近日市場傳言稱：“美國環(huán)保局（EPA）可能在未來兩年下調(diào)美國汽油中混合6-10%乙醇的強(qiáng)制性要求，這可能導(dǎo)致乙醇生產(chǎn)行業(yè)對玉米的需求減少5億蒲式耳。EPA提議在2014年強(qiáng)制添加152.2億加侖生物燃料，遠(yuǎn)低于美國可再生能源標(biāo)準(zhǔn)里所規(guī)定的181.5億加侖的目標(biāo)?！眰餮砸怀?，周四起CBOT玉米期貨應(yīng)聲下挫。

乙醇行業(yè)在世界幾大主產(chǎn)國如美國、巴西、歐盟、中國均為政策主導(dǎo)型行業(yè)，政策上的任何風(fēng)吹草動對行業(yè)的影響都是備受矚目的。促進(jìn)美國乙醇行業(yè)繁榮發(fā)展的主要政策是美國在2005年和2007年頒布的兩項法律中推出的“可再生能源標(biāo)準(zhǔn)”，簡稱RFS。2012年美國燃料乙醇的總產(chǎn)量是133億加侖，而美國交通運(yùn)輸領(lǐng)域汽油消費量全年為1313億加侖，乙醇占汽油消費量的10%左右。美國目前各州乙醇添加比例普遍為10%，但個別州今年下調(diào)添加比例甚至取消乙醇的強(qiáng)制添加。2013年，美國乙醇行業(yè)生產(chǎn)利潤雖然明顯好轉(zhuǎn)，但乙醇需求的增長相對停滯，乙醇價格相對疲弱，近期大幅回落?；诿绹掖夹袠I(yè)目前的發(fā)展現(xiàn)狀，我們認(rèn)為2014年美國乙醇強(qiáng)制添加量下調(diào)的可能性很大，但添加比例下調(diào)的可能性相對較小。

觀點一：2014年強(qiáng)制添加量下調(diào)可能性很大

今年三季度市場普遍預(yù)計美國能源局將會下調(diào)今明兩年燃料乙醇的強(qiáng)制添加量，但美國能源局在8月份公布的2013年可再生燃料的最終添加標(biāo)準(zhǔn)中僅下調(diào)了纖維素乙醇的添加量至600萬加侖，并維持生物燃料總添加量165.5億加侖不變，并未如部分市場人士預(yù)期下調(diào)該總量。由此計算，2013年玉米乙醇的添加量仍為138億加侖不變。

乙醇強(qiáng)制添加量逐年增加并超過市場實際需求推高了玉米乙醇RINs的價格，更是增加了下游石化煉廠的成本。一季度末市場對于乙醇“供不應(yīng)求”的預(yù)期異常強(qiáng)烈導(dǎo)致RINs強(qiáng)勢飆升至106美分，相比年初上漲14倍，相比去年同期上漲了43倍。3月8日，RINs價格創(chuàng)下歷史新高之后NYMEX交易所RBOB汽油期貨主力合約單日跟隨性大幅上漲2.57%。7月份包括加拿大煉廠在內(nèi)的兩家下游義務(wù)方大筆購入RINs使D6價格再次飆升至1美元以上。

展望2014年：根據(jù)RFS2的要求，2014年生物燃料總添加量為181.5億加侖，先進(jìn)生物燃料的添加量為37.5億加侖，由此計算玉米乙醇的添加量將達(dá)到144億加侖，將消耗52億蒲式耳玉米。

深入分析RFS標(biāo)準(zhǔn)，實際上按照美國能源局的規(guī)劃，纖維素乙醇作為生物燃料中的新興品種其發(fā)展將非常迅猛，2010年產(chǎn)量原計劃為1億加侖，2022年將達(dá)到160億加侖，產(chǎn)量將超過玉米乙醇成為可再生燃料的最大類別，而玉米乙醇占總生物燃料的比例將逐年下降，從2009年占比95%下降到2022年的42%。但實際上，纖維素燃料的產(chǎn)量這些年從未達(dá)到甚至接近過預(yù)期目標(biāo)：RFS2規(guī)定2010年纖維素生物燃料添加量為1億加侖，但由于技術(shù)并不成熟，EPA將該數(shù)值減少到500萬加侖；RFS2規(guī)定2011年纖維素生物燃料添加量為2.5億加侖，而事實上，EPA在年度報告中將該強(qiáng)制添加量下調(diào)至660萬加侖，并對纖維素生物燃料添加的義務(wù)方提供了豁免條款。在2012年初EPA公布的可再生燃料年度標(biāo)準(zhǔn)中，纖維素生物燃料年度添加量繼續(xù)下調(diào)至865萬加侖，低于原先規(guī)定的5億加侖的添加標(biāo)準(zhǔn)。2013年的添加標(biāo)準(zhǔn)中甚至將纖維素乙醇的強(qiáng)制添加量下調(diào)至600萬加侖，遠(yuǎn)低于美國能源局原先規(guī)劃的10億加侖目標(biāo)，以及去年的預(yù)估值1400萬加侖。

因此，美國下調(diào)生物燃料總添加量的原因并非直指玉米乙醇行業(yè)，而主要受纖維素乙醇拖累。從美國纖維素生物燃料行業(yè)目前整體情況來看，到2013年底估計僅能建成900萬加侖（換算成乙醇量計算）的產(chǎn)能，與RFS2標(biāo)準(zhǔn)規(guī)劃的17.5億加侖添加目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。由此可以推算，就纖維素生物燃料一項，2014年生物燃料總添加量便可減少17.4億加侖。再加上為解決“添加上限”問題，EPA很可能將玉米乙醇添加量維持在132億加侖/年，由此減少12億加侖的生物燃料添加量。兩項加總生物燃料總添加標(biāo)準(zhǔn)將從原先規(guī)定的181.5億加侖減少29.4億加侖至152.1億加侖，與傳聞幾乎一致。

觀點二：2014年下調(diào)添加比例的可能性微乎其微

目前美國各州普遍使用乙醇汽油，添加比例一般為10%，稱為E10汽油。今年6月美國佛羅里達(dá)州州長Rick Scott簽署了HB4001法案，終止了燃料乙醇的強(qiáng)制添加，成為第一個不再使用乙醇汽油的州。然而我們縱觀美國乙醇行業(yè)，2012年全行業(yè)總產(chǎn)能149億加侖，全年產(chǎn)能利用率為89.3%，已經(jīng)遠(yuǎn)低于2011年達(dá)到的97.8%的產(chǎn)能利用率水平。2013年乙醇行業(yè)總產(chǎn)能下降至147億加侖，前三季度總產(chǎn)量為95.95億加侖，平均產(chǎn)能利用率僅為87%。總產(chǎn)能的下降以及產(chǎn)能利用率的降低意味著企業(yè)開工率的下降、就業(yè)人數(shù)的減少，生物柴油行業(yè)已有前車之鑒，這是美國政府所不愿見到的。

從玉米角度來看，2013/14作物年度美國玉米產(chǎn)量預(yù)計將創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，達(dá)到3.5億噸，比去年增長28%。因此玉米供需平衡表將由緊變松，玉米價格很可能結(jié)束自2006年下半年開始的維持了8年的牛市格局，面臨前所未有的壓力，從此由牛轉(zhuǎn)熊。結(jié)合美國燃料乙醇的發(fā)展歷史來看，2006年恰是美國燃料乙醇的雄起之年，全年乙醇產(chǎn)量從之前的3.9億加侖增長了近1億加侖至4.9億加侖，相應(yīng)的，2006/07年度乙醇消耗玉米量21.17億蒲式耳，占玉米產(chǎn)量的20.09%，相比前一年度的14.42%而言漲速驚人。從2006年到2013年的8年間，美國玉米乙醇的總產(chǎn)量從3.9億加侖上漲至最高時的139.4億加侖，乙醇消耗玉米量的占比上升至40%以上。除去2008-2009年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的因素不談，燃料乙醇的發(fā)展間接推升玉米價格維持在4-8美元/蒲式耳的高位運(yùn)行，牛市持續(xù)8年時間。若美國政府決議下調(diào)乙醇的添加比例，玉米價格將雪上加霜，迅速跌破3美元。

因此，從以上分析可以看出，無論從維持就業(yè)崗位或保護(hù)玉米行業(yè)的角度，美國政府下調(diào)乙醇添加比例的可能性非常小，最大的可能即為維持乙醇年均添加量132億加侖的目標(biāo)，按此數(shù)據(jù)計算，估計美國乙醇消耗玉米量將減少4.3-4.4億蒲式耳左右。

乙醇行業(yè)的疲弱無疑是拖累玉米價格長期走低的關(guān)鍵因素，但另一方面卻提振了DDGS的價格。作為乙醇的伴生產(chǎn)品，乙醇年產(chǎn)量的下降將導(dǎo)致DDGS產(chǎn)量增長無望，而目前DDGS已經(jīng)成為美國、中國、墨西哥等國飼料行業(yè)的新寵，中國更是成為美國最大的DDGS進(jìn)口國。美國乙醇行業(yè)規(guī)模的縮減將導(dǎo)致DDGS價格長期走高，對中美等國飼料、養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。