近期原油的走強并沒有給國內油脂帶來支撐，三大油脂期貨價格全線下跌，豆油主力合約本輪跌幅達到6.7%，從盤面來看豆油已跌破30日均線支撐。不過在豆油期貨價格大幅下挫的同時，持倉量卻屢增不止，6月16日，豆油更是以46.8萬手的總持倉量刷新上市以來的紀錄。

金融市場資金面充裕

近期全球數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復蘇強于預期，投資者在經(jīng)歷了過去數(shù)月的高度避險情緒后逐漸建立起風險偏好，曾經(jīng)的避險資金大量融入金融市場。以亞洲新興經(jīng)濟體為例，數(shù)據(jù)顯示，自3月份以來資金凈流入達三百億美元，經(jīng)濟體股指持續(xù)上揚至7個月高點。在證券市場資產(chǎn)價格上漲如火如荼的同時，商品市場也同樣得到資金的追捧，美國投資基金在豆油期貨持倉已達到25.2萬張，較年初增加4.9萬張，增幅達26.69%；國內豆油期貨總持倉由年初的13萬手增至6月中旬的45萬手，增持比例達227%，市場資金充裕，投機氛圍日漸濃厚。

國內豆油獲得資金追捧

前期美豆大幅上揚，期價一舉沖破1200美分整數(shù)關口，而作為美豆“影子”的連豆卻沒得到相應的提振，近期一直維持盤整格局，歸其原因還是國家收儲政策。夏季天氣對大豆儲存極為不利，據(jù)有關資料報道，部分國儲收購大豆露天存放，夏季炎熱多雨，糧庫叫苦連天，何時放儲成為市場關注的焦點。目前國內大豆現(xiàn)貨價格已接近3700元/噸的收儲價格，如果投資者在期貨市場做多，拉升大豆價格，那么國家很可能采取順價拋儲。據(jù)統(tǒng)計目前國家收儲已經(jīng)有600萬噸大豆入庫，該數(shù)量大約為我國大豆兩個月的進口量，如果600萬噸拋儲，國內進口量將會驟減，直接導致美豆2008/2009年度結轉庫存量數(shù)據(jù)的修改，對于國內外大豆具有雙重打擊，所以目前市場做多動能不足；同時在美豆價格高位支撐下，投資者做空風險同樣很大。所以目前連豆市場可操作空間逐漸變小，在“資金逐利”的驅使下，資金逐漸撤離大豆市場，開始涌入價格維持低位的油脂市場。

期價表現(xiàn)滯后于持倉量變化

CFTC基金持倉數(shù)據(jù)顯示，2004年以來期貨價格與美豆油持倉量相關性為0.59，而2008年以后兩者相關性達到0.75，在對商品期貨走勢判斷時，資金層面越來越成為不可忽視的因素。右圖為美豆油主力合約價格走勢與傳統(tǒng)基金持倉量關系圖，可以看出，在牛市格局中，期貨價格每輪上漲前期都伴隨持倉量的大幅增加，同樣當價格下跌前期，都有持倉量相對減少來配合，兩者存在一定的滯后性，粗略統(tǒng)計，滯后期在1-4個月之間。簡要分析就是：主力在建倉期會緩慢抬高價格，當建倉完畢后利用基本面抬升價格以達到獲利目的，這就造成持倉量表現(xiàn)早于期貨價格表現(xiàn)；而期貨價格下跌可視為多頭減磅出局，持倉量減少，為了使利潤最大化，多頭主力在出貨過程大多會采取誘多策略，在盤中拉高出貨，造成持倉量達到谷底的時間早于期貨價格達到谷底的時間。從近期油脂持倉量來看，基金大舉增持豆油期貨，目前豆油持倉量較2008年底增加26.69%，凈多單1.83萬張，凈多頭率為7.4%，較2008年底提高12.5%，市場對于后期豆油走勢較為樂觀，前期大量涌入的資金并沒有撤離。短期內豆油可能會修復前期漲幅，但是在存量資金“逐利”的驅動下，美豆油價格后期或有表現(xiàn)。

國內豆油上漲或可期

國內大豆現(xiàn)狀令投資者熱情大減，更多的資金轉向下游產(chǎn)品。我們用豆油指數(shù)周數(shù)據(jù)與豆油期貨總持倉量來分析，從5月8日豆油指數(shù)達到7694的階段性新高后一路下跌，到6月19日，下跌幅度為3.08%，而豆油合約總持倉量卻由37.9萬手增至44.7萬手，增持達到17.94%，6月16日，豆油更是以46.8萬手的持倉量刷新上市以來的紀錄，量價發(fā)生明顯背離。交易所公布的會員持倉情況顯示，0909與1001合約前二十位會員多頭持倉高于空頭2.7萬手（為簡單考慮市場投機情況，空頭扣除中糧系持倉），單純從投機角度來看，多頭主力占優(yōu)。在目前的多頭市場，量價背離現(xiàn)象給市場一定的想象空間，筆者認為現(xiàn)階段多頭利用外盤調整之際打壓建倉可能性較大，不過從滯后時期來看，即使后期豆油價格上漲，盤面也需要用時間做出寬度換取期價上漲高度。

目前全球經(jīng)濟復蘇跡象顯現(xiàn)，投資者在經(jīng)歷了過去數(shù)月的高度避險情緒后逐漸建立起風險偏好，開始對不同資產(chǎn)類型的相對風險和資產(chǎn)配置進行重大調整。市場流動性充裕是當前資產(chǎn)價格上漲的關鍵因素，這也是近期國內外豆油期貨市場持倉量激增的最主要原因。目前豆油市場仍然是多頭占據(jù)主動地位，目前出現(xiàn)的量價背離，筆者認為這是多頭洗盤吸籌的過程。以目前的狀況來判斷，后期國內外豆油期貨價格上漲的可能性極大，后期應重點關注三個因素：多空雙方資金對比情況、基本面是否配合、相對于持倉量，價格表現(xiàn)的滯后期有多長。