急流勇退

覦年代是股市牛氣沖天的時(shí)代，整個(gè)華爾街進(jìn)入了一段瘋狂的投機(jī)時(shí)代。對于很多資金持有人來說，這是爭先恐后的年月。電子類股票、科技類股票突飛猛漲，隨著投資者們對短期利益的追逐，股指也不斷創(chuàng)出新高，在投資者“恐懼”和“貪婪”這兩種情緒中，后者占了上風(fēng)，在樂觀的預(yù)期下，他們對再高的股價(jià)都不害怕，把套牢的恐懼忘得精光，只是相信還有上漲空間。證交所排起了長隊(duì)，投資基金如雨后春筍般建立起來。隨著巴菲特基金規(guī)模的擴(kuò)大，面對連創(chuàng)新高的股市，巴菲特卻逐漸不安起來，擁有更多的現(xiàn)金可進(jìn)行投資而可做的交易越來越少，這兩方面的矛盾使他陷入了困境，他已不能找到足夠的符合自己標(biāo)準(zhǔn)的股票了。盡管只要追逐市場，不動(dòng)任何腦筋就會(huì)變得越來越富有，但是巴菲特永遠(yuǎn)是一個(gè)真正的“投資者”而不屑做投機(jī)家們做的事。他在給合伙人的信中寫道：“現(xiàn)在的投資時(shí)尚并不完全令我的智慧所滿足域許這是我的偏見)，而大多數(shù)無疑是不合我的胃口的。我不會(huì)以這種途徑投入我的資金的，因此我也確信不會(huì)用你們的錢來做這件事?！卑头铺夭幌嘈殴稍u專家們的預(yù)測，他甚至不屑于用“內(nèi)部消息”去賺錢。1968年當(dāng)他正逐步吸納一家家庭保險(xiǎn)公司的籌碼的時(shí)候，一天，當(dāng)他的經(jīng)紀(jì)人為他買進(jìn)了價(jià)值5萬美元的股票后，巴菲特突然打電話讓經(jīng)紀(jì)人撤單。原來巴菲特聽到了內(nèi)部消息--家庭保險(xiǎn)公司將被城市投資公司以高價(jià)接管，第二天，消息公布，巴菲特錯(cuò)過了一個(gè)獲利的大好機(jī)會(huì)。盡管他明明知道買下它是合法的行為，但他永遠(yuǎn)有自己的行為準(zhǔn)則。

與短期內(nèi)頻繁買人賣出股票的短線投資者不同(他們的行為明顯具有投機(jī)性質(zhì))，巴菲特認(rèn)為，只要公司的權(quán)益和資本預(yù)期收益令人滿意，公司管理層誠實(shí)能干，并且股票市場并未高估該公司的股票，就可以無限期地持有這些公司的股票。巴菲特的內(nèi)心充滿著對持續(xù)性的渴望。他喜愛奧馬哈，喜歡本杰明·格雷厄姆，還有他的朋友們--喜愛得根深蒂固。他最大的恐懼就是由死亡引起的極端不連續(xù)性。持有所喜愛的企業(yè)股票后，在什么時(shí)候?qū)崿F(xiàn)利潤常常讓他不好決斷，在華爾街上再?zèng)]有其他人曾經(jīng)考慮過這樣的問題。巴菲特購買的美國捷運(yùn)持有到1967年時(shí)已經(jīng)漲到180美元/K，在最高時(shí)，它占到總組合的40%的份額。在這項(xiàng)1300萬美元的投資中，巴菲特賺取了2000萬美元的利潤。除了偏好長期持有，巴菲特還偏好業(yè)務(wù)簡明易懂的公司，他的偏好與當(dāng)時(shí)瘋狂炒作高科技股的基金經(jīng)理們簡直格格不久。然而巴菲特的偏好自有他的道理。巴菲特認(rèn)為他的投資行為是與一家企業(yè)如何運(yùn)營有關(guān)的。如果人們不是被企業(yè)經(jīng)營而是被某些膚淺的了解吸引到一場投資中去的話，他們更有可能在剛一看到某些不對或損失的苗頭時(shí)就嚇跑了，這種打一槍換一個(gè)地方的投資人很難有什么出息。而投資者成功與否，是與他是否真正了解這項(xiàng)投資的程度成正比的。

巴菲特之所以能夠保持對所投資的企業(yè)有較高程度的了解，是因?yàn)樗幸庾R(shí)地把自己的選擇限制在他自己的理解力能夠達(dá)到的范圍。巴菲特忠告投資者：“一定要在你自己的理解力允許的范圍內(nèi)投資。能力有多強(qiáng)并不重要，關(guān)鍵在于正確了解和評價(jià)自己的能力?！闭且?yàn)榘头铺亟o自己設(shè)置的這些限制，使他無法投資于那些收益潛力巨大的產(chǎn)業(yè)，比如高科技企業(yè)。但巴菲特堅(jiān)信投資的成功并不在于你知道多少，而在于真正明確你到底不知道什么?！巴顿Y者只要能避免大的錯(cuò)誤，就很少再需要做其他事情了?！痹诎头铺乜磥?，超乎尋常的投資成就，往往只是通過普通的事情來獲得的。關(guān)鍵是如何把這些普通的事情處理得異乎尋常的出色。

1968年，美國陷入一場政治的動(dòng)蕩中，而股票的交易卻達(dá)到了瘋狂的地步。"大屏幕"的一日平均成交量達(dá)到了1300萬股，比1967年的紀(jì)錄還要多30%。股票交易所被大量的買賣單據(jù)忙得喘不過氣來，這在它的歷史上是破天荒第一次。巴菲特注意到有個(gè)基金的管理人員宣稱，單從每周每小時(shí)股價(jià)做出研究是不夠的，"證券必須以分鐘間隔來進(jìn)行研究"。巴菲特評論道，"這種人使我覺得出去取一聽百事可樂都有負(fù)罪感"。巴菲特的合伙人企業(yè)在1968年鎖住了4000萬美元的贏利，也就是贏利率59%，他的資產(chǎn)增加到1.04億美元。由于市場達(dá)到了頂峰，即使在巴菲特缺乏靈感的情況下，仍然經(jīng)歷了業(yè)績最紅火的一年。他擊敗了道·瓊斯指數(shù)整整50個(gè)百分點(diǎn)。他說，這結(jié)果應(yīng)視為一種反常行為。

這時(shí)，牛市正斷斷續(xù)續(xù)發(fā)出死亡前的呻吟，許多股票的市盈率達(dá)到了40倍到46倍之高，有的甚至達(dá)到了100倍，盡管如此，基金經(jīng)理們?nèi)詷酚^的認(rèn)為人們在特定的時(shí)刻認(rèn)為某種股票價(jià)值多少，股票就值多少。巴菲特對尋找股票徹底失望了。1969年5月巴菲特做了一件非同尋常的事--他擔(dān)心自己陷人對苦難不幸的哀嘆之中，同時(shí)也擔(dān)心所得的贏利付之東流，他宣布隱退了。有關(guān)他開始清算已菲特合伙人企業(yè)的消息震驚了他的合伙人。當(dāng)市場正在牛市的高潮中時(shí)，他卻準(zhǔn)備退出了，他無法適應(yīng)這種市場環(huán)境，同時(shí)也不希望試圖去參加一種他不理解的游戲而使自己像樣的業(yè)績遭到損害。隱藏在巴菲特這一決定背后的勇氣是獨(dú)一無二的。在華爾街，人們絕不會(huì)關(guān)閉企業(yè)，將資金償還--不會(huì)在鼎盛時(shí)期，也不會(huì)在他們業(yè)績最佳的年份。然而巴菲特卻那樣做了。其實(shí)他可以有許多種選擇，他可以只售出他的股票，將其換成現(xiàn)金，然后等待機(jī)會(huì)。但是每個(gè)合伙人都渴望他來運(yùn)作，他總是感到一種無法推卸的責(zé)任。正如他自己所說的：“如果我要參與到公眾中去，我就身不由己地要去競爭。我明白，我并不想畢生都在忙于超越那只投資的兔子，要讓我放慢腳步，惟～的辦法就是停下來"。

就在1969年的6月份，巴菲特隱退的決定開始被認(rèn)為是英明的了。道·瓊斯指數(shù)下降到900點(diǎn)以下，一個(gè)個(gè)的高空飛行者都墜落了，這只是一個(gè)下降的開端--到1970年5月，股票交易所的每一種股票都比1969年年初下降50%。巴菲特在1969年竭力維持了7%的收益水平，這是合伙人企業(yè)最后一次運(yùn)作，盡管這是結(jié)束的一年，它還是超過道·瓊斯指數(shù)18個(gè)百分點(diǎn)。事實(shí)上，巴菲特把1969年的大多數(shù)時(shí)間都花在了對投資組合的清算上。除了它的兩個(gè)投資外，合伙人企業(yè)把其他投資都做了清算。這兩個(gè)投資分別為伯克希爾·哈撒韋和戴維斯·菲爾德零售店。這樣，每個(gè)合伙人都可以選擇用股票或是現(xiàn)金的形式獲得伯克希爾和戴維斯菲爾德的利益，而巴菲特選擇了股票。在巴菲特看來兩種證券都是非常體面的長期持有工具，他懇請他的合伙人們在考慮伯克希爾--這兩個(gè)投資中更大的一個(gè)時(shí)，把它當(dāng)做～個(gè)企業(yè)，而不是一種"股票"。許多投資者繼續(xù)持有伯克希爾的股票，他們無法知道伯克希爾·哈撒韋公司將變成什么樣子，也不知道巴菲特在重新塑造它的過程中會(huì)有什么舉措，巴菲特只是表明，他將長期保留他的伯克希爾股票。

伯克希爾的出現(xiàn)

巴菲特合伙公司1965年接管伯克希爾后，任命肯·察斯為公司的新總裁。董事會(huì)會(huì)議之后，巴菲特和察斯漫步走過這座歷史悠久的紡織廠，然后坐下來談話。察斯早已準(zhǔn)備好要聽取這位新業(yè)主對工廠的計(jì)劃，但是巴菲特卻說任何有關(guān)于紗線和織布機(jī)的事情都由察斯來處理，而他自己只管資金。巴菲特向察斯講解了一些有關(guān)投資回報(bào)的基本理論。他對察斯到底能生產(chǎn)出多少紗線乃至賣出多少紗線卻不是特別在意，對于孤零零的一個(gè)數(shù)字所表示的全部利潤額也不感興趣，他所關(guān)心的是利潤與資本投資額的百分比值，這才是評價(jià)察斯業(yè)績的尺度。他對察斯說：“我寧愿要一個(gè)贏利率為15%的1000萬美元規(guī)模的企業(yè)，而不愿要一個(gè)贏利率為5%的10億美元規(guī)模的企業(yè)，我完全可以把這些錢投到別的地方去。"巴菲特對于可以投資的"別的地方"非?？粗?。他依靠察斯來保證有貨供給和盡可能地壓低費(fèi)用。正如察斯所說：'衛(wèi)菲特最關(guān)心的一件事就是更快地周轉(zhuǎn)現(xiàn)金"。察斯的自由度是有限的，只有巴菲特才能配置資金，并且由于前任業(yè)主從前注入到紡織品上的大部分資金早已化為烏有，于是巴菲特不再情愿追加投資。巴菲特愈發(fā)覺得紡織業(yè)不是個(gè)高贏利率的好行業(yè)。紡織品是一種日常品，總是處于供過于求的狀況中，制造商們無法靠提高價(jià)格來獲取更多的利潤。同時(shí)由于國外廠商的勞動(dòng)力成本低，使國內(nèi)廠商總是處于競爭劣勢之中。

在巴菲特擦斯體制管理下的頭兩年里，盡管組織品的市場十分繁榮，贏利也相當(dāng)豐厚。但是權(quán)益資本收益率并未超過10%的水平，于是他們沒有再追加投資到紡織業(yè)去。察斯按巴菲特的要求對存貨和固定資產(chǎn)進(jìn)行了清理，邁出了背離象牙塔的象征性步伐。公司的現(xiàn)金狀況也好轉(zhuǎn)了。

1967年3月，用經(jīng)營紡織業(yè)賺得的現(xiàn)金伯克希爾購買了奧馬哈的兩家頭牌保險(xiǎn)公司--國民賠償公司和火災(zāi)及海運(yùn)保險(xiǎn)公司的全部流通股，總出資額860萬美元。這是伯克希爾多元化經(jīng)營的開始，也是它非凡成功故事的開端。保險(xiǎn)公司投保人為之提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流人，保險(xiǎn)公司可以用這些現(xiàn)金進(jìn)行投資，直到有索賠發(fā)生。由于索賠發(fā)生的不確定性，保險(xiǎn)公司偏愛投資流動(dòng)性好的證券，主要是股票和債券。因此，巴菲特得到的不只是兩家運(yùn)作良好的公司，而且是一輛管理投資的裝甲車。對于巴菲特這樣的股票投資老手來說，這真是再好不過了。

隨著1970年巴菲特合伙人企業(yè)的解體，巴菲特個(gè)人擁有29%的伯克希爾股票，是最大的股東。他任命自己為董事會(huì)主席。巴菲特認(rèn)為沒有必要把伯克希爾看做一個(gè)紡織品公司，而是把它看做一個(gè)其資本應(yīng)被用到賺頭最大的地方去的公司。在控股兩家保險(xiǎn)公司后，接下來的幾年里，伯克希爾又并購了澳馬哈太陽報(bào)》公司，以及規(guī)模更大的伊利諾斯國民銀行和信托公司，購并資金來源于保險(xiǎn)公司。巴菲特知道經(jīng)營企業(yè)不是他的專長，他本人也并沒有要去嘗試的欲望。巴菲特通?？偸俏锷@樣一類人來經(jīng)營管理他收購的企業(yè)，他們勤勉、踏實(shí)并靠奮斗起家，在自已經(jīng)營的領(lǐng)域里有著豐富的經(jīng)驗(yàn)并取得了非凡的成就。巴菲特收購的企業(yè)的原業(yè)主通常也正是這類人。巴菲特從未想過要換掉他們。盡管他們中的一些人是百萬富翁，因而根本無需工作，但巴菲特懂得。無論大多數(shù)人怎么說，他們對滿足感的渴求與他們對金錢的渴求是一樣強(qiáng)烈的。巴菲特讓他們感到自己依靠了他們，并通過對他們的工作表示尊敬和對他們表示信任來滿足他們"自我實(shí)現(xiàn)"的需要。

1970年，伯克希爾控股公司來自于紡織業(yè)的利潤只有45萬美元，但是，它從保險(xiǎn)業(yè)賺了210萬美元，從銀行業(yè)賺了260萬美元，而這兩個(gè)行業(yè)在年初的時(shí)候，動(dòng)用的資金量和紡織品業(yè)是大體相等的。巴菲特覺得欠肯·察斯的情，是他給巴菲特提供了多元化經(jīng)營的現(xiàn)金，并且在他身上，巴菲特看到了自己最為贊賞的品質(zhì)：坦誠、自立。盡管因?yàn)榘头铺貙τ诠芾韺右誀奚蓶|的利益為代價(jià)來牟取利益的行為非常反感，給察斯的報(bào)酬仍相當(dāng)吝嗇，但是在巴菲特的領(lǐng)導(dǎo)下，察斯對自己擁有的自治權(quán)相當(dāng)滿意，因此他對巴菲特也是忠心耿耿，這也說明了巴菲特給人們的究竟是怎樣的一種影響。盡管他緊緊抓住錢袋不放，但作為一個(gè)操作者，他是不尋常的。察斯曾擔(dān)心巴菲特會(huì)令其停業(yè)，但他后來覺察到這位上司并不想如此，他不喜歡變化。要是根據(jù)巴菲特的資本家的信條，他也許應(yīng)該關(guān)閉紡紗廠，但是他從內(nèi)心感到自己對這古老的工廠懷有一種深深的喜愛，他寧愿忍受一個(gè)中等水平的回報(bào)率，只要紡紗廠的現(xiàn)金不會(huì)枯竭而迫使他追加更多的資本。巴菲特說：'哦不會(huì)只為增加收入的一點(diǎn)零頭就停止一項(xiàng)利潤率在正常水平下的業(yè)務(wù)，但公司如果一旦出現(xiàn)將來會(huì)大虧本的苗頭，哪怕它目前效益再好，也不能繼續(xù)提供資金。"

1970年，40歲的、身價(jià)上億萬美元的巴菲特一如既往地各嗇和勤勉。他對資本賦予了一種如神般的忠實(shí)，他認(rèn)為人們或組織機(jī)構(gòu)哪怕是自己的孩子也不應(yīng)該享受來得容易的金錢。因?yàn)槿魏螖?shù)量的金錢都為未來的億萬財(cái)富播下了種子，對金錢的揮霍或誤用都無異于一種罪惡。巴菲特的一家基本上依靠他從伯克希爾得到的5萬美元工資來生活，他的孩子們是在公立學(xué)校念的書。事實(shí)上，兒子是在報(bào)紙上才知道他父親的財(cái)產(chǎn)是多么巨大的。女兒16歲時(shí)就開始在馬車商店里做銷售員。巴菲特對于工作的全身心的熱愛達(dá)到了排除其他一切事情的地步。到了晚上，巴菲特會(huì)去雜貨店買最新出版的《世界先起報(bào)》，上面登有股票的收盤價(jià)，然后他回到家里讀上一大堆年度報(bào)表。對其他所有人而言這是一項(xiàng)工作，而對巴菲特而言這不過是一個(gè)平凡的夜晚。他木僅從晚上9點(diǎn)到凌晨5點(diǎn)這樣地工作著，其實(shí)只要他醒著的時(shí)候，車輪就轉(zhuǎn)個(gè)不停。

70年代早期到中期，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退之中，通常采取的用投資刺激經(jīng)濟(jì)的方法還沒有出臺(tái)。1974年的通貨膨脹率達(dá)到了11%，出現(xiàn)了連30年代都沒見過的新癥狀：通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退。兩者之中解決任何一方都必然伴隨著另一方的惡化，惡化的經(jīng)濟(jì)形式使投資者陷入極度恐慌之中，市場上人氣低落，股票像熟透的水果從高空中墜落，一度熱衷于以80倍市盈率買下"漂亮的50種股票"的基金管理者們，此時(shí)竟害怕買下哪怕只有5情市盈率的股票。巴菲特的反應(yīng)卻很獨(dú)特，"當(dāng)別人害怕時(shí)，你要變得貪婪"。在60年代的牛市中，股價(jià)太高對巴菲特來說一直是個(gè)問題。自從巴菲特合伙人解散之后，巴菲特一直沒有找到合適的機(jī)會(huì)。進(jìn)入1972年，伯克希爾的證券組合的價(jià)值是1.01億元，其中只有1700萬美元投資于股票，巴菲特把余下的錢都投到債券中去了。而1973年的今天，人們都逃到圈外觀望的時(shí)候，巴菲特卻一步一步回到游戲中來了。"他有一種讓他賺錢的嗜好，這對他而言是一種消遣。"

1973年，巴菲特在一個(gè)月內(nèi)買下了9%的燁盛頓郵報(bào)》的股票，賣給他股票的人們把他們價(jià)值4億美元的資產(chǎn)以8000萬美元賣給了巴菲特，他們之所以愿意如此，是因?yàn)殡娪崢I(yè)股票已在下跌，投資者們都拋之惟恐不及。同年，巴菲特以極其低廉的價(jià)格購回了伯克希爾的股票，從而鞏固了自己的統(tǒng)治權(quán)。與此同時(shí)，巴菲特的股票一跌再跌，到1973年年底，伯克希爾公司曾花費(fèi)5200萬美元的組合市值跌到只有4000萬美元，到了1974年，賬面損失更加嚴(yán)重了，用伯克希爾股票價(jià)格來衡量的凈價(jià)值跌了一半多，然而這些事實(shí)對他的土氣卻沒有任何打擊。巴菲特這種世人少有的可以把自己的感情與道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)隔離開來的本事是他成功的一大原因。60年代當(dāng)他有成堆的金錢時(shí)，他卻滿腦子是惡兆。而如今當(dāng)他的投資組合陷入困境時(shí)，他卻自信光明即將到來。他在結(jié)伯克希爾公司股東的信中寫道：“我們覺得手中持有的證券具備在未來顯著升值的潛能，因此我們對股票投資組合很滿意。"對巴菲特而言，'味來永遠(yuǎn)是模糊的"，他從不靠對未來的預(yù)測去購買股票，他所關(guān)心的是某種證券可以比資產(chǎn)額小許多的價(jià)格獲得。

重倉出擊

巴菲特的大兒于霍華德·巴菲特認(rèn)為他的父親是自己所認(rèn)識(shí)的人中第二聰明的人。在他看來，最富有智慧的是他父親的西海岸的朋友查里·門格。巴菲特和門格有一種特殊的如同共生的關(guān)系。就像一個(gè)美滿的婚姻，有著一種命中注定的機(jī)緣。門格學(xué)的是法律專業(yè)，在許多次收購的活動(dòng)中，巴菲特都用門格做他的律師。自從60年代以來，門格就一直經(jīng)營著一個(gè)投資合伙企業(yè)--韋勒門格公司。門格擁有由巴菲特控制的戴維斯菲爾德零售店的一小部分股權(quán)。他們還曾各自獨(dú)立地買進(jìn)一種叫藍(lán)籌印花的股票。巴菲特為自己和伯克希爾都買了一些。到70年代初為止，巴菲特成為藍(lán)籌印花的最大擁有者，而門格則位居第二。

藍(lán)籌公司，它從分發(fā)它的贈(zèng)券的超級市場收取費(fèi)用，然后用“免費(fèi)”的烤箱、草地椅及類似的東西來換取這些贈(zèng)券。藍(lán)籌公司吸5舊菲特之處在于它可以立即收集到現(xiàn)金，卻可以分批地償還它們。因?yàn)檫@些贈(zèng)券常常被顧客塞進(jìn)抽屜里然后被遺忘了。在這段時(shí)間里，藍(lán)籌公司就可以無償?shù)厥褂梦闯懈兜霓D(zhuǎn)賬支票了。對巴菲特而言，藍(lán)籌不過是一家不太規(guī)范的保險(xiǎn)公司而已。它的"利潤"--也就是出售給零售商的那些贈(zèng)券每年達(dá)到了1.2億美元，于是巴菲特在伯克希爾組織廠擁有的貨幣來源之外，又多了一個(gè)來源。他和門格加入了藍(lán)籌的董事會(huì)，接管了投資委員會(huì)，并且開始將這些未承付的轉(zhuǎn)賬支票投入運(yùn)作。

1972年，藍(lán)籌公司購買了希斯糖果公司--西海岸一家制造并經(jīng)銷盒裝巧克力的零售商，它擁有1000萬美元的現(xiàn)金。巴菲特的出價(jià)是2500萬美元。當(dāng)時(shí)，希斯糖果公司的資產(chǎn)賬面價(jià)值只有800萬美元，表面看來，這似乎有點(diǎn)兒違背巴菲特購買企業(yè)的一般原則，但因?yàn)橄Ｋ咕哂泻芎玫?經(jīng)濟(jì)商譽(yù)"，這不失為一筆合算的交易，在巴菲特看來，經(jīng)濟(jì)商譽(yù)與我們熟悉的會(huì)計(jì)商譽(yù)不同。會(huì)計(jì)商譽(yù)是資產(chǎn)負(fù)債表中的一個(gè)科目，是資產(chǎn)賬面價(jià)值的一部分。經(jīng)濟(jì)商譽(yù)則是一個(gè)內(nèi)含更深廣但很難精確定義的科目，它對公司的內(nèi)在價(jià)值具有重要貢獻(xiàn)。希斯糖果公司每年能獲得200萬美元的稅后利潤，是資產(chǎn)賬面價(jià)值的25%，因?yàn)闆]有負(fù)債，那么它有著遠(yuǎn)超過平均水平的25%的權(quán)益資本收益率。巴菲特認(rèn)為，這一高收益并不是希斯糖果公司賬面上的廠房、設(shè)備等資產(chǎn)所帶來的，而是希斯糖果公司作為一個(gè)好的糖果供應(yīng)商的聲譽(yù)所創(chuàng)造的。由于聲望好，它可以以遠(yuǎn)高于產(chǎn)品成本的價(jià)格定價(jià)，這就是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的本質(zhì)。只要這個(gè)好聲望繼續(xù)保持，就會(huì)持續(xù)產(chǎn)生高收益，而經(jīng)濟(jì)商譽(yù)也會(huì)保持穩(wěn)定，甚至可能增加。特別值得一提的是，經(jīng)濟(jì)商譽(yù)本身的價(jià)值會(huì)隨通貨膨脹的上升而上漲。巴菲特認(rèn)為，"在通貨膨脹期間，經(jīng)濟(jì)商譽(yù)是不斷施惠的禮物"。擁有經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的企業(yè)可以用少于其他企業(yè)的投資獲取與之相當(dāng)?shù)氖杖耄阉鼈兊慕?jīng)濟(jì)商譽(yù)與最小的追加資本投資需求結(jié)合起來。當(dāng)收入增加時(shí)，這些企業(yè)的管理層可以增加紅利并回購股票。正是對希斯糖果公司的投資經(jīng)驗(yàn)使巴菲特深切地認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的價(jià)值。巴菲特曾說：“在希斯糖果公司身上學(xué)到的投資經(jīng)驗(yàn)使我們在其他一些普通股上大獲厚利。"

1974年中期，巴菲特控股的藍(lán)籌公司擁有了韋斯科投資公司24.9%的股權(quán)，他又從伯克希爾公司取出4500萬美元投入到銀行股票中。通過巴菲特的改頭換面，伯克希爾原來的樣子幾乎蕩然無存了。從1965年到1975年的10年間，它的凈價(jià)值從每股20美元升到每股93美元。巴菲特說他將永遠(yuǎn)不會(huì)出售伯克希爾。他坦言：“我就是喜歡它，我將為伯克希爾公司傾注我的余生。"

1973年，巴菲特開始購買《華盛頓郵報(bào)》公司股票時(shí)，它的女董事長--企業(yè)的控制者和最大股東--凱瑟琳·格雷厄姆未免心存顧忌。一個(gè)非家族成員擁有燁盛頓郵報(bào)》公司這么多股票，即使沒有控制權(quán)，對她來說也是不安全的。巴菲特想讓凱瑟琳·格雷厄姆確信他的購買純粹是投資行為。為了讓她放心，巴菲特建議全權(quán)委托她的兒子代理自己行使股票權(quán)。這使凱瑟琳消除了疑慮而于1974年邀請巴菲特加入董事會(huì)，并且很快任命他為董事會(huì)財(cái)務(wù)委員會(huì)主席。在以后的日子里，巴菲特在(華盛頓郵報(bào)》公司發(fā)揮了重要的作用，更重要的是他教會(huì)了凱瑟琳如何運(yùn)作一家成功的企業(yè)。

當(dāng)時(shí)，《郵報(bào)》的領(lǐng)頭報(bào)紙?jiān)谌A盛頓市場中占主導(dǎo)地位，但其利潤率卻只有10%，針對這種狀況，首先，巴菲特建議凱瑟琳趁市價(jià)低廉，買回自己的股票，巴菲特認(rèn)為整體的增長率并不重要--重要的是每股增長率，如果減少了一塊比薩餅分出的份數(shù)，每一塊餅上的奶酪必然會(huì)更多些。其次，在接下來的時(shí)代公司請求聯(lián)營事件中，巴菲特建議凱瑟琳堅(jiān)決反對，在他看來，《郵報(bào)》擁有整個(gè)華盛頓發(fā)行量的66%，而且正處于占領(lǐng)市場的緊要關(guān)頭，因而沒有必要對排行老二的公司妥協(xié)。巴菲特與格雷厄姆的聯(lián)盟，對企業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響--(郵報(bào)》放棄了許多行業(yè)擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。事實(shí)上，在巴菲特的董事會(huì)任期中，柳報(bào)》幾乎沒有任何大的擴(kuò)張行為，98%的利潤"依舊來自于《華盛頓郵報(bào)》，《新聞周刊》以及4個(gè)電視臺(tái)"。惟一顯著的變化是它的贏利能力得到了改觀。1974年公司每1美元銷售額的營業(yè)利潤為10美分，而1985年時(shí)，達(dá)到19美分，股權(quán)回報(bào)率也翻了一番。

總之，巴菲特灌輸給凱瑟琳的是一種以股東為導(dǎo)向的考慮企業(yè)問題的方法，而在此時(shí)，傳媒公司都爭先恐后地忙著搶占地盤。巴菲特始終提醒他們--和多年前在紡織廠和肯·察斯說的話一樣--企業(yè)的規(guī)模并不是目標(biāo)，而對股東的回報(bào)才是目標(biāo)。機(jī)會(huì)縱然錯(cuò)過了，但是他把螂報(bào)》從企業(yè)真正的悲劇中挽救了出來，這悲劇是指把本應(yīng)屬于好企業(yè)的利潤扔進(jìn)了業(yè)績糟糕的企業(yè)中。

1976年之初，老牌保險(xiǎn)公司GEICO宣布上一年的損失額達(dá)到了驚人的1.26億美元，股價(jià)一路下跌到4%美元/R，它昔日的輝煌一去不復(fù)返了。80年代中后期，法庭訴訟中判給原告的賠償費(fèi)和保險(xiǎn)公司必須支付的賠償費(fèi)以驚人的速度增長，加之其他一些因素，經(jīng)營成本每月要增加大約1個(gè)百分點(diǎn)。有些公司此時(shí)竟寧愿以低于經(jīng)營成本的價(jià)格出售保單，也不愿意冒失去市場份額的風(fēng)險(xiǎn)。大家都這樣做的結(jié)果就使保險(xiǎn)費(fèi)率不但沒有增長，反而下降了。GEICO就是在這種情況下虧損的。此時(shí)的巴菲特已有了經(jīng)營保險(xiǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，加之當(dāng)巴菲特在加州時(shí)，本·格雷厄姆是GEICO的主席，而今還有一些積蓄在它的股票里，于是協(xié)助挽救這家公司便有一種雙重的意味：跟隨格雷厄姆的腳步，拯救他的公司。7月份，GEICO的股票只值2美元一股了，它陷入徹底的混亂而面臨破產(chǎn)的威脅。天才的巴菲特對它作著清醒的分析：GEICO依然保持低成本營運(yùn)法，這方法曾使它很有優(yōu)勢--在挑選客戶時(shí)就更具有選擇性。盡管最近幾年，它放棄了這個(gè)成功的辦法，但它的潛在成本優(yōu)勢依舊沒有變化。巴菲特相信只要它能平安度過當(dāng)前的危機(jī)，它的贏利能力就可以得到恢復(fù)。和60年代的美國捷運(yùn)一樣，它是"一個(gè)正在度過一段困難時(shí)期的偉大的企業(yè)"。

接下來，巴菲特和GEICO的新任最高決策者伯恩進(jìn)行了長談，確信他是自己喜歡的那類人。在伯恩離開幾小時(shí)以后，巴菲特以ZW美元司設(shè)的價(jià)格買進(jìn)了50萬股GEICO的股票。8月份，當(dāng)伯恩策劃發(fā)行7600萬美元的優(yōu)先股，以補(bǔ)充資金時(shí)，巴菲特毫不猶豫地買下了25%的股份。在感謝冒著承銷失敗的風(fēng)險(xiǎn)為他承銷優(yōu)先股的投資銀行家之余，伯恩和巴菲特建立了深厚的情誼，追加的資本使GEIto脫離了危險(xiǎn)，短短6個(gè)月時(shí)間里，它的股價(jià)就上升到了SN美元/M--達(dá)到了原來的4倍，隨后的幾年里，伯克希爾把在GEICO的投資份額翻了一倍，從而使巴菲特成為了具有控制權(quán)的投資者。在巴菲特的影響下，GEICO和《華盛頓郵報(bào)》一樣，購回自己的股票。伯恩也養(yǎng)成了定期拜訪巴菲特的習(xí)慣。實(shí)際上，巴菲特早就拿定了在GEICO"打一輩子洞"的主意，并且不遺余力地想讓伯恩明白這一點(diǎn)。巴菲特希望伯恩從長遠(yuǎn)角度來進(jìn)行管理，并且一再強(qiáng)調(diào)自己一定不會(huì)將股票賣掉。

巴菲特時(shí)代

1976年9月，本·格雷厄姆逝世了，之后評論家們常常提到巴菲特與之在投資方法論之間的區(qū)別，巴菲特明顯地進(jìn)步了。他懂得：一個(gè)好的經(jīng)營完善的公司與從流通角度上來看的廉價(jià)公司是完全不同的，同時(shí)對這種好公司的投資對他自己的成長也有深遠(yuǎn)的影響。巴菲特比格雷厄姆更主觀地分析公司。在一些公司里，如希斯糖果公司，他找到了它的"內(nèi)在價(jià)值"--一種巴菲特式的內(nèi)在價(jià)值。而巴菲特從格雷厄姆那里得到的是"一種恰當(dāng)?shù)年P(guān)于本質(zhì)的模式"，那就是買入價(jià)值的原則，蘊(yùn)涵在格雷厄姆安全空間原則下的保守主義以及超脫于每日市場起伏的心態(tài)。

70年代末，最受人痛恨的是通貨膨脹，所有物價(jià)都漲了13%，巴菲特指出，預(yù)算赤字和貿(mào)易赤字引發(fā)的通貨膨脹會(huì)加重公司的股東收益的負(fù)擔(dān)，為使投資者獲得真正的收益，公司必須獲得比投資者的痛苦指數(shù)更高的資本收益率。痛苦指數(shù)指的是納稅(紅利收入稅和資本所得稅)與通貨膨脹的總和。巴菲特深知股票與通貨膨脹并不是相對沖的工具，高通脹對于公司謀求更高的權(quán)益資本收益率毫無幫助。他轉(zhuǎn)而去盡量避開那些會(huì)被通貨膨脹傷害的公司。巴菲特認(rèn)為，需要大量固定資產(chǎn)來維持經(jīng)營的企業(yè)往往會(huì)受到通貨膨脹的傷害;需要較少的固定資產(chǎn)的企業(yè)也會(huì)受到通貨_膨脹的傷害，但傷害的程度要小的多;經(jīng)濟(jì)商譽(yù)高的企業(yè)受到的傷害最小。

巴菲特在投資時(shí)也在寫作。有幾次是為經(jīng)濟(jì)刊物寫的，主要還是為伯克希爾寫年度報(bào)告。伯克希爾的報(bào)告很少美化自己，它只是向讀者提供足夠的信息，讓他們自己去評估。任何一個(gè)人在閱讀巴菲特撰寫的年度報(bào)告時(shí)，都會(huì)深切地感到他對《圣經(jīng)》、凱恩斯理論等的弓傭非常婦熟，每份報(bào)告有六七十頁，沒有照片、彩圖或表格，只有文字。那些有足夠的素質(zhì)能把報(bào)告從第一頁一口氣讀到尾的人得到的回報(bào)將是～劑兼具金融味道、輕松幽默、坦誠實(shí)在特點(diǎn)的良藥。巴菲特在報(bào)告中非常坦白，他同樣強(qiáng)調(diào)伯克希爾經(jīng)營的有利之處與不利之處。他總是設(shè)身處地，從股東的角度思考問題。了解股東們想知道什么，然后就告訴他們什么。對于經(jīng)理們用股東的錢來擴(kuò)建自己的王國的行為，巴菲特切齒痛恨。

1980年，巴菲特50歲生日的時(shí)候，伯克希爾的股票賣到375美元月沒，之后隨著美國經(jīng)濟(jì)逐漸走出低谷，股價(jià)也開始穩(wěn)中有升。1983年，伯克希爾從不名一股發(fā)展到擁有13億美元的市場股票。年底，伯克希爾自己的股價(jià)升到1310美元/M，巴菲特的身價(jià)也因此漲到6.2億美元。就在這時(shí)，有些股東建議巴菲特分股，巴菲特知道，分股肯定能吸引許多新的投資人，并能促進(jìn)經(jīng)營甚至至少在短期內(nèi)可以提高伯克希爾股票的價(jià)格，但這只是企業(yè)財(cái)富在股東之間的再分配，由于要支付增長了的經(jīng)紀(jì)人的報(bào)酬，伯克希爾的股東只能虧錢。事實(shí)上，凡是與"股東利益至上原則"相抵觸的方法，巴菲特一概不會(huì)采用。

巴菲特領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾公司，可以說是他本人的人格、經(jīng)營哲學(xué)和他那獨(dú)一無二的行事風(fēng)格的化身。從伯克希爾可以看到巴菲特所遵循的主要經(jīng)營準(zhǔn)則，巴菲特對企業(yè)所要求的所有品質(zhì)也都體現(xiàn)在伯克希爾公司中。巴菲特在伯克希爾內(nèi)部采用了一套基于工作業(yè)績的獎(jiǎng)勵(lì)制度，獎(jiǎng)勵(lì)與公司規(guī)模、個(gè)人年齡或者公司的總體贏利水平無關(guān)。巴菲特認(rèn)為，表現(xiàn)出色的部門和人員應(yīng)該得到相應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)，無需理會(huì)伯克希爾的股價(jià)是上漲還是下跌。公司經(jīng)理人員的獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)根據(jù)他們在自己的責(zé)任領(lǐng)域內(nèi)是否成功地達(dá)到了目標(biāo)。在伯克希爾，有些經(jīng)理因提高了銷售額而受到嘉獎(jiǎng)，有些則是因?yàn)榻档土顺杀净蚩s減了不必要的資本性支出而受到嘉獎(jiǎng)。巴菲特并不采用分送認(rèn)股權(quán)的獎(jiǎng)勵(lì)制度，而是在每年年底，向每個(gè)經(jīng)理人員簽發(fā)支票，有些支票的數(shù)額相當(dāng)大。經(jīng)理人員可以按自己的意愿支配這筆現(xiàn)金，許多人用這筆獎(jiǎng)金購買了伯克希爾的股票，最終與公司股東共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?？峙聸]有比伯克希爾的慈善捐助方式更能體現(xiàn)巴菲特獨(dú)一無二的處事之道了。這種慈善捐助方式又稱為“股東指定方案”。即由股東按照他在伯克希爾持有的股份的比例，選定伯克希爾的捐贈(zèng)對象。大多數(shù)公司的慈善捐助是由公司高層經(jīng)理人員和董事會(huì)成員來選擇捐贈(zèng)受益者的。他們通常會(huì)選擇自己偏愛的慈善機(jī)構(gòu)，掏錢的股東反而不能參與決策。這種做法與巴菲特的準(zhǔn)則格格不入。他不無諷刺地說：“當(dāng)A從B處拿了錢送給C時(shí)，如果A是稅務(wù)當(dāng)局，那么這個(gè)過程就叫課稅，但如果A是公司的經(jīng)理或董事，則就稱為慈善。"

坐落在奧馬哈市的內(nèi)希拉斯家具店是全國最大的家庭用品商店，1983年，伯克希爾收購了該家具店90%的股份，余下的10%留給那些繼續(xù)管理家具店的原家具店的家族成員，這個(gè)家族的女家長布女士1937年以500美元的資本創(chuàng)建了這個(gè)家具店，從創(chuàng)辦家具店的第一天起，布女士的營銷策略就是"價(jià)格便宜，實(shí)話實(shí)說"。她成批購進(jìn)，盡量減少開支，有錢就存起來。巴菲特收購她的家具店時(shí)，這家營業(yè)面積19000平方米的商店每年的銷售額為1億美元。(10年之后，年銷售額增至2.09億美元，屬于伯克希爾的利潤份額為兀皿萬美元)卯歲高齡的布女士，仍然每周工作7天，她是替巴菲特管理家具店的最理想人選，巴菲特對她懷著深深的敬意，他更羨慕布女士的健康身體，他一想到生病(或死亡)會(huì)迫使他放棄工作就受不了，他還經(jīng)常開玩笑說將來要顯靈來管理公司。

從家具店獲得的現(xiàn)金收入可以減輕一點(diǎn)伯克希爾紡織廠給巴菲特的壓力。事實(shí)上在過去的5年里，已有250家紡織廠關(guān)門了，伯克希爾的紡織廠也損失了500多萬美元。1985年巴菲特下決心把它關(guān)閉了。巴菲特對股東們寫道：“股東們的巨大損失是把大量智力和財(cái)力花在錯(cuò)誤的行業(yè)上的必然后果。這種情況可以用塞纓爾·約翰遜的馬來比喻，一匹能數(shù)到10的馬是匹了不起的馬--而不是了不起的數(shù)學(xué)家。"經(jīng)營得再好的紡織廠也不是很好的行業(yè)。巴菲特公開承認(rèn)，他退出紡織業(yè)太遲了，由于他崇拜本·格雷厄姆，使他長期依賴于有廠房的行業(yè)，而忽視了像市夫人從事的這種事業(yè)。

還是在60年代末的一次午宴上，巴菲特認(rèn)識(shí)了大都會(huì)傳媒公司的董事長穆菲。以后便經(jīng)常聯(lián)系，成了親密的朋友，1985年，他們一起創(chuàng)造了電視網(wǎng)行業(yè)歷史上最大宗的交易，也是傳媒業(yè)最大的合并--大都會(huì)公司與美國廣播公司的合并。巴菲特在這次合并中以每股172石0美元的價(jià)格買下了大都會(huì)發(fā)行的300萬股普通股，為大都會(huì)兼并美國廣播公司注入了5億美元的資金，并因此而進(jìn)入了合并后的大都會(huì)反國廣播公司的董事會(huì)。以后，大都會(huì)康國廣播公司被巴菲特列入"不賣"的公司之列。

1986年，伯克希爾的股票已突破每股3000美元，在21年里，巴菲特已把一個(gè)小紡織廠的碎渣變成了黃金，股票翻了167倍，而同時(shí)期的道·瓊斯指數(shù)只翻了一倍。有人稱巴菲特為"巫師"、"奧馬哈神"。然而這位億萬富翁仍然自己開車，自己管家，住的房子也是1958年花了3.15萬美元買的。朋友們最為欣賞的是巴菲特謹(jǐn)慎、認(rèn)真的品質(zhì)。事實(shí)上，他的許多朋友也是他的股東，因此他總莫名其妙地覺得對朋友們的家庭和財(cái)富負(fù)有責(zé)任。巴菲特有個(gè)幾十年的老朋友，他總?cè)滩蛔》治鲆幌掳头铺厮篮蠊蓛r(jià)會(huì)怎么個(gè)下跌法--有這種想法的人不止他一個(gè)，巴菲特的健康狀況成了關(guān)系金融狀況的一個(gè)因素。巴菲特也深知自己在管理方面的不足之處：他處理抽象問題和數(shù)據(jù)比處理實(shí)際的具體問題強(qiáng)得多，他總是很謹(jǐn)慎地避免與別人一起處理事務(wù)。巴菲特嚴(yán)格限制自己的作用來彌補(bǔ)管理能力上的不足，他只做一些大的決策--指揮大家合唱，自己卻不跳舞。有許多經(jīng)理常會(huì)因干涉過多而造成許多麻煩，巴菲特的簡單作風(fēng)使他避免了這個(gè)問題，伯克希爾在結(jié)構(gòu)上就像亞瑟王的會(huì)議：權(quán)力集中在兩層，執(zhí)行負(fù)責(zé)人和巴菲特本人。巴菲特雇傭執(zhí)行經(jīng)理，控制他們的資金出入并激勵(lì)他們。

在巴菲特經(jīng)營的保險(xiǎn)業(yè)中，由于競爭引發(fā)的周期性降價(jià)使80年代前5年的保險(xiǎn)費(fèi)率一直不夠高。這使保險(xiǎn)業(yè)的利潤出現(xiàn)了衰退。巴菲特對這種衰退的反應(yīng)與眾不同。當(dāng)別的公司為保住市場份額而紛紛降低保險(xiǎn)費(fèi)時(shí)，巴菲特寧愿少簽發(fā)保單，從1980年到1984年他的保險(xiǎn)業(yè)收入從1.85億美元降到1.34億美元，但巴菲特堅(jiān)信，總有一天那些降價(jià)的保險(xiǎn)公司會(huì)受不了虧損而退出的。果然，在1985年保險(xiǎn)業(yè)遭受了巨大損失，許多公司不得不縮小承保范圍。也有的公司不得不退出競爭。保險(xiǎn)費(fèi)率于是又扶搖直上了。巴菲特現(xiàn)在可以從以前的保守行動(dòng)中獲取雙倍的利益了。大的商品客戶認(rèn)識(shí)到一個(gè)沒錢的保險(xiǎn)公司的承諾其實(shí)毫無保險(xiǎn)可言，他們要的是服務(wù)質(zhì)量。而伯克希爾的資金是其他公司平均水平的6惜，它的平衡表也是最棒的，因此當(dāng)伯克希爾給了一個(gè)有吸引力的價(jià)格之后，它的顧客絡(luò)繹不絕，1986年，伯克希爾的保險(xiǎn)金收入達(dá)10億美元，是前兩年的7倍。這為它提供了8億美元可用于再投資的預(yù)備金。到1987年，伯克希爾有的是錢了。但當(dāng)時(shí)正是牛市的全盛時(shí)期。巴菲特所做的只是靜靜地賣掉了大多數(shù)股票，只保留了永久的三種：大都會(huì)公司、GEICO和燁盛頓郵報(bào)》。按照他的原則，他很難找到可以重新投資的地方。

就在巴菲特賣空股票的第四天--10月16日，道·瓊斯指數(shù)跌了108點(diǎn)，10月19日星期一，市場里堆滿了出售表，30種道·瓊斯平均工業(yè)股票中有11種在交易開始后一小時(shí)不能開盤。巴菲特所有的市值損失達(dá)到了3.42億美元。他可能是全美為數(shù)不多的沒有隨時(shí)關(guān)注經(jīng)濟(jì)崩潰的人。他本來可以連三種都不保留的，但那不是他的作風(fēng)，其實(shí)也沒有那個(gè)必要，那三家公司依然業(yè)務(wù)穩(wěn)定，收入增長，沒有絲毫的價(jià)值損失。

這次崩潰暴露了華爾街知識(shí)結(jié)構(gòu)中的空白，學(xué)者們提出了一種簡單但吸引人的理論--有效市場理論。它認(rèn)為不論什么時(shí)候，一個(gè)公司的所有可公開獲得的信息都可以從它的股價(jià)中反映出來。當(dāng)某種股票的變動(dòng)公開后，交易商會(huì)迅速行動(dòng)起來，或買或賣直到它的價(jià)格重新達(dá)到平衡。它的前提是，股票原來的價(jià)格就已很合理，因此，以后的價(jià)格變化也很合理。交易商的作用只是推行了亞當(dāng)·斯密的看不見的手的理論。按照這種理論，市場既然是隨機(jī)的，那么投資就是一種碰運(yùn)氣的游戲。巴菲特也只是一個(gè)走運(yùn)的人;談不到老練。就像一個(gè)扔硬幣能獲得正面的人，只能算運(yùn)氣好，不叫擲幣高手。這種說法直接對巴菲特的內(nèi)在能力提出了質(zhì)疑。這時(shí)巴菲特說了這樣一段話：“(有效市場理論的支持者)看到市場常常有效，就斷言它總是有效的，這其實(shí)有天壤之別。"巴菲特和這些人的最大分歧就是關(guān)于"風(fēng)險(xiǎn)"的定義。在巴菲特看來，風(fēng)險(xiǎn)是指等于某業(yè)務(wù)實(shí)際價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)，而各種變化的因素范圍是無限的。一個(gè)公司是否只依賴于少數(shù)顧客?董事長喝酒嗎?由于不能確切地知道這樣的風(fēng)險(xiǎn)的程度和種類，巴菲特找的只是少數(shù)能夠承受得起失誤風(fēng)險(xiǎn)的公司。理論家們則不考慮這些"細(xì)枝末節(jié)"，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是可度量的。股票的風(fēng)險(xiǎn)就是它價(jià)格的易變程度。它有精確的數(shù)字定義，就是它的波動(dòng)程度與市場被動(dòng)程度的對應(yīng)關(guān)系。好像是為了使它的代數(shù)式顯得神圣點(diǎn)，它被用了一個(gè)希臘代碼p代表。如果某種股票的P為1.0，它的被動(dòng)程度與市場相仿，它的風(fēng)險(xiǎn)就等于市場平均水平，風(fēng)險(xiǎn)和p值成正比。在巴菲特看來這簡直是瘋了。對一個(gè)長期投資者來說，股票的波動(dòng)并不增加風(fēng)險(xiǎn)。讓我們看看巴菲特購買《華盛頓郵報(bào)》的例子，當(dāng)時(shí)它的市場估價(jià)是8000萬美元，假使在他購買之前價(jià)格下跌一半，它的波動(dòng)性就更大，因此根據(jù)有效市場理論它的風(fēng)險(xiǎn)也更大，巴菲特尖刻地說：“我永遠(yuǎn)也想不明白，為什么花4000萬比花8000萬的風(fēng)險(xiǎn)更大。"

由于科學(xué)的解釋是沒有已知答案或根本無答案的，人們不滿意這種狀況，他們寧愿制造一些答案或花錢請人為他們編答案。從狹義上看，該理論繼續(xù)存在對巴菲特大有好處。他的眾多競爭對手被教導(dǎo)說研究股票是浪費(fèi)時(shí)間?！皬淖运降慕嵌戎v”，巴菲特寫道，“格雷厄姆派也許應(yīng)捐點(diǎn)兒錢保證有人一直在傳授有效市場理論。”

在巴菲特買下大都會(huì)康國廣播公司以后，他有整整三年沒買過一股股票(不包括套利活動(dòng)和秘密的小額買進(jìn))。在1988年，巴菲特認(rèn)準(zhǔn)可口可樂公司后，他拿出了伯克希爾市場價(jià)值的1/4左右以10.23億美元的總價(jià)買下了它。這個(gè)大膽的舉措使可口可樂的股票在伯克希爾的投資組合中占了35%。

巴菲特與可口可樂的關(guān)系可以追溯到他的童年時(shí)代。他5歲時(shí)第一次喝可口可樂。不久以后，他就開始在祖父的小店里用25美分買6瓶可樂，再以每瓶5美分的價(jià)格賣給鄰居們。在這之后的50年中，他一直在觀察可口可樂公司的成長，但卻一直沒有買進(jìn)過可口可樂公司的股票。即使在1986年，他正式宣布可口可樂生產(chǎn)的櫻桃可樂為伯克希爾股東年會(huì)上的指定飲料時(shí)，仍然沒有買進(jìn)一股。直到兩年后的1988年，他才開始買入可口可樂公司的股票。1989年，巴菲特公開承認(rèn)，他已持有可口可樂公司63%的股份。為什么現(xiàn)在買進(jìn)呢?巴菲特解釋說，可口可樂公司的特性已存在了幾十年。他看上了可口可樂公司80年代由羅伯托·格伊祖塔和唐納德·考夫領(lǐng)導(dǎo)下所發(fā)生的變化。

70年代，可口可樂公司搖搖欲墜，總裁奧斯汀的多角化經(jīng)營策略更使之雪上加霜。1980年新總裁格伊祖塔一上任就著手削減成本，制定80年代的經(jīng)營戰(zhàn)略：可口可樂公司下屬的每個(gè)公司都要使資產(chǎn)收益率最大化;要拋棄掉任何已不能產(chǎn)生可接受的權(quán)益資本收益率的業(yè)務(wù)與資產(chǎn);投資的每～個(gè)項(xiàng)目都必須能增加每股收益率和權(quán)益資本收益率?？煽诳蓸饭驹诟褚磷嫠念I(lǐng)導(dǎo)下，財(cái)務(wù)業(yè)績比奧斯汀時(shí)代翻了兩到三倍。1980年至1987年，盡管1987年10月份股票市場發(fā)生了災(zāi)難性的大跌，可口可樂股票的市價(jià)仍以19.3%的速度遞增。公司每1美元留存收益產(chǎn)生了4.66美元的回報(bào)。1987年，它的利潤的3/4來自非本土，而未知的潛力仍是無窮的。

其實(shí)華爾街的每一位分析家都注意到了可口可樂的“奇跡”，因?yàn)槲窇趾蛣e的一些因素--并非公司價(jià)值的因素使他們裹足不前，在巴菲特做完投資但股票并未飛漲時(shí)他寫道：“當(dāng)時(shí)我看到的是：很明白很引人……世界上最流行的產(chǎn)品為自己建立了一座新的豐碑，它在海外的銷量爆炸式的迅速膨脹。"盡管有人認(rèn)為可口可樂的股票高估了，但巴菲特自信地認(rèn)為以市場前期最高價(jià)75%的價(jià)格買下它，是以雪弗萊的價(jià)買奔馳。在巴菲特買入可口可樂后的3年里，它的每股收入漲了64%，股價(jià)上漲3倍。不管是誰，只要事先知道這種結(jié)果都會(huì)買的。但華爾街的投資商懷疑巴菲特是否值得學(xué)習(xí)。他們?nèi)匀粓?jiān)持他是買了內(nèi)部消息才做這個(gè)決定的。事實(shí)上，巴菲特在伯克希爾年度報(bào)告中詳細(xì)闡述的他對可口可樂公司的理解，連第四流的經(jīng)紀(jì)人都看得懂。1989年2月，他的這次投資公開之后，伯克希爾的股票也像注入了二氧化碳一樣咕咕冒泡。它賣到了4800美元一股，僅6個(gè)月之后它又上漲了66%，到了8000美元一股。

無冕之王

此時(shí)身價(jià)38億美元的巴菲特依然強(qiáng)烈抨擊大富翁們的奢侈生活。他在錢的問題上對子女非常沒有人情味：女兒需要20美元在機(jī)場停車時(shí)要給他帶回發(fā)票，當(dāng)巴菲特給孩子們貸款時(shí)，他們要訂協(xié)議。除了改善生活外，巴菲特認(rèn)為孩子們無權(quán)大把花錢。那樣子他們的財(cái)力會(huì)太多，而他認(rèn)為這是社會(huì)的財(cái)富。"我一向講究公平，正因?yàn)槿绱宋也耪J(rèn)為一輩子有飯吃就可以了"，他說，"這些錢必須回到社會(huì)中去。"

巴菲特的慈善現(xiàn)多少有點(diǎn)兒像搞投資。他拒絕“多樣化”，寧可把錢投到某些“高效率”的事上，獲得最大的社會(huì)效益。而且他希望能監(jiān)督他的捐款，因?yàn)樗J(rèn)為多數(shù)捐款的一部分都被管理人花在午餐上了。在奧馬哈，你看不到一點(diǎn)跡象表明這兒住著一個(gè)超級巨富：博物館里沒有巴菲特展廳，城里沒有巴菲特公園，大學(xué)里也沒有巴菲特的位置。多年以來，巴菲特除了賺錢還有兩大理想，一是避免戰(zhàn)爭，二是控制人口。巴菲特愿意為之捐款。從另一種角度看，他把捐款千人口控制也看做一種“投資”，一種全球性的贖回股票，因?yàn)檫@樣將來要求分紅的人會(huì)逐漸減少。

巴菲特除了最后一次購買可口可樂之外，很長一段時(shí)間里無所作為，盡管1987年的股市崩盤早已成為過去。但他需要找個(gè)地方投資。伯克希爾規(guī)模越大，這個(gè)任務(wù)也就越艱巨。巴菲特警告股東什J說：“高增長率最終將自我束縛。"為了尋找可能的機(jī)會(huì)，他不得不把錢用于投資。這種投資動(dòng)力是危險(xiǎn)的。它被形象地稱做"恐懼綜合癥"--投資者"害怕?lián)碛鞋F(xiàn)金"。巴菲特承認(rèn)他有這種感覺，現(xiàn)金太多是個(gè)巨大的壓力。為了緩解壓力，1989年下半年，他與吉列、美國航空和國際冠軍達(dá)成了13億美元的交易總值。但總的來說，它們還不符合他的一般標(biāo)準(zhǔn)，所以伯克希爾買的是這些公司的可轉(zhuǎn)換股票，有固定分紅的可轉(zhuǎn)換股票可以減少風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特憂郁地說：“如果我還能買40個(gè)可口可樂那樣的公司，我就不買這些了。"幾乎就在巴菲特投資的同時(shí)，一場乘客大戰(zhàn)已經(jīng)爆發(fā)。當(dāng)波斯灣戰(zhàn)爭爆發(fā)時(shí)，民航業(yè)垮了。美國航空當(dāng)時(shí)的營運(yùn)成本極高，在巴菲特投資后的一年內(nèi)，它損失了4.54億美元，而且大出血不是很快就能止住的。巴菲特非常自責(zé)。這顯然是他最糟的一次投資，但具有諷刺意味的是，這對美國航空的的其他股東來說是件好事，因?yàn)樗o困難重重的航空公司注入了急需的資金。

90年代初巴菲特投資的吉列漲到74K美元／ffi，可口可樂是51H美元／＆，在5年時(shí)間里，這兩種股票一個(gè)漲了3倍，一個(gè)漲了近5倍。1986年以來股票分割價(jià)17h美元人沒買入的大都會(huì)公司現(xiàn)在坐火箭漲到了80／美元／K，而巴菲特下在GEICO的4600萬美元賭注現(xiàn)在翻到了17億美元。伯克希爾自己的股價(jià)更是發(fā)生了戲劇性的變化，1992年11月，它突破了1萬美元大《1994年，巴菲特把世界首富的王冠交給了比爾·蓋茨，但他并沒有衰落。伯克希爾上揚(yáng)了25％，而同一年內(nèi)，道·瓊斯指數(shù)只上揚(yáng)了2％，巴菲特開始買進(jìn)時(shí)，伯克希爾的精確價(jià)格是7．美元60美分，而今股價(jià)為20400美元，從這個(gè)價(jià)格來看，巴菲特的身價(jià)為97億美元。希望巴菲特待在自己投資軌道上的投資者，沒有忘記他經(jīng)常說的對規(guī)模過大的擔(dān)心。但至今為止，巴菲特還不用為此操心，在過去的10年里，伯克希爾股價(jià)的年增長率為32％。有點(diǎn)令人擔(dān)憂的是，資金分配要比資產(chǎn)增長難多了。伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)在短短10年內(nèi)就連漲10倍，到1993年達(dá)到23億美元的業(yè)務(wù)量，這些錢可以看做是低息貸款，在索賠前由巴菲特隨便玩。這些年，他非常有效地利用了這筆數(shù)目巨大的資本并從中受益匪淺。

討論“巴菲特效益”——即巴菲特的存在帶來的高于股票實(shí)際的價(jià)值是股東們永遠(yuǎn)的話題。人們擔(dān)心一旦他去世會(huì)引起賣出的恐慌，盡管巴菲特一再說他的去世不會(huì)影響伯克希爾、可口可樂公司和其他資產(chǎn)的價(jià)值。（巴菲特自己并未評價(jià)伯克希爾的價(jià)值，他的方式是公開該公開的信息，讓交易自由進(jìn)行）他向投資者保證，不論他和妻子誰先死，"要收的稅和遺贈(zèng)都不會(huì)引起股票的大量拋售"。如果巴菲特和門格同時(shí)被車撞了，或者巴菲特來不及培養(yǎng)一位接班人，至少目前公司已有＿位巴菲特選中的"第三人"來經(jīng)營。這是個(gè)嚴(yán)守的秘密，就連他自己的孩子都不知道。

如果有人翻翻巴菲特的紀(jì)錄，他會(huì)發(fā)現(xiàn)40年來巴菲特沒有用過財(cái)務(wù)杠桿，沒有投機(jī)，沒冒無謂的風(fēng)險(xiǎn)，而且沒有哪年虧損。盡管持反對意見的人總是說他的某項(xiàng)新投資"這次"會(huì)失敗，但同時(shí)期沒有人的紀(jì)錄可與巴菲特相媲美，嚴(yán)格地說，甚至沒人能夠接近他?，F(xiàn)在巴菲特開始要超越金融界，獲得更大意義上的成功。他說他最喜歡的持股時(shí)間是"永遠(yuǎn)"。這也讓華爾街內(nèi)外的人大為吃驚，現(xiàn)代人的耳朵還受不了"永遠(yuǎn)"這個(gè)詞，通常它只是小說或傳說中的字眼。

工作是巴菲特的生命，而食物和住所只是小事一樁。他仍然自己開他的藍(lán)色林肯。他也沒有富麗堂皇的小轎車和房子，即使有他也不會(huì)感興趣。他獨(dú)自一個(gè)人待在書房里，沒有顧問也沒有仆人。他坐在婊著的發(fā)黃的報(bào)紙和他父親的照片前，靜靜地享受著愛默生的甜密的孤獨(dú)。幾小時(shí)過去了，連電話也很少響起。他以自己的技術(shù)追求實(shí)際價(jià)值而不是看屏幕上的圖表，他要的是經(jīng)受過時(shí)間考驗(yàn)的企業(yè)和經(jīng)理。巴菲特說他認(rèn)得出伯克希爾股東中90％的人，他記得伯克希爾100多萬股股票中每一股的經(jīng)歷，難以想像還有哪個(gè)公共公司的總裁如此熟悉業(yè)務(wù)，他們甚至連望洋興嘆的念頭都不曾有過。每當(dāng)伯克希爾的股票轉(zhuǎn)手時(shí)，巴菲特就在腦子里記上一筆，就像有人上下他的"電車"一樣。

巴菲特在奧馬哈引了人們的好奇心。經(jīng)過法南街時(shí)，人們的車開得很慢，都到快停下的地步了，他們好奇地注視著那座樸實(shí)無華的房子。巴菲特可以從廚房看到他們。他在那兒享用冰淇淋。可樂或拿著報(bào)紙和年度報(bào)告自得其樂。

巴菲特是美國生活中的一個(gè)獨(dú)特形象，他不僅是位偉大的資本家，而且是位偉大的解釋美國資本主義的人：他教導(dǎo)了一代人該如何考慮業(yè)務(wù)；他證明了股票投資不只是碰運(yùn)氣的游戲，它也是一種合理的具體的事業(yè)；他在經(jīng)濟(jì)生活和社會(huì)生活中都追求著最高的權(quán)益資本收益率。巴菲特投資方法的驅(qū)動(dòng)力來自資本的合理配置，為了達(dá)到這一點(diǎn)，他在決策中把他的推理能力發(fā)揮到極致并在投資實(shí)踐中使之不斷提高。通過推理巴菲特得出了公司的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而通過比較市場價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值的差異作出正確的投資決策。‘’巴菲特方法”沒有超越大部分投資者理解的范圍，你不必在公司估價(jià)方面擁有MBA（工商管理碩士）的水平就能成功地運(yùn)用它。在過去的40年中，巴菲特經(jīng)歷過兩位數(shù)的銀行利率、高通貨膨脹和股市崩潰。這些風(fēng)雨把他磨煉成了一個(gè)最偉大的投資家，也磨煉出他與眾不同的個(gè)性：積極進(jìn)取、不慕虛名、勤奮敬業(yè)、謹(jǐn)慎而且理性。