6月份銅價(jià)呈現(xiàn)高位寬幅震蕩的局面，盡管供應(yīng)壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，但流動(dòng)性充裕延緩了銅價(jià)向供求面回歸的步伐，一方面流動(dòng)性使得銅價(jià)的交易重心進(jìn)一步上移，另一方面消費(fèi)買(mǎi)盤(pán)的匱乏又制約了短期銅價(jià)的上行空間。在投機(jī)性買(mǎi)盤(pán)與保值賣(mài)盤(pán)的對(duì)峙中，宏觀經(jīng)濟(jì)短期的走向可能將成為銅價(jià)階段性的風(fēng)向標(biāo)。

各機(jī)構(gòu)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的判斷出現(xiàn)差異，市場(chǎng)需要更多明確的信號(hào)
 
　　6月下旬銅價(jià)經(jīng)歷了較為劇烈的震蕩，一個(gè)主要的影響因素來(lái)自于世界銀行和OECD對(duì)全球經(jīng)濟(jì)年內(nèi)走勢(shì)的差異性判斷。世界銀行22日在首爾發(fā)表的《2009年全球發(fā)展金融》報(bào)告中，將今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由-1.1%調(diào)低至-2.9%，報(bào)告認(rèn)為受全球金融危機(jī)的影響，今年發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為1.2%，遠(yuǎn)低于去年的5.9%和2007年的8.1%。報(bào)告預(yù)計(jì)，如果不包括中國(guó)和印度，今年發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)將下降1.6%，失業(yè)和貧困人口將進(jìn)一步增加。此外世行在早前的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)季報(bào)》中表示，"現(xiàn)在說(shuō)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始持續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇還為時(shí)過(guò)早，在世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)令人信服的復(fù)蘇之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不太可能回到很高的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。但中國(guó)政府極具擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策使經(jīng)濟(jì)依舊保持著可觀的增長(zhǎng)速度，中國(guó)2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從之前預(yù)估的6.5%調(diào)高至7.2%?？紤]到中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本融入世界經(jīng)濟(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)背離的幅度及持續(xù)時(shí)間是有限度的。政府影響的支出只占國(guó)內(nèi)需求的 1/3。當(dāng)前由政府主導(dǎo)的投資的激增起到了正面的作用，中國(guó)內(nèi)需的進(jìn)一步提高也有益于世界經(jīng)濟(jì)。然而在當(dāng)前的全球環(huán)境下，由于制造業(yè)及私人投資的短期增長(zhǎng)前景不佳，中國(guó)不太可能出現(xiàn)基礎(chǔ)廣泛的迅速?gòu)?fù)蘇。在世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不太可能回到接近 10%的高速增長(zhǎng)。"世行這兩份的報(bào)告無(wú)疑使得市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期明顯降溫，多頭在商品市場(chǎng)的全面了結(jié)，一度導(dǎo)致銅價(jià)的大幅回落。
 
　　在世行報(bào)告出臺(tái)的三天后，世界經(jīng)合組織(OECD)在其半年度的《經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中則是一改世行悲觀的論調(diào)，調(diào)高了對(duì)30個(gè)成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)，這是OECD自2007年6月次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)首次上調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。OECD預(yù)計(jì)今年其成員國(guó)經(jīng)濟(jì)總體將萎縮4.1%，而在2010年將實(shí)現(xiàn)0.7%的增長(zhǎng)。而該組織在今年3月份時(shí)的預(yù)測(cè)是今年其成員國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮4.3%，2010年增長(zhǎng)0.1%。對(duì)于今年的全球經(jīng)濟(jì)，OECD預(yù)計(jì)將出現(xiàn)2.2%的萎縮，明年將出現(xiàn)2.3%的增長(zhǎng)。OECD對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀判斷重新激發(fā)起市場(chǎng)的多頭熱情，倫敦和上海銅價(jià)在月末重新站上5000美元和40000元的關(guān)口，由此不難看出，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的信心已經(jīng)成為影響階段性商品價(jià)格的重要因素，市場(chǎng)信心的強(qiáng)弱通過(guò)市場(chǎng)流動(dòng)性的催化，使得銅價(jià)的震蕩幅度明顯加大。短期銅市場(chǎng)資金市的特點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，持倉(cāng)量的增減將成為判斷銅價(jià)短期運(yùn)行趨勢(shì)的敏感指標(biāo)。而市場(chǎng)信心的進(jìn)一步確立仍有賴于更多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以提供支撐。
 
　　從近六年的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，滬銅總持倉(cāng)量與央行貨幣投放量有著明顯的聯(lián)系，除2005年四季度和2006年一季度受到擠空因素影響，滬銅總持倉(cāng)量與M2增速有所背離外，其余時(shí)間基本上均呈現(xiàn)出較好的正相關(guān)性。其中2008年以來(lái)滬銅總持倉(cāng)量與M2增速的正相關(guān)度高達(dá)近83%，表明未來(lái)央行貨幣投放量對(duì)滬銅市場(chǎng)的流動(dòng)性支撐將起到?jīng)Q定性的影響。如果M2增速繼續(xù)維持增勢(shì)，滬銅向供求面回歸的步伐可能會(huì)因流動(dòng)性支撐而延緩。不過(guò)從全球商品市場(chǎng)的整體持倉(cāng)量來(lái)看，美國(guó)11種商品總持倉(cāng)量本周已開(kāi)始下滑，從11種商品總持倉(cāng)與美元指數(shù)的歷史相關(guān)性看，美元的企穩(wěn)可能引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)上資金從商品市場(chǎng)中階段性撤離。
 
　　消費(fèi)買(mǎi)盤(pán)的匱乏制約了短期銅價(jià)的上行空間
 
　　盡管歐美國(guó)家未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在一定的不確定性，但當(dāng)前的供求格局依然較為平穩(wěn)，供應(yīng)壓力仍在進(jìn)一步累積。充裕的流動(dòng)性和對(duì)金屬以及商品長(zhǎng)期的投資需求，制約了短期銅價(jià)的調(diào)整空間，但銅價(jià)在進(jìn)入高位后，消費(fèi)買(mǎi)盤(pán)的匱乏也是有目共睹的。自倫銅站上5000美元后，倫銅注銷(xiāo)倉(cāng)單比例就出現(xiàn)了持續(xù)下滑，而滬銅在40000元/噸上方，現(xiàn)貨升水也始終難以擴(kuò)大，這表明實(shí)體消費(fèi)的基礎(chǔ)在近一階段依然難以在高位對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支撐。即便出現(xiàn)投機(jī)資金的推動(dòng)，銅價(jià)持續(xù)上漲的潛力仍然受到了制約，而一旦有利空因素出現(xiàn)，資金撤離所導(dǎo)致的價(jià)格回歸也會(huì)異常劇烈。
 
　　上半年中國(guó)精銅進(jìn)口大幅增加，而其中部分轉(zhuǎn)化為國(guó)儲(chǔ)局的儲(chǔ)備庫(kù)存，下半年在銅價(jià)沒(méi)有明顯的回落前，預(yù)計(jì)國(guó)儲(chǔ)再度收儲(chǔ)的可能性較小，因此下半年中國(guó)精銅表觀消費(fèi)要想繼續(xù)保持增長(zhǎng)，實(shí)體消費(fèi)的增量必須能夠彌補(bǔ)上半年國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)的數(shù)量，從目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)的情況看，在目前的基礎(chǔ)上出現(xiàn)30萬(wàn)噸以上的增量，顯然可能性極小。上半年除了國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)外，貿(mào)易進(jìn)口也是中國(guó)表觀消費(fèi)大幅增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素之一，如果按照當(dāng)前7.8的比價(jià)來(lái)看，6月份進(jìn)口銅已經(jīng)面臨虧損，貿(mào)易進(jìn)口出現(xiàn)階段性減少將是必然的趨勢(shì)。因此可以預(yù)見(jiàn)，如果下半年全球精銅供應(yīng)不能出現(xiàn)30萬(wàn)噸以上的減量，則整體上供求將進(jìn)一步趨向?qū)捤伞?BR> 
　　供應(yīng)壓力難減，銅價(jià)交易重心將下移
 
　　雖然充裕的流動(dòng)性對(duì)短期銅價(jià)提供了支撐，但供應(yīng)壓力短期內(nèi)依然難以緩解。6月份上海交易所銅庫(kù)存幾乎增加了100%，倫銅雖然庫(kù)存仍處于下降趨勢(shì)中，但注銷(xiāo)倉(cāng)單比例已經(jīng)降至年初水平，顯示未來(lái)供應(yīng)壓力有望繼續(xù)增加。4、5月份是中國(guó)精銅進(jìn)口的高峰，進(jìn)入六月份后精銅逐步到港的壓力將會(huì)日趨顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將再度進(jìn)入去庫(kù)存階段。由于7、8月份國(guó)內(nèi)消費(fèi)淡季尚未結(jié)束，因此供應(yīng)壓力將會(huì)明顯大于6月份。這種壓力將會(huì)逐步通過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格和交易所庫(kù)存有所體現(xiàn)。雖然短期現(xiàn)貨仍能夠持穩(wěn)于39000元/噸上方，但進(jìn)入7月份后，筆者認(rèn)為現(xiàn)貨價(jià)格將會(huì)逐步下滑，并對(duì)滬銅產(chǎn)生拉動(dòng)作用。
 
　　從滬銅各合約的價(jià)差結(jié)構(gòu)來(lái)看，近期升水的格局正在逐步向遠(yuǎn)期升水的方向轉(zhuǎn)化。雖然滬銅與倫銅的比價(jià)已經(jīng)回到年內(nèi)的低位，但當(dāng)前的價(jià)差結(jié)構(gòu)將不利于反向套利在滬銅市場(chǎng)的買(mǎi)入。
 
　　整體來(lái)看，7月份銅價(jià)交易重心可望下移，倫銅交易區(qū)間可能在4500-5100美元；滬銅交易區(qū)間在35000-41000元之間。