沒(méi)什么大不了的。

責(zé)任編輯：翁建平

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