上周，市場結(jié)構(gòu)性的特征再次得到印證，央票繼續(xù)發(fā)行、正回購啟動(dòng)、財(cái)政存款上繳時(shí)間節(jié)點(diǎn)的壓力使得回購利率有所抬頭。周一公布的4月工業(yè)增加值，低于市場的一致性預(yù)期，政府強(qiáng)調(diào)犧牲短期增長來實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的思路得到市場的認(rèn)可。未來回避周期、聚集成長和消費(fèi)依然會(huì)是市場主旋律，對股指反彈的幅度不可過分樂觀，總體還將維持寬幅振蕩的基調(diào)。

未來“穩(wěn)增長”政策短期將以加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度為主，通過環(huán)境保護(hù)、公共服務(wù)等結(jié)構(gòu)性增量政策擴(kuò)大需求，但整體規(guī)模有限。春季以來“防風(fēng)險(xiǎn)”是新一屆政府對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行摸底的措施，目的在于規(guī)范，而規(guī)范的目的是為了長遠(yuǎn)發(fā)展，并非限制。政策的加碼一度引發(fā)市場對金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，逐漸對疲弱的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。政府擔(dān)心糾枉過正，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的新風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為未來金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)防范主要還是圍繞地方融資平臺(tái)，不會(huì)再度擴(kuò)大和深化，因此整體金融板塊的成長確定性較高。而另一個(gè)權(quán)重板塊地產(chǎn)，隨著09年以來調(diào)控的不斷升級，中國樓市的全局性泡沫有了很大程度的緩解，房價(jià)仍將穩(wěn)中略漲，未來調(diào)控的重心是以北京為代表的房價(jià)上漲壓力相對較大的一線城市。另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇對房地產(chǎn)有很大的依賴。無論是房地產(chǎn)開發(fā)投資對穩(wěn)定投資的作用，還是房地產(chǎn)銷售景氣拉動(dòng)家電、家具、建筑裝潢等可選消費(fèi)領(lǐng)域的增長，都是目前經(jīng)濟(jì)增長與政府所需要的。因此，我們認(rèn)為政府對于房地產(chǎn)的調(diào)控主要在于建立長效的機(jī)制，對部分一線城市進(jìn)行有針對性的調(diào)整，而力度較大的全局性調(diào)控政策出臺(tái)的可能性非常小。

目前市場普遍預(yù)期IPO將推遲至3季度重啟，4月新增外匯占款2944億元，大幅超出市場之前1000—2000億的預(yù)期。流動(dòng)性還沒有驟然收緊的信號，借著一季報(bào)和中報(bào)之間的業(yè)績真空期，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績暫時(shí)無法證偽，短期內(nèi)過高的估值雖然意味著短期業(yè)績增長預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)收益的不匹配，但在存量資金有限的情況下，市場風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生大規(guī)模轉(zhuǎn)移的概率不大。

近期，期貨合約較現(xiàn)貨的貼水幅度繼續(xù)放大。6月合約較滬深300最大的時(shí)候便宜了30多個(gè)點(diǎn)。雖然是傳統(tǒng)的分紅季節(jié)，但是這一貼水還是接近了4年以來統(tǒng)計(jì)上的極限，理論上已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)買期指拋現(xiàn)貨的反向套利操作。短期內(nèi)，我們認(rèn)為指數(shù)還有進(jìn)一步反彈的空間，相對于現(xiàn)貨，貼水繼續(xù)放大的空間不大，買期指具有較高的安全性。