期貨基金市場管理費黑洞十年吃掉投資者89%的盈利

在3370億美元的管理期貨市場上，投資者希望能夠從中獲利，來彌補在股市低迷帶來的損失，然而，事實上，他們在期貨市場上絕大部分的利潤被傭金支付所侵蝕。

2008年金融危機爆發(fā)后，美國標普500指數(shù)一度暴跌41%，摩根士丹利為其客戶提供了一個減虧的可能途徑。

在計劃書中，摩根士丹利要求客戶將資金投入了一個小眾投資領(lǐng)域——管理期貨市場。摩根士丹利稱，管理期貨在傳統(tǒng)市場遭受損失時能為投資者提供潛在的獲利途徑。摩根士丹利向投資者展示：在過去的23年里，投資者將其資產(chǎn)的10%投向管理期貨所獲得的收益，高于那些只限于股票和債券市場投資的投資者。

于是大量投資者跳進了這個市場。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，有超過3萬名投資者將7.97億美元資金投向了摩根士丹利旗下的管理期貨基金——摩根士丹利美邦光譜技術(shù)公司（該基金1994年成立）。

投資者一無所獲

然而，長期持有該基金達10年的投資者居然顆粒無收。因為這些利潤被高達4.987億美元的傭金、基金管理費等各種費用所侵蝕了。

扣除這些費用后，投資者在10年里居然還損失830萬美元。如果摩根士丹利的投資者將資金投向費用低廉的指數(shù)型共同基金，比如先鋒集團旗下的標普500指數(shù)基金，他們還能在同期累計獲利96%。

支持投資者參與管理期貨基金的強大理由，最后證明對投資者來說是可笑的。

在管理期貨市場上，費用吞食盈利的情況是普遍的。根據(jù)美國證券交易委員會（SEC）數(shù)據(jù)，在2003年1月1日至2012年12月31日期間，63只管理期貨基金共盈利115.1億美元，其中89%用于支付傭金及各種管理費用。

缺乏監(jiān)管

據(jù)美國證券交易委員會文件，2012年底，管理期貨基金持有投資者的資金136.5億美元，其中29%的基金蒙受了損失。摩根士丹利的光譜技術(shù)基金在過去10年830萬美元的損失，比起摩根士丹利和花旗旗下29只管理期貨基金最近4個年度里累計虧損10億美元還算少的。與此同時，這些基金4年里從投資者手中收取的管理費高達15億美元。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）成員巴特·齊爾敦說，管理期貨基金的管理費非常稀奇古怪，它們最終竟然吞食了所有的利潤。盡管管理期貨基金受CFTC監(jiān)管，齊爾敦稱他并不清楚投資者投資管理期貨基金成本高企的影響。他表示，委員會需要改善監(jiān)管，管理期貨基金的投資者的利潤不抵管理費的情況太令人震驚了。

管理期貨基金對投資者高收費不僅未引起監(jiān)管機構(gòu)的注意，而且也未引起行業(yè)官員的關(guān)注。

管理費一直很高

摩根士丹利的新聞發(fā)言人克里斯丁·喬柯勒稱，管理期貨基金的管理費在整個行業(yè)里一直都很高。

管理期貨基金只是對沖基金中的一種，由商品投資顧問（CTA）進行管理。對沖基金通常每年收取2%的管理費加上20%的績效費，而管理期貨基金通常每年收取投資資產(chǎn)總額7%~9%的管理費，加上20%的績效費。

根據(jù)管理期貨基金的募資說明書，經(jīng)紀商對于將客戶留在管理期貨基金充滿動力，因為他們每年可以收到的傭金占投資資產(chǎn)總額的4%。投資者每年支付的總費用高達9%。

美國杜克大學(xué)證券法教授詹姆斯·考克斯認為，經(jīng)紀商不能明白地告知投資者管理費對基金業(yè)績的巨大影響，這是一種欺詐行為。他表示，政府允許這些產(chǎn)品進行不充分地披露信息，應(yīng)為此負責(zé)。

由于管理期貨市場是一個不透明、專業(yè)的市場，非常復(fù)雜，投資者經(jīng)常意識不到管理費吞食利潤的情況。這些基金通常都是私下募集資金，整個行業(yè)都采用程序化交易，就像黑匣子一樣，一般人難以弄懂。即便是一些投行，也不能弄明白他們的交易員是如何交易的。

美銀美林2009年8月在旗下基金Systematic Momentum Futures Access LLC登記注冊時表示，鑒于許多管理期貨策略的黑匣子特點，基金經(jīng)理監(jiān)測到策略的變化幾乎不可能。而據(jù)美林提交給美國證券交易委員會的文件顯示，在扣除管理費后，該基金的7752名投資者從基金成立日起到2012年，共計虧損1.353億美元。

管理期貨基金高管理費和黑匣子特征只是一個方面。一些基金也允許其經(jīng)理不披露其交易頭寸，瑞銀旗下Gant Park期貨基金公司在今年4月180頁的招募書中，用一半篇幅來為該基金經(jīng)理可以進行類似個人交易大費筆墨。

把人引入歧途的數(shù)字

在財務(wù)顧問推銷管理期貨基金時，他們經(jīng)常采用一家名為巴克萊對沖的小公司制作的圖表。這家小公司與英國倫敦的巴克萊銀行沒有任何關(guān)系，它宣稱自1980年以來，整個管理期貨基金行業(yè)的收益高達29倍。顯然這些數(shù)據(jù)能夠誤導(dǎo)投資者。

巴克萊對沖公司沒有扣除基金收取的高達幾十億美元的管理費，它只是采用管理期貨交易員提供的信息。該公司稱，一旦這些交易員的系統(tǒng)開始虧錢，他們會停止提供數(shù)據(jù)。盡管該公司數(shù)據(jù)存在缺陷，但仍然是行業(yè)的一個基準。投資者需要更加仔細審視這些數(shù)據(jù)。

多問問題

美國期貨業(yè)協(xié)會并不要求基金經(jīng)理披露管理費對基金業(yè)績的影響。因此，投資者在做出投資管理期貨基金決策前要多問問題。通常，管理期貨基金的經(jīng)紀商在推銷時會稱管理期貨基金可以保護投資者在股市下跌時的損失，事實上，管理期貨要么與其他資產(chǎn)正相關(guān)，要么負相關(guān)。

和對沖基金一樣，管理期貨基金不需要向美國證券交易委員會登記備案。然而，美國證券交易委員會的監(jiān)管條例要求任何超過500名投資者和資產(chǎn)達1000美元的合伙制企業(yè)必須提交季報和年報。

美國證券交易委員會沒有對管理期貨基金進行單獨分類，只是將其歸類于共同基金。

利息收入掩蓋高額管理費

短期國債和其他債券投資利息收入有效地掩蓋了管理期貨基金收取高額管理費的情況。據(jù)SEC數(shù)據(jù)，63只基金在過去10年里的利息收入總計為23.4億美元。如果沒有這些收入，這63只基金10年中13億美元盈利在扣除的管理費后，將變成虧損9000萬美元以上。自從2008年以來，美國利率降至歷史低點，管理期貨基金的虧損也達到最高。

而管理期貨基金在美國證券交易委員會登記備案的材料中，沒有披露近些年管理費是如何吞食掉所有的交易利潤的。

今年4月，Grant Park期貨基金招募說明書中稱募資9.27億美元，在說明書中，該基金并未披露自2009年來2560萬美元的盈利完全被管理費所侵蝕了，投資者同期虧損了2236萬美元。

今年4月，摩根士丹利的首席投資策略師戴維·達斯特在接受采訪時表示，投資者每年支付給管理期貨基金的管理費不超過3%，即便如此，與其他投資相比，成本仍然很高。摩根士丹利的絕大多數(shù)基金收取的管理費通常為資產(chǎn)規(guī)模的6%~9%。

即使投資者理解管理費對收益的影響，也難以避免投資者與基金之間的利益沖突。

管理期貨基金的信息披露不充分，以至于作為基金的有限合伙人的投資者有時竟然不知道是誰在管理他們的資金。比如，全球最大的貨幣基金黑石基金就拒絕透露旗下黑石環(huán)球視野基金的CTA顧問的身份，即使美國證券交易委員會2009年要求披露這一信息時。

黑石基金認為，披露這一信息對有限合伙人沒有什么實質(zhì)意義。而美國證券交易委員會堅持認為，因為交易顧問管理該基金資產(chǎn)，應(yīng)該明確這些人的身份。5周后，黑石基金開始披露這一信息。

責(zé)任編輯：翁建平

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