今天我主要想給大家匯報的主要是講三點，一個是我們商品期貨套利的經(jīng)驗如何來指導投資，第二、現(xiàn)階段如何利用好股指期貨進行套利，第三、我想把我們商品期貨套利的經(jīng)驗與教訓講出來，跟大家一起分享。

目前來看，商品期貨與股指期貨套利機會的對比有三點，一個是期現(xiàn)，一個是跨月，一個是跨品種。

我們從事國內(nèi)商品期貨的套利剛開始最簡單的就是買貨注冊商品期貨的倉單進行一個最簡單的交割，在2001年到2006年交易機會較多，年收益率在30%以上，2006年以后交易機會減少，收益率也在降低，到2008年到2010年如果我們還是固守原來的交易模式。這一塊我們商品期貨基本上只夠人員成本，沒什么利潤了，主要的原因是技術含量很低，沒有門檻，有資金就能買到貨基本就能操作，原來為什么還有比較高的收益呢？主要是太多的資金對我們的期貨市場還是有一定的禁忌、一定的猜疑，不愿意進來，但當大家對期貨市場有了一定的認識以后，基本上都進來了。

2006年以前持有非標現(xiàn)貨賣出保值的收益率還是不錯，2008年以后隨著機會越來越多，我們就采取只有非標準倉單賣出保值的套利。你只有現(xiàn)貨從一開始就沒有想過注冊倉單去交割，收益來源是期現(xiàn)基差的變化和對市場未來供需的格局變化的分析與判斷，5個手指頭按最小的手指頭來做的，把高的抹煞掉了，但是從標準倉單到非標倉單的過程，恰恰是恢復它豐富多彩的現(xiàn)貨的時候，那我們能獲得很多現(xiàn)貨的縮水。

國內(nèi)的股指套利就是現(xiàn)在的狀況我們做了一個自動化的交易系統(tǒng)，復制了一個滬深300的指數(shù)，股指期貨進行套利，我們認為這個套利的技術含量也是比較低的，技術含量最大的應該是找出一個合適的組合，盡可能的擬和滬深300的指數(shù)，另外，交易系統(tǒng)跟交易策略其實都沒有非常大的差異。

下一個是商品的期貨的跨月套利和股指期貨的跨月套利，商品期貨的跨月套利是我們公司目前的一個比較大的盈利來源之一。它的影響因素很多，它的交易標的有將近20多個品種波動，它的波動也非常的平緩，那么相對來說對股指期貨來說，在前面幾個月應該說套利的機會是相對比較少，因為它整個月間價差變化的區(qū)間偏小，第二它的成熟月份的轉(zhuǎn)換可能很快，轉(zhuǎn)過去就沒有時間給你做跨月套利，但是隨著12月份整個的股指的波動加大，我想我們?nèi)绻J真的研究，應該有一些機會。另外一個就是商品期貨的跨品種套利和股指期貨的對沖，商品期貨的跨品種套利有一定的風險度，但是收益率是比較高的品種，比如相關性品種。

跨月套利主要表現(xiàn)為期現(xiàn)套利的展期，因為每個月往后移，像11月份跟12月份有100多塊錢的價差，如果是單純的期現(xiàn)套利還要加上交易成本，那么現(xiàn)在10月份后月間的價差持續(xù)拉開，反應了投資者對未來的預期波動率加大，交易機會增我們現(xiàn)在也在逐步的看一些當月跟下一個月的標準，只是在看一看，還沒有形成具體的做法。

后面就跟大家一塊探討一下套利的經(jīng)驗和教訓，這個其實是血淋淋的教訓，我們也損失了很多才得出的教訓。一個是不管多好的交易機會，永遠要控制頭寸規(guī)模，因為套利交易給人家的感覺往往是無風險的，但是活生生的風險最近出現(xiàn)過兩次。像星期五就搞得我很難受，因為整個商品漲得很厲害，我的股指套利的空投跟持有的商品現(xiàn)貨，因為我們持有大量的商品現(xiàn)貨，保證金增加了，上海的保證金是會隨著商品價格的增加自動增加的，但是鄭州跟大連一次抵押給你了以后不會增加，導致了保證金浮虧，不行把股指套利砍掉一點現(xiàn)金就出來了，禮拜五這么多漲停板。另外一個套利的風險就是前一段時間我的一個朋友做了大量的國內(nèi)的棉花套利，結(jié)果出現(xiàn)一個情況，境外大量的盈利，國內(nèi)大量的虧損，導致了中秋節(jié)要加保證金了，國內(nèi)的保證金加上去大量的不夠，這就是我們套利上可能出現(xiàn)的風險，風險的本質(zhì)上還是對規(guī)模的控制。我們在最開始做套利的時候往往想這個項目很好，我們要避免其功以利，這上面歸根到底還是要對套利的理解，對套利的理解逐步的深刻的話其實機會是非常多的，以平常心來對待每一個出現(xiàn)的機會，我們有對每一個機會的評級制度，根據(jù)評級來配備你的資金，這樣我覺得相對來說能克服，因為規(guī)模超大以后導致了系統(tǒng)性風險。

影響投機的因素非常復雜，因為套利交易對沖了許多影響因素，留下了對交易者來說可控的幾個因素，這也是我們?yōu)槭裁匆鎏桌脑蛑?。因為影響單邊交易的因素太多了，憑我們的能力很難來窮盡它所有的因素，所以我們只能說套利能夠?qū)_一些的話，剩下的因素我們再重點研究的話可能能夠避免。第二點就是頭寸的規(guī)模相對比投機比較大，一般心理上對套利交易的止損是很難設、很難做的，當然這個跟我們的量化交易是做得比較好的，我是純粹談我們非量化交易的我們的套利的教訓。嚴格的風險控制同樣重要，那么做套利的原則是始終如一，很多交易者從套利開始做，做著做著把一邊平掉以后就變成另外一邊了，另外一個更重要的一點，就是說現(xiàn)在非常多的朋友在做套利，其實是沒有理清楚交易背后的邏輯關系，他其實做的是對沖，一個買一個賣實際上就是兩個投機了，這樣的風險甚至比一個投機還要大，當然你要把兩個交易的邏輯關系搞清楚需要一個持續(xù)的對現(xiàn)貨的投入，而不是說我僅僅的是把這個數(shù)據(jù)拿出來，叫個人做一個歷史勢數(shù)據(jù)的數(shù)理分析就夠了，現(xiàn)在做套利的比較多，但是這個風險，只有舍得，堅持交易原則，不被市場所誘惑，等待屬于自己的機會。

我們對套利投機方案的選擇第一是要符合基本邏輯，第二是要有符合要求的風險收益，第三是學會等待，有舍才有得。還有一點我覺得是在自己的能力還沒有完全培養(yǎng)好以前，不要急于去做大規(guī)模，永遠都是把自己的能力比自己做的規(guī)模多那么一點，人會活得很從容、很輕松，如果少一點點，人就會覺得很累。