當(dāng)前,應(yīng)率先從上市股指期貨入手,豐富資本市場產(chǎn)品,促進(jìn)多元化機(jī)構(gòu)投資者群體的形成,使機(jī)構(gòu)投資者真正發(fā)揮穩(wěn)定股市的作用。大量研究表明,機(jī)構(gòu)投資者較個(gè)人投資者而言具有交易成本低、更具專業(yè)優(yōu)勢、信息優(yōu)勢明顯以及更加理性等特點(diǎn),能夠加速資產(chǎn)價(jià)格向基本面靠攏。機(jī)構(gòu)投資者通過使資產(chǎn)價(jià)值不至大幅偏離于基本面而成為穩(wěn)定金融市場的中堅(jiān)力量。然而,我國資本市場產(chǎn)品單一的現(xiàn)狀制約了機(jī)構(gòu)投資者的多元化發(fā)展,反而導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投資者同質(zhì)化、散戶化的現(xiàn)象,沒有起到穩(wěn)定股市的作用。 一、當(dāng)前我國機(jī)構(gòu)投資者為什么沒能起到穩(wěn)定股市的作用 為什么我國機(jī)構(gòu)投資者沒有起到穩(wěn)定股市的作用呢?我國的實(shí)踐表明,并非有了機(jī)構(gòu)投資者就能維護(hù)和促進(jìn)金融市場的穩(wěn)定。國際清算銀行報(bào)告也指出,目標(biāo)分散、行為互補(bǔ)、多元化的機(jī)構(gòu)投資者是維護(hù)金融市場穩(wěn)定的關(guān)鍵所在。機(jī)構(gòu)類型的多樣化只是發(fā)展多元化機(jī)構(gòu)投資者一個(gè)最基本要求。多元化的機(jī)構(gòu)投資者群體本質(zhì)上要求市場存在著不同組織形式、不同投資目標(biāo)、不同投資期限、不同投資風(fēng)格、不同收益評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)前我國資本市場機(jī)構(gòu)類型多樣化并不代表機(jī)構(gòu)投資者的多元化,從本質(zhì)來看,機(jī)構(gòu)投資者還是十分單一的。 首先是證券投資基金一家獨(dú)大,而且基金產(chǎn)品絕大多數(shù)為偏股型基金。2007年底,證券投資基金占證券市場份額為25.7%,保險(xiǎn)公司為2.5%,一般機(jī)構(gòu)投資者為16.6%,機(jī)構(gòu)投資者共占市場份額48.7%。其中,證券投資基金占市場份額超過市值的四分之一,比其他機(jī)構(gòu)投資者的市場份額總和還要多,呈現(xiàn)證券投資基金一家獨(dú)大的格局。而且在基金產(chǎn)品中,股票型基金和混合型基金占絕對主導(dǎo)地位,尤其是開放式股票型基金占比最高。 其次是投資風(fēng)格趨同,資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)雷同。雖然從形式上來看,基金的投資風(fēng)格有平衡型、價(jià)值型與成長型之分,但由于股票市場可投資品種的限制,最后導(dǎo)致它們投資風(fēng)格趨同,資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)雷同。例如,2008年三季度的基金報(bào)告數(shù)據(jù)顯示,基金在制造業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)與采掘業(yè)三大板塊上配置的資金比例高達(dá)80.61%。在前50大重倉股中,招商銀行被181只基金持有、貴州茅臺(tái)被113只基金持有、中信證券被89只基金持有、浦發(fā)銀行被92只基金持有。 第三,投資期限散戶化。證券投資基金的倉位(左軸)隨上證綜指的上升而上升、隨上證綜指的下降而下降,開放式平衡基金甚至下降到最低持倉限制線(60%)。換言之,以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者并沒有扮演穩(wěn)定市場的角色,反而呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)散戶化特點(diǎn)。據(jù)上海證券交易所相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2007年公募基金的平均持倉時(shí)間為60天,接近個(gè)人投資者的持倉時(shí)間。 |
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