近期，國內(nèi)期膠呈現(xiàn)出一種滯漲抗跌的交易態(tài)勢，特別是步入6月份以來，多空雙方在投入重兵力資金爭奪的情況下，價格鮮有劇烈的變化，以15500元/噸為中軸雙方互有得失。周三，多空雙方更是在暗中角力之中加大了合約的輪換，天膠11月合約大幅度增倉26000手以上，該合約的對壘持倉達(dá)到了10萬手以上，盡管9月合約開始逐步向遠(yuǎn)月11月合約進(jìn)行轉(zhuǎn)換，但其持倉水平仍是高居不下，維持在8萬手左右。在15000元價位之上表現(xiàn)出如此走勢，凸顯了多空雙方對后市預(yù)期的劇烈分歧。

　　大背景方面，金融風(fēng)暴之后，經(jīng)濟形勢喜憂參半，在上半年政府救市及政策干預(yù)的情況下，一些資本效應(yīng)開始顯現(xiàn)，比如通貨膨脹和經(jīng)濟展望向好的預(yù)期下，投資者風(fēng)險偏好繼續(xù)回升。但是，令人擔(dān)憂的是，內(nèi)外經(jīng)濟形勢的不明朗讓中國的外商直接投資不斷波動。商務(wù)部日前公布，5月份實際吸引外商直接投資為63.79億美元，較上年同期下降17.8%，但降幅小于4月份的22.51%，F(xiàn)DI連續(xù)8個月同比負(fù)增長。但中國的經(jīng)濟刺激政策顯然開始由外向型導(dǎo)向轉(zhuǎn)向內(nèi)需型拉動，因而政策的轉(zhuǎn)向似將為大宗商品市場需求提供有效支撐。

　　筆者認(rèn)為，天膠強勢反彈走勢進(jìn)程仍未結(jié)束。滯漲更多的是等待新的利多刺激的出現(xiàn)。與2004年背景相同的是，當(dāng)時國際主產(chǎn)區(qū)的聯(lián)合限產(chǎn)提價促使了牛市的形成，而國際橡膠(資訊,行情)協(xié)會成員國泰國、印尼和馬來西亞繼3月份指定2009年干預(yù)政策以來，本月底將完成今年出口削減配額的59%。這是繼一季度天膠出口比去年同期減少27萬噸后，繼續(xù)削減出口量14.4萬噸。另一主產(chǎn)國印度，由于國內(nèi)外存在嚴(yán)重的價格倒掛，因而近期出口量也嚴(yán)重下滑，但這反映出一個事實：即生產(chǎn)者拒絕降價。

　　但與此矛盾的是，以國內(nèi)主銷區(qū)青島為例，5月進(jìn)口保稅天然橡膠庫存環(huán)比大增33%，近1.5萬噸，而庫存增加部分主要來自標(biāo)膠；煙片膠庫存略有減少，天然橡膠庫存有向6萬噸靠攏的趨勢；合成橡膠、復(fù)合膠庫存也增加。對于這種庫存滯壓嚴(yán)重的現(xiàn)象，歐美的經(jīng)濟仍在復(fù)蘇之中，消費需求有一個啟動的過程是主要問題所在，對于國內(nèi)出口為主的輪胎行業(yè)，下半年將有希望發(fā)生改。

　　多頭顯然不是寄希望于供需數(shù)字的多寡，更多的是在于突發(fā)消息及金融屬性的發(fā)揮。有跡象顯示，未來厄爾尼諾現(xiàn)象將進(jìn)一步影響天然橡膠的產(chǎn)量，現(xiàn)在馬來西亞和泰國的部分產(chǎn)區(qū)受到了較大的影響，每公頃產(chǎn)量或?qū)?.5噸減少到1.3噸。未來幾周將對馬來西亞、印尼和泰國帶來干旱和洪澇等天氣。而天然橡膠期貨的金融屬性在很大程度上因原油而生，國際油價上行幅度已經(jīng)超過100%，世界上最大石油出口國沙特阿拉伯日前警告說，除非其他石油生產(chǎn)國與沙特阿拉伯王國一起向擴大石油產(chǎn)能項目投入足夠的資金，否則的話，油價在今后的3年里完全有可能再次暴漲到去年創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄以上。市場的不確定因素是多頭發(fā)動臺階式攻擊的主要借口。

　　從滬膠期貨持倉水平和交投熱情上看，目前的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了春節(jié)之后3月份的橡膠需求旺季期的水平。假如說當(dāng)時是立足于對需求的啟動與開割價值定位的分歧的話，那么當(dāng)前的對壘則是對6月之后，供給的增加的不穩(wěn)定性與需求的不確定性的分歧。技術(shù)形態(tài)上，筆者認(rèn)為，周一期膠價格基本調(diào)整到位，周二低開探底回升走勢是一種初步確認(rèn)行為，昨日的再度先抑后揚則帶有較大的殺多誘空色彩，K線組合的策略顯示出了多頭可能處于承前啟后的轉(zhuǎn)換期。