好吧，我想談本杰明?格雷厄姆，因為他給了我很大的幫助，或許你有興趣知道他是怎么開始的。我們知道他在哥倫比亞大學的背景，他能成為資金管理者，是因為他在投資領(lǐng)域展現(xiàn)了智慧，他在20年代管了一些錢，他享有利潤的50％，如果有損失他也承擔50％。直到1929年前都運作的很棒，但當市場下跌時他的股票明顯也受到影響。

賠了錢讓他心煩意亂。我們也會如此。因此，他研究了很多方法，其中一個就是以低于公司營運資金的價格買入，在20世紀30年代有很多公司滿足這個條件。1936年，他成立了格雷厄姆 – 紐曼公司，

1946年初，我從軍隊出來，格雷厄姆雇用我做證券分析師，公司已經(jīng)有10年的良好運作記錄。當我在此工作時，他的普通股組合有37只股票。這是一個非常大的投資公司。他們有410萬美元資本，其中110萬美元投資于普通股。

總之，當時我的工作就是找到低估的股票。我們尋找那些股票價格低于每股營運資本的公司，這樣的公司并不多。我為本杰明工作的收獲的經(jīng)驗之一是，他有非常嚴格的原則，他不會偏離，甚至因此還錯過了很多好股票。

當時我們會嘗試做的事情之一就是買那些不景氣的二線股票。現(xiàn)在，因為股市處于高水平，幾乎沒的類似股票好選了。有大量分析師，大約34萬的特許金融分析師，我的意思是，你想買點好東西都很難。

至于投資，我想舉個現(xiàn)實一點的例子。Asarco公司，你可能會不喜歡，但這是一只典型的具備價值的股票。以前也有別人提過，這只股票是曾在道瓊斯工業(yè)指數(shù)里面?，F(xiàn)在它面臨糟糕的情況，沒有人喜歡它的行業(yè)等等。股票售價為每股21美元左右，它每股的賬面價值在40美元左右。幾個月前市場下滑，它也跌到$17的樣子。這是一間銅采集和加工公司，剛剛把分紅砍了一半。（譯者注：1999年以$29.75被Grupo Mexico收購）

這家公司已經(jīng)獲取了很多在秘魯?shù)馁Y產(chǎn)。他們有一些大銅礦在這里。沒有人喜歡它，因為它沒有增長。但我想ASARCO很便宜。我們自己有一些，所以我不希望你認為我推薦它只是因為我擁有它。

所以就這樣，我們?yōu)楸尽じ窭锥蚰焚I了很多類似的股票。我們買了很多價值低估的股票，然后他們會有所表現(xiàn)，然后我們會賣掉他們。

這就是你想知道本·格雷厄姆嗎？我試圖遵循本·格雷厄姆的做法。當然，現(xiàn)在困難得多，因為你現(xiàn)在找不到那些股價低于營運資金的公司。你會找到一個公司股價低于賬面價值，這是非常不尋常的，通常是那些有很多問題公司，因為人們不喜歡買有問題的。

我們的投資方式關(guān)鍵在于，我們的買入是與市場反向的，正如格雷厄姆在《聰明的投資者》里面說的，如果你買股票，就像你買雜貨店，不是買香水，那就對了?，F(xiàn)在，但現(xiàn)在似乎沒有這么好，因為吉列和可口可樂，就是香水般的股票。但基本上我們喜歡買的股票，是我們覺得低估的，然后我們就必須有膽量在下跌時購買更多。而這就是歷史上真實的本·格雷厄姆。就是這樣。

S沃爾特·施洛斯 Q聽眾

Q：現(xiàn)在，也就是常說的市場有時知道的比投資者多。因此，當股價下跌，這可能意味著你分析的是錯的，你不應該購買更多的，你會逃離嗎？

S：嗯，可能會發(fā)生。你必須有你自己的判斷，并有膽量跟隨它，市場不喜歡的，并不意味著你錯了。但同樣，每個人都有作出自己的判斷。這是為什么股市非常有趣的原因，因為他們不會告訴你將會發(fā)生什么。

Q：你們有一伙人在本·格雷厄姆下學習，而且大家似乎都是令人難以置信的成功的投資者。你認為你們掌握了什么秘訣？

S:我們都不抽煙（笑）。如果我不得不說，我認為我們都是理性的。我不認為當情勢不利時，我們會情緒化，當然沃倫·巴菲特就是最好的例子。我想我們都是好人，我認為我們是誠實的。我要說，這是一個好的圈子，沃倫人非常不錯，他每隔兩年邀請我們，我們會去某個地方聚聚。

Q：日本現(xiàn)在很多便宜股票，但是公司治理不咋樣，你覺得？

S: 我對外國公司的看法是我不信任當?shù)氐恼?。我不知道足夠的有關(guān)公司的背景。我必須告訴你，我想美國SEC做的很好，拿著美國公司，我感覺更安心，我真的不會說日語，我只是覺得購買美國公司安心些。

我們買了些英國公司的股票。但我傾向于遠離外國公司，因為我只是不明白他們的政治?？傆幸粯訓|西來了，你永遠不知道。

Q：人們喜歡比較現(xiàn)在的市場和以前的市場。你看到任何歷史的重復？以往任何一年的情況影響了你對今年的評估嗎？

S: 在去年年底，我告訴你，我的合伙公司拒絕接受新的資金加入,因為我覺得我根本不知道市場將會咋樣，我們盡量不去揣摩市場將會怎么走，我找不到任何投資標的。我的兒子也發(fā)現(xiàn)不了。所以他說，如果我們不能找到什么想買的，那我們還拿我們客戶的錢干嘛？所以我們不接受新資金。從這個意義上，我認為去年市場被高估了。

現(xiàn)在市場有兩個方面的。你有一些股票確實遭受了挫折，下跌了50%或60％，與此同時，其他有的股票達到了股價的新高附近。我要說，市場沒相同的，你知道嗎？在1962年，市場上一些低價股表現(xiàn)瘋狂。他們漲飛了，新的發(fā)行不斷并且價格離譜，所以我啥也沒干。

Q：你的賣出原則是什么？什么情況會改變？

S: 賣出是艱難的。最糟糕的是,你有時想賣掉，但是隨后發(fā)生的變化又影響了你。我們有投資一家公司叫Southdown，是一家水泥企業(yè)。我們在12.5美元買了很多。哦，現(xiàn)在想還覺得很棒。后來賺了一倍，我們賣了，差不多28美元-30美元的樣子，守了差不多兩年時間。后來我再次關(guān)注這間公司的時候，它已經(jīng)每股70美元了。人會因為犯錯而自卑。但是，我們只是覺得，在這個水平已經(jīng)不便宜，所以我們會賣出。

Q：你的做法有過顯著變化嗎？

S: 是的，會因為市場的改變而改變?，F(xiàn)在我再也買不到不高于營運資本的股票了，我們不會消極的說“那我們就不買了，那我們不打算玩了”，你必須決定你到底想要做什么。所以我們決定，我們買那些陷入困境的股票，有賬面價值基礎的，股價在低點附近而不是在高位，那些沒有人喜歡的股票。那么為什么市場不喜歡了？然后你可能會說凡事必有原因。原因可能是企業(yè)沒有利潤了，人們喜歡利潤。人們會關(guān)注下個季度的公司情況，但是我覺得下個季度沒那么重要。

Q：Tweedy Browne注重定量，巴菲特的更多定性。那么你的取向？

S: 我更傾向于在Tweedy Browne那邊。沃倫·巴菲特做的很棒的，甚至是空前絕后的。但是，我們不能像他那么做。你要做你自己有把握的事情。現(xiàn)在，很多人想模仿、克隆巴菲特。他們會購買沃倫·巴菲特買的股票。但我不會這樣做。我們運作合伙公司來進行投資，年復一年，我們買入，然后漲起來后我們賣出，我們盡量會買便宜一些的公司。

當然也有人依靠投資這些“優(yōu)質(zhì)”公司賺了大錢。所以，再一次，你要做你有把握的投資。我們覺得買的舒服有把握的公司是風險有限的，我們會買很多。正如沃倫·巴菲特說的，持有一個投資組合是為了防范無知，我覺得在一定程度上是正確的，因為我們不會到處去調(diào)研，好像彼得·林奇做的那樣。他是在自虐，他一年去調(diào)研300家公司，他不停的從一家公司到另一家。

那不是我們的方式。格雷厄姆也沒這樣做。格雷厄姆的觀點是，這些公司的董事，對公司的得失負責。如果一間公司沒有運作好，改變管理，使公司做得更好。這要花更長的時間。沒有公司想要不斷賠錢，他們會做努力。他們或者合并或者改變管理。所以我們不會花大量時間去和管理層或者合伙人談。我們也根本不想被投資人問這問那。

老兄，我們干這一行差不多40來年了，我們知道怎么干是行得通的，我們很盡力，我覺得你要了解和信任我們。因此，我們的投資人會留在我們身邊，希望如此。

Q：你的投資回報是多少？

S: 你的意思是那些股票？ 我估計差不多20％或25％一年。大約每四年我們翻一倍。我們想獲得長期的資本收益，當你買了陷入危機的公司，它不會馬上漲上去，相信我。它一般會下跌。所以你必須等待一段時間，差不多要4年的樣子。一些需要更長的時間。

Q：巴菲特一直說要集中投資，不過好像你不是這樣的？

S: 從心里來說，我們做不到。沃倫是杰出的，他不僅是好的分析家，而且他很有很好的商業(yè)眼光，他知道，我的老天，他買了一家公司，然后那些家伙拼命為他工作！沃倫不僅有很好的商業(yè)眼光，他對人的判斷也很準。所以他做的很棒。巴菲特可以找到5間公司都是做金融的，并且理解這些公司，他很擅長，但是這些我們可做不到。你要知道每個人都有能力圈。

Q：你有涉及到商品投資嗎，你說銀是否被低估？

S: 我對商品投資沒有涉及。Asarco是間從事銅的公司。我不知道銅是不是會下跌，我只是考慮股票價格是否便宜，我不需要知道銅價或者銀的價格走勢。我對商品走勢沒啥看法，這節(jié)省了我們大量的時間。

Q：你賣空嗎？

S: 我以前曾經(jīng)做過幾次，當時我們總被賣空搞的很煩惱。所以我們再也不做了。

沃爾特·施洛斯個人履歷

1916年：生于紐約一個猶太移民家庭

1934年：高中畢業(yè)后進入華爾街，后來接受格雷厄姆的證券交易培訓

1942年：參加二戰(zhàn)，升任到少尉軍銜

1946年：加入格雷厄姆·紐曼公司，成為一名證券分析師，他和巴菲特共用一間辦公室，成就了兩位大師超過60年的友誼

1955年：創(chuàng)建沃爾特·施洛斯有限合伙公司（WJS），開始獨立管理資金

1973年:他的兒子加入WJS

2003年：停止管理合伙人的錢，成為全美業(yè)績最好的投資人之一

2012年：沃爾特病逝，享年96歲。巴菲特聽聞這一消息后，發(fā)表聲明稱施洛斯是與自己相交61年的朋友，“他的投資記錄輝煌，但更重要的是，他樹立了正直的投資管理典范，他信仰的道德標準與他的投資技巧同樣出色?！?/div>