持倉不足是當(dāng)前國內(nèi)期貨市場發(fā)展中存在的一個重要問題，持倉不足使國內(nèi)期貨市場套期保值功能并未充分發(fā)揮。國內(nèi)期貨持倉的內(nèi)在問題主要表現(xiàn)在遠(yuǎn)近月持倉分布不合理以及市場參與者結(jié)構(gòu)失衡兩個方面。
　　近年來，我國期貨市場加速發(fā)展，交易品種迅速增加，交易量大幅增長，各類投資者對期貨市場的參與熱情也明顯增強(qiáng)，期貨業(yè)正在進(jìn)入快速發(fā)展通道。2008年，國內(nèi)期貨市場成交量13.6億手，中國商品期貨成交量占全球商品期貨成交量的35％，已經(jīng)成為僅次于美國的第二大商品期貨市場。雖然我國期貨市場的發(fā)展呈現(xiàn)出前所未有的良好態(tài)勢，但發(fā)展中的一些問題也是不容忽視的。當(dāng)前國內(nèi)期貨市場存在的一個重要問題，就是期貨持倉量不足，持倉量與成交量的增長不匹配。國內(nèi)期貨市場成交量快速增長，而持倉量卻發(fā)展緩慢遲遲上不去，這意味著市場中投機(jī)交易占了相當(dāng)大的比重，而套期保值的功能未能得到充分發(fā)揮，套期保值主體對市場的參與還非常有限。期貨市場的誕生，其目的就是給企業(yè)提供套期保值工具，從而規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營的價格風(fēng)險，穩(wěn)定社會生產(chǎn)活動的秩序。如果套期保值功能無法有效發(fā)揮，則期貨市場可能會逐步淪為投機(jī)者博取風(fēng)險收益的工具，反過來擴(kuò)大市場風(fēng)險，危害社會生產(chǎn)的有序進(jìn)行。持倉不足暴露出當(dāng)前國內(nèi)期市套期保值者參與度低、套期保值效果不好這一重要弊病，如果該問題不加以解決，就會影響期貨市場的健康運行和發(fā)展，也會削弱期貨市場規(guī)避風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)兩大功能的有效發(fā)揮。

一、國內(nèi)期貨市場的量倉表現(xiàn)

國內(nèi)期貨市場2003年開始進(jìn)入加速發(fā)展軌道，成交量與持倉量大幅增長，但總體來看，成交量與持倉量的增長呈不均衡態(tài)勢，表現(xiàn)為持倉量的增長大大低于成交量的增長，持倉量未能與交易的日趨活躍同步發(fā)展，量倉比例關(guān)系失調(diào)，持倉量與現(xiàn)貨生產(chǎn)貿(mào)易數(shù)據(jù)不匹配。以大豆為例，CBOT大豆期貨合約2003年至2008年日均總持倉量約為2003年至2008年世界大豆年均進(jìn)口量的66%，日均成交量則為世界年均進(jìn)口量的17%，CBOT大豆期貨合約的日均持倉量是成交量的4倍之多。而大連商品交易所大豆一號合約的日均持倉量僅為我國大豆年均進(jìn)口量的9%，日均成交量是年均進(jìn)口量的8%，持倉量僅為交易量的1.2倍。這說明我國的大豆期貨交易量雖然相對較大，但持倉量十分有限，兩者比例關(guān)系與國際水平相差甚遠(yuǎn)，雖然成交量占貿(mào)易量的比重與發(fā)達(dá)國家接近，但持倉量占現(xiàn)貨貿(mào)易量的比重太小。這種情況在其他品種上也十分普遍。由于玉米、小麥等品種我國的進(jìn)出口量較小，所以采用年均產(chǎn)量與持倉量和交易量相比，也可得出與大豆類似的情況。CBOT玉米合約日均總持倉量約為世界年均總產(chǎn)量的14%，日均成交量則為產(chǎn)量的2%左右，持倉量是成交量的7倍以上；而國內(nèi)玉米合約日均持倉量僅為國內(nèi)年均玉米總產(chǎn)量的2.2%，日均成交量為產(chǎn)量的1.4%，持倉量僅為成交量的1.7倍。CBOT小麥合約的上述三個比例分別為6%、1%、6倍；鄭州商品交易所強(qiáng)麥合約的上述三個比例為1%、0.8%、1.4倍。在有色金屬方面，上海期貨交易所的有色金屬持倉量與成交量的比例關(guān)系表現(xiàn)稍好，滬銅日均持倉量約為國內(nèi)精銅年均產(chǎn)量的18%，成交量約為產(chǎn)量的13%，持倉量約為成交量的1.4倍；而國際金屬定價中心LME日均持倉量約為世界年均精銅產(chǎn)量的31%，交易量約為產(chǎn)量的10%，持倉量為成交量的3倍左右。國內(nèi)有色金屬的量倉比例關(guān)系與國際水平的差距要小于農(nóng)產(chǎn)品期貨，但總的來說持倉量還是不足。

以上一系列數(shù)字說明，國內(nèi)期貨市場雖然成交量大幅增長，甚至有些品種的成交量已經(jīng)與該品種國際權(quán)威期貨合約成交量相當(dāng)，但持倉量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，與現(xiàn)貨生產(chǎn)貿(mào)易所需的期貨規(guī)模不匹配，市場中投機(jī)者的比重較大，穩(wěn)定的持倉量代表的套期保值者的力量則相對太小，現(xiàn)貨市場主體對期貨市場的參與度還不夠。成交量只是代表期貨市場的“量”，而持倉量才是反映期貨市場發(fā)展的“質(zhì)”，持倉量上不去，我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險的功能就會被削弱，要優(yōu)化期貨市場功能，持倉量的培育是不容忽視的重要問題。

二、當(dāng)前我國期貨持倉結(jié)構(gòu)中存在的問題

１．遠(yuǎn)近月持倉分布不合理

持倉不足是國內(nèi)期貨市場發(fā)展的一個重要癥結(jié)，而持倉難以增長則是因為持倉結(jié)構(gòu)中存在種種問題。首先就表現(xiàn)為持倉的遠(yuǎn)近月分布結(jié)構(gòu)不合理。一般來說，成熟的、保值功能完善的期貨市場多呈現(xiàn)近月合約持倉大、遠(yuǎn)月合約持倉小的分布特征，而國內(nèi)期貨市場大部分品種的主力合約則通常是中遠(yuǎn)期合約，持倉結(jié)構(gòu)往往表現(xiàn)為遠(yuǎn)月合約大近月合約小，遠(yuǎn)近月持倉分布不合理。在成熟的期貨市場上，成交與持倉活躍的合約一般是近期合約，因為根據(jù)生產(chǎn)的周期特性，現(xiàn)貨市場生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的套保需求通常是未來2—3個月的產(chǎn)品，所以套期保值的目標(biāo)通常是當(dāng)前月之后2—3個月的期貨合約。以CBOT市場為例，2009年5月時玉米、大豆等期貨品種最活躍的主力合約是交割期距當(dāng)時2個月的7月合約，交易量和持倉量主要集中在7月合約上，其他月份的合約成交量和持倉量相對較小，活躍程度較低。美國NYBOT市場的原糖期貨在2009年5月時的主力合約也是7月合約。觀察這些品種7月合約歷年的持倉量時間變化，均可發(fā)現(xiàn)7月合約大多在4月份進(jìn)入活躍期，5月份達(dá)到巔峰，4月、5月、6月三個月的交易量和持倉量都很大，流動性非常高，表明套期保值、投機(jī)、套利等交易活動相當(dāng)活躍；進(jìn)入交割月后交易逐漸清淡，直至合約結(jié)束。