本杰明.格雷厄姆。當(dāng)今世界最老的偶像級人物——沃倫.巴菲特的老師。也許，在中國是因為巴菲特的緣故，才有人注意到他。這有點像寺廟里供釋迦的很多，供燃燈就很少了。

本杰明·格雷厄姆1894年5月9日出生于倫敦，后舉家移民美國。他考入哥倫比亞大學(xué)，并以全班第二的成績畢業(yè)。（我本人是以倒數(shù)的成績畢業(yè)的）。據(jù)說當(dāng)時，有三個系（英語系、哲學(xué)系和數(shù)學(xué)系）邀請他擔(dān)任教職。我對此實在是佩服的五體投地?？纯催@三個系的跨度，可謂文理雙修，一般的學(xué)生文理都會有點偏科，象他這樣的陰陽合體的，很少啊。當(dāng)時的大部分人都認(rèn)為格雷厄姆更適合搞研究當(dāng)老師。但是，據(jù)說那是剛20歲的格雷厄姆急需要錢，因為，他的父親去世的早，原來的瓷器生意就隨著破產(chǎn)了。而他母親把積蓄都以保證金的形式購買力美國鋼鐵的股票，結(jié)果1907年的股市下跌，讓他母親賠了個底光。全家生活也從此困頓。為此，格雷厄姆不得不找了份華爾街的工作。但是，要注意，格雷厄姆的專業(yè)不是證券投資或證券分析，恐怕那時候就沒這類專業(yè)。

格雷厄姆1914年到了華爾街，不到三個月，就升值成為研究報告撰稿人（就是分析師啦）。1915年9月，格雷厄姆注意到一家擁有多家銅礦股權(quán)的礦業(yè)開發(fā)公司——哥報海姆公司有很多的隱蔽資產(chǎn)，認(rèn)為該公司股票的市場價值與其實際資產(chǎn)價值之間有一個巨大的價差空間。他說服他的老板大量投資，結(jié)果一年后在該公司清算時大量獲利。從此格雷厄姆開始形成自己獨到的投資方法，并以選股技術(shù)在華爾街嶄露頭角。1920年，格雷厄姆成為公司合伙人，1923年，格雷厄姆自立門戶。在1920年代，格雷厄姆的成績相當(dāng)好，超過了當(dāng)時的牛市市場。當(dāng)時在1929年格雷厄姆的好運到頭了，他的虧損超過了70%。直到5年后，他的客戶的資產(chǎn)水才得以恢復(fù)，在這5年里，格雷厄姆都是白干。

很顯然，格雷厄姆對這段歷史刻骨銘心，并深刻反思，結(jié)合多年的經(jīng)驗。在一位曾經(jīng)是他的學(xué)生并剛剛畢業(yè)年輕學(xué)者——多德的幫助下，在1934年出版了第一版的《證券分析》。在這里我又一次對格雷厄姆表示欽佩，而且是真正的欽佩。一個人遭遇巨大的挫折，不放棄，也不是固執(zhí)己見，而是進行反思，并由此悟道，這不正是所謂天將降大任于斯人也嗎？

據(jù)珍妮特.洛說，格雷厄姆自《證券分析》出版后，再也不虧損過，關(guān)于格雷厄姆的成績。我見過有兩個版本。珍妮特.洛說格雷厄姆在整個30年的投資生涯里，年平均回報率為17%。另有人計算認(rèn)為從1936年起直至1956年，格雷厄姆—紐曼公司的年收益率不低于14.7%。當(dāng)然這些收益都不包括其投資在政府雇員保險公司獲得的收益。

我認(rèn)為格雷厄姆的真實身份不是投資家，而是投資理論研究者。很大程度上，他的投資活動的目的除了經(jīng)濟原因，更大程度上是為其的投資理論研究提供實證。格雷厄姆對金錢的態(tài)度并不是非?？是?，他更喜歡多彩的生活（這一點與巴菲特有明顯的區(qū)別）。格雷厄姆對古希臘文學(xué)有很深的造詣，并終身都在研究和翻譯。從1928年起格雷厄姆開始在哥倫比亞大學(xué)授課，直到1956年退休，并開設(shè)了不正式的夜班。同時，格雷厄姆撰寫了《證券分析》和《聰明的投資人》兩部經(jīng)典，并對這兩部書多次修改和再版。

我們必須注意到，格雷厄姆的經(jīng)典投資案例與他在著作中特別是《聰明的投資人》提到的投資方法以及他退休后提到的方法是有一些區(qū)別的。我們可以認(rèn)為，格雷厄姆的合伙企業(yè)的大部分收益來自套利。所謂套利，一般是指在不同市場上同一種商品出現(xiàn)了不同的價格，從而使人們可以通過在兩個市場間倒騰這種商品獲利的情形。如果泛指就是同一種商品因為各種原因出現(xiàn)了不同的交易形式，（時間可能相同也可能不同），并因此出現(xiàn)了不同的價格，從而使人們可以通過等待不同交易形式融合而獲利的情形。例如：最常見的合并套利。收購方一般會提出并市場價高的收購價。格雷厄姆的大部分投資案例都是這種泛指的套利。

但是，如果沒有經(jīng)過縝密分析，沒有對套利成功的可能和不成功的損失進行充分比較，沒有對套利過程進行嚴(yán)格設(shè)計，套利很可能成為一種風(fēng)險很大的投機。很顯然，格雷厄姆不認(rèn)為套利可以為大部分普通投資人所掌握，所以，格雷厄姆幾乎沒有闡述過套利的方法。我看到的最多的套利案例介紹是卡拉曼的《安全邊際》這本書。

同樣，格雷厄姆也幾乎沒有提過集中資本進行長期投資。但是，格雷厄姆一生最大一個投資收益恰恰來自其對政府雇員保險公司的長期投資。1948年，格雷厄姆用格雷厄姆紐曼合伙企業(yè)資產(chǎn)的25%，即72萬美元買下政府雇員保險公司48%的股份。后來，美國證券監(jiān)管機構(gòu)認(rèn)為格雷厄姆紐曼公司是共同基金，不能如此集中的持股，所以，格雷厄姆就把股份直接分給了格雷厄姆紐曼公司的投資人，格雷厄姆本人直接成了政府雇員保險公司的大股東并擔(dān)任董事長。在隨后的日子里，無論政府雇員保險公司的股價如何變化，格雷厄姆都堅持持有并傳諸子孫。

從1948年到1972年，政府雇員保險公司的股價上漲了280倍。（年復(fù)合收益率26.4%）當(dāng)年分到股票并一直持有的投資人都無一例外地因此成了百萬富翁。據(jù)珍妮特.羅說，在這次投資成功以前，格雷厄姆僅被認(rèn)為是分析高手，在在這次投資成功以后，格雷厄姆終于被華爾街認(rèn)為是天才了。傳奇還在繼續(xù)。1995年，巴菲特完全收購政府雇員保險公司，同樣48%的股份花了23億美元。如果依次計算，47年年復(fù)合收益率超過18.7%，這一成績完全可以和伯克希爾相比。

但是，格雷厄姆顯然認(rèn)為這一方法也不適合普通投資者。集中資本進行長期投資1、所選企業(yè)必須非常優(yōu)良，這就很難，因為優(yōu)良企業(yè)很少。如何進行尋找和判別都不容易。2、要取得好的投資業(yè)績，購買價格不能很高。3、即使好企業(yè)也有可能出問題，投資人必須能經(jīng)受風(fēng)雨，合理判斷并準(zhǔn)備承當(dāng)可能的損失。這些對投資者來說都是很大的考驗，格雷厄姆在投資政府雇員保險前就有很大的焦慮。還是政府雇員保險公司，在1970年格雷厄姆從董事會退休后，公司就行了激進的經(jīng)營，結(jié)果失敗，瀕臨倒閉，公司的實際經(jīng)營負(fù)責(zé)人自殺。股價從每股60美元跌到5美元，如果不是這時候巴菲特出手相助，注入資本，公司就可能破產(chǎn)清算了。那么這段傳奇恐怕就會成為失敗的案例了。

我們現(xiàn)在一般看到的介紹格雷厄姆的投資方法，一般是格雷厄姆針對普通投資者提出的方法，普通投資者缺乏很多投資知識，同時也不可能對企業(yè)行為產(chǎn)生重大影響。普通投資者就像一群搭車的人，所有的車輛都聲稱其目的地是光明的彼岸，但這顯然不可能。如何才能搭上正確的車輛呢?

格雷厄姆的10大投資標(biāo)準(zhǔn)：

1．收益－價格比是3A級債券的2倍。如果3A級債券的收益率為8％，則滿足條件的股票收益率為16%。

2．本益比不低于最近5年最高平均本益比的4／10。計算方法是：平均本益比＝給定年份的平均股價／當(dāng)年收益。

3．股利率不低于3A級債券收益率的2／3。不分配股利或無利潤的股票不予考慮。

4．股價應(yīng)低于每股有形資產(chǎn)賬面凈值的2／3。計算方法是：全部資產(chǎn)價值扣除商業(yè)信譽、專利權(quán)等無形資產(chǎn)后減去全部債務(wù)，再除以股份總數(shù)。

5．股價不高于流動資產(chǎn)凈值或速動清算凈值的2／3。計算方法是：速動清算凈值＝流動資－總負(fù)債。

6．總負(fù)債低于有形資產(chǎn)賬面價值。

7．流動比率不小于2。計算方法是：流動比率＝流動資產(chǎn)／流動負(fù)債。

8．總負(fù)債不高于速動清算凈值。

9．最近10年利潤翻了一番。

10．最近10年中，利潤下降超過5％的年份不超過2年。

格雷厄姆認(rèn)為如果一只股票符合這10大標(biāo)準(zhǔn)中的7個，那么他的股票價值就是被低估的，并有充分的安全邊際。

同時格雷厄姆對于防御性投資者（可以理解為很少有時間管理投資，首先必須保值的人）的7點：1、股票投資占總投資的比例在25%-75%之間；2、足夠的規(guī)模（起碼不能是創(chuàng)業(yè)板啦）；3、流動比是200%；4、連續(xù)20年發(fā)股息；4、連續(xù)10年沒虧損；5、10年內(nèi)盈利增長至少三分之一；6、市凈率不超過1.5；7、市盈率不超過15倍。格雷厄姆認(rèn)為滿足上面7點的股票可以買入并持有。

如果要簡單的評論格雷厄姆的主要選股觀點就是：一、購買普通基本都有投機成分有不確定性因此必須要有足夠的安全邊際，安全邊際主要來自下面幾點1、有足夠的證據(jù)表明股票的內(nèi)在價值低于價格；2、企業(yè)的資產(chǎn)要明確的超過負(fù)債；3、企業(yè)的盈利要穩(wěn)定并有所增長；4、分紅是必須的且分紅收益率吸引人；5、未來的穩(wěn)定性很明確；6、良好的商業(yè)前景和明確可靠的定性分析；7、建立一個至少10只股票的組合。二、成長股是不可靠的，對于未來的成長要看做是風(fēng)險而不是機會，不能因此支付太高的價格。

我的評論：在遭遇大蕭條的沉重打擊后，格雷厄姆并沒有把問題推給大蕭條——那個絕大部分人都倒霉的時代。而是實實在在的自我反省，總結(jié)出了以安全為核心的投資理念，并以此區(qū)分投資與投機，告誡人們應(yīng)控制投機行為。這無論是從個人品質(zhì)方面還是給后人帶來的巨大教益方面都是十分可敬，十分了不起的。

格雷厄姆做出的最大貢獻并不在于其提出的具體的投資方法，而是在于他在提出這些方法前，構(gòu)建了一個正確的、完整的的思考體系。這個體系包括1、正確的態(tài)度:(1)投資是一門生意，投資人手中的證券代表了企業(yè)價值的一部分，不是空洞的賭注。（2）要投資而不是投機，要以首先確保本金安全為投資的第一目標(biāo)。（3）確定的東西并不確定的東西更有價值。（4）對收益的要求要合理，不能期望太高。  2、內(nèi)在價值是考慮買入賣出的出發(fā)點。3、進行有效，嚴(yán)密的分析是投資的前提。4、擁有足夠的安全邊際是投資活動的第一追求。

格雷厄姆為普通投資者提出了選股方法。這些方法是基于概率的原理。我相信只要堅持按格雷厄姆的建議做，普通投資人的投資是能獲得成功的。當(dāng)然，每年的獲利不可能太高。