方志：6月至今是股指三年來最活躍期

方志，江蘇揚州人，畢業(yè)于廈門大學，《期貨兵法》、《期貨策略》、《炒股一定要懂股指期貨》作者，《清華大學實戰(zhàn)型期貨投資高級研修班》專屬高級講師，央視財經(jīng)頻道、浙江經(jīng)視、浙江財富廣播、杭州電視臺、東方財經(jīng)、和訊網(wǎng)等媒體特約嘉賓。曾任私募基金經(jīng)理，長期保持穩(wěn)定盈利，其著作《期貨兵法》被譽為中國期貨史上的“里程碑”。

入市三年股指依然完美

2010年4月16日,股指期貨正式上市交易。據(jù)媒體報道，截至2013年3月28日，滬深300股指期貨上市三年累計成交量(單邊)2.4億手，成交金額194.9萬億元，遠超同期滬深300現(xiàn)貨47.89萬億的成交額。共有70家證券公司、47家基金公司、7家信托公司、5家QFII，以及14家期貨公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，以機構投資者身份參與股指期貨交易。股指上市三年，年度成交量居全球同類產(chǎn)品前五位，2013年一季度股指成交額超過全國期貨市場50%以上。

“股指期貨合約大、點差小、費率低、流動性好、波動大、與現(xiàn)貨市場保持高度聯(lián)動，所有這一切，使得股指期貨產(chǎn)生了很多穩(wěn)定的運行規(guī)律?！狈街窘忉尩?，“她依然是完美的投資品種?！?/div>

據(jù)大賽相關數(shù)據(jù)顯示，2012-2013賽季，獲綜合積分大獎排名前50名的選手，有38名選手主做股指。而排名第一的選手“往事如風”，年收益率255%，1800萬元收益額，最大只產(chǎn)生6.23%回撤；第二名“佛說我是豬”回撤僅2.74%，兩個賬戶均只做股指。

短線是股指最易盈利模式

“天下武功，唯快不破?！狈街拘ρ?。股指市場的活躍度為短線操盤手提供了諸多套利機會，股指盤口的流動性足夠，交易量大，交易費用低，T+0模式，均是短線品種的必備因素。而針對股指短線的風險管理，方志坦言，“分兩種情況，一個是從每筆交易的管理，如你是按照虧損幾個點出，還是虧損時間多久出，還是原先持倉條件變化了就出；另一個是從交易匯總上的管理，例如連續(xù)出現(xiàn)多少筆虧損，要怎么調(diào)整，連續(xù)出現(xiàn)多少天虧損，要怎么調(diào)整。風險管理是一種動態(tài)的管理模式，并不只是簡單管理風險，而是對應去計算風險相應的期望回報。在獲得什么級別的收益回報下，制定相應的風險控制策略?！?/div>

而對于長線操作，方志認為股指長線是否有操作空間是依賴于行情的，長線范圍還是處于較大范圍的盤整。“如果市場能夠重演一次2005年——2007年的股市大牛市或者2008年的股市大熊市，股指長線的選手必然有一些能脫穎而出?！狈街颈硎尽?/div>

當談到近期的股指走勢分析，方志坦言，從客觀數(shù)據(jù)分析，股指期貨從6月24日到現(xiàn)在，是股指上市3年多時間成交最活躍的時期，但是并沒有走出大規(guī)模的單邊走勢。這是需要高度觀察與跟蹤的一個時期。

股指高頻程序化對市場生態(tài)會有傷害

前不久光大爆出烏龍指事件，公告稱錯誤來自于ETF套利的高頻交易程序的訂單生成和執(zhí)行系統(tǒng)的錯誤，市場對程序化高頻交易的爭論再次甚囂塵上。

程序化交易是美國1970年代資本市場的計算機股票組合交易發(fā)展演變而來，因計算機技術金融數(shù)學理論發(fā)展，程序化交易發(fā)展迅速。而隨著國內(nèi)程序化交易軟件和期貨交易柜臺的發(fā)展，加之國內(nèi)股指交易市場目前也存在穩(wěn)定盈利的基礎，程序化交易逐漸成為股指期貨交易的重要工具。

在實盤大賽諸多參賽賬戶中，也有很多選手選擇主做股指程序化高頻交易，以秒或毫秒級別交易，同時實現(xiàn)了高收益和極小回撤。但針對股指的高頻程序化交易，方志認為其存在還是會對市場生態(tài)產(chǎn)生一定程度的傷害。“大賽有個選手的賬戶資金1000萬元，每天穩(wěn)定盈利，一年下來毛利潤1.3億元，手續(xù)費1億元，凈利潤3000萬元，這種高頻交易在自己盈利3000萬元的同時，實際造成了市場對手2.3億元的虧損(1.3億平倉虧損與1億手續(xù)費)?！狈街菊f到。

編者語：方志將出席11月2日、3日由清華深圳研究院主辦的“展望2014股指期貨專題論壇暨實盤交易大講堂”，發(fā)表“解讀股指期貨與股市內(nèi)在聯(lián)動規(guī)律，全面揭示股指盈利技巧”主題演講。并現(xiàn)場簽售《炒股一定要懂股指期貨》，同時與觀眾現(xiàn)場交流。同時，楊洪斌、寧金山、丁圣元、林廣茂(濃湯野人30)、林波、吳星、余定恒、楊文勇、劉志剛、邱國鷺等期貨大佬，將一起在宏觀分析與實戰(zhàn)交易中探索2014股指操作秘籍。詳情：http://www.wealth-tsinghua.cn/static-pages/ztlt/gz_main.html

以下為清華財富采訪方志的訪談實錄：

清華財富1：您曾說股指期貨幾乎是完美的投資品種，那如今股指期貨已運行三年半了，您如何看待目前它的現(xiàn)狀？

方志：她依然保持著完美。從大賽2012-2013賽季的最終排名上來看，獲得綜合積分大獎排名前50名的選手，有38名選手是主要操作股指期貨的，排名第一的選手往事如風，一整年下來獲得255%的收益率，1800萬元收益額，但是最大只產(chǎn)生了6.23%的回撤，第二名佛說我是豬回撤更小，只有2.74%。這兩個收益可觀而又風險又接近0的奇跡般的賬戶，其唯一操作的品種就是股指期貨。

股指期貨合約大、點差小、費率低、流動性好、波動大、與現(xiàn)貨市場保持高度聯(lián)動，所有這一切，使得股指期貨產(chǎn)生了很多穩(wěn)定的運行規(guī)律。而市場上一些敏銳的投資人，一旦挖掘出股指期貨的某些特點，就能相應產(chǎn)生穩(wěn)定的交易模式，穩(wěn)定產(chǎn)生利潤而回撤極小。

股指期貨的市場，不需要運氣，不發(fā)愁沒行情，已經(jīng)有一些投資人依靠股指獲得了財富自由，相信將來會越來越多。

清華財富2：股指市場成交活躍，日均成交量160萬手，日成交金額1.15萬億元，成交額占期貨市場47%。但也有專家認為這是投資者不成熟而頻繁交易造成，您如何看？

方志：第一個問題在于不成熟是怎么定義的。不成熟是不是等同于虧損？期貨市場是個財富再分配的市場，必然有人盈利有人虧損，而股指期貨似乎是一個可以讓人穩(wěn)定盈利的品種，自然也就會讓另一部分投資人大量虧損。對有盈利的人來說，頻繁交易是放大了自己的時間杠桿，使得資金充分利用，無可厚非；對于虧損的人來說，頻繁砍倉是為了控制交易風險，也同樣理所當然。所以盈利和虧損的投資人可能都是成熟的，也可能都不成熟。

第二個問題是成交活躍代表了什么。我們說，成交的一瞬間，多空雙方在現(xiàn)在的價格達成了一致，對未來的價格產(chǎn)生了分歧?；钴S的成交代表市場的高度關注，市場各種信息、資訊、分析、因素在給市場產(chǎn)生多種動力，這么龐大的人群和信息，給市場提供了最理性的運動軌跡，價值發(fā)現(xiàn)的功能才得以實現(xiàn)。

第三個問題是，客觀來說，股指期貨從上市至今，換手率(即成交量/持倉量)有所減小。這是一個客觀的現(xiàn)象，在市場各個階段也會有所變化。但是不代表交易頻繁的市場或者交易不頻繁的市場代表市場成熟與否。全球外匯市場成交量巨大，代表其不成熟嗎？

清華財富3：您認為短線是最容易實現(xiàn)盈利的交易模式，您認為股指做短線的優(yōu)勢有哪些？您如何做股指短線的風險管理？

方志：天下武功，唯快不破。如果條件允許的前提下，短線能夠捕捉市場微小的波動，并能規(guī)避未來不確定的風險。當然，對于國際上一些超大機構來說，其體量無法再在短線市場中找到匹配的對手，所以才將交易周期放長，做大級別的組合對沖配置。一個品種能夠成為短線品種，最重要的因素是兩個，一個是盤口流動性是否足夠，第二是交易費用是否足夠低，這兩點股指都滿足。有人說，是不是還有其他的因素？比如波動率、點差等等，這些是跟盤口流動性以及交易費用伴隨出現(xiàn)的現(xiàn)象。

股指短線的風險管理其實很簡單，一個是從每筆交易中的管理，如你是按照虧損幾個點出，還是虧損時間多久出，還是原先持倉條件變化了就出；另一個是從交易匯總上的管理，例如連續(xù)出現(xiàn)多少筆虧損，要怎么調(diào)整，連續(xù)出現(xiàn)多少天虧損，要怎么調(diào)整。風險管理是一種動態(tài)的管理模式，并不只是簡單管理風險，而是對應去計算風險相應的期望回報。在獲得什么級別的收益回報下，制定相應的風險控制策略。

清華財富4：做證券的資金積累到一定程度便無法限于短線，您如何看待股指長線的操作空間？

方志：股指長線是否有操作空間是依賴于行情的。從大賽中看，依賴股指長線取得良好成績的選手鳳毛麟角，這也反應了股指當前環(huán)境下的特點——在短周期中有較大操作空間，而在長線范圍還是處于較大范圍的盤整。如果市場能夠重演一次2005年——2007年的股市大牛市或者2008年的股市大熊市，股指長線的選手必然有一些能脫穎而出。

清華財富5：您曾說過價格最終的數(shù)字并不是簡單由供需決定的，更大程度要靠貨幣體現(xiàn)出來。那您如何看待基本面和技術面分析的關系？針對股指，還需要有基本面分析嗎？

方志：一般意義上，基本面是因，技術面是果。因為商品的供需、貨幣的供需產(chǎn)生了種種變化，所以市場行情也會產(chǎn)生某種變化；同時，也有不少時候，技術面變成了果，基本面變成了果。比如因為原油期貨價格不斷上漲，所以美國要收拾伊朗、伊拉克。

由因到果的交易模式是長期思維，因為“因”不會輕易變化；而從果到果的交易模式是短期思維，不問“因”是什么，見招拆招，存在就是合理的。對于一般投資人來說，限于所能了解的基本面不全面、不及時、不真實，以及基本面對于市場價格的傳導機制不清晰，利用基本面交易會產(chǎn)生很大的不確定性，所以技術面簡單的優(yōu)勢能顯現(xiàn)出來。股指的基本面就是股市的基本面。每天有成千上萬的人在研究，對于長線大周期交易的模式來說，對股市基本面分析確實有一定重要性。清華實戰(zhàn)研修班林波老師就是利用股市基本面分析在股指期貨交易上取得成績的典型例子。

清華財富6：您曾說過，金融期貨的研究形式將更多依賴于計算機模型分析，那您如何看待股指期貨的程序化交易？股指期貨程序化是否就能實現(xiàn)穩(wěn)定盈利？它的優(yōu)勢缺陷分別是什么？

方志：股指期貨的程序化交易發(fā)展的很迅猛，和訊期貨大賽中很多收益很高、回撤極小的賬戶就是運用股指期貨的程序化交易實現(xiàn)的，他們以秒或毫秒級別的周期進行交易，一天可以來回交易百次到千次。

從目前市場狀況來說，股指期貨運行穩(wěn)定，交易規(guī)則在一段時間內(nèi)都能保持不變，股指期貨的交易存在穩(wěn)定盈利基礎。當然不可能所有人的程序化交易都能盈利，只是說，迄今為止，已經(jīng)出現(xiàn)了很多依賴股指量化交易盈利的例子。

股指期貨高頻交易的局限在于資金規(guī)模上。在現(xiàn)在市場容量下，一般都以千萬級資金為界限，少于一千萬的資金正常交易不受影響，高于一千萬的資金如果是秒級高頻交易就會受到流動性限制。

股指高頻程序化交易對市場生態(tài)有一定程度的傷害。如有個選手的賬戶資金1000萬元，每天穩(wěn)定盈利，一年下來毛利潤1.3億元，手續(xù)費1億元，凈利潤3000萬元，這種高頻交易在自己盈利3000萬元的同時，實際造成了市場對手2.3億元的虧損(1.3億平倉虧損與1億手續(xù)費)

清華財富7：您曾經(jīng)表示說股指期貨能幫助基金回避系統(tǒng)性風險，也便于擴大規(guī)模，那現(xiàn)階段據(jù)您了解，公募和私募基金中參與股指期貨情況怎么樣？大致的收益情況如何？

方志：現(xiàn)在市場上發(fā)行的期貨相關的私募基金超過九成都有股指期貨交易成分，收益率參差不齊；公募基金限于政策限制，現(xiàn)在還主要停留在發(fā)行股指期貨的專戶理財產(chǎn)品上。相信不久的將來，公募基金會全面配置股指期貨。

清華財富8：您對近期的股指市場走勢有什么樣的分析和預測？

方志：從客觀的數(shù)據(jù)上，股指期貨從6月24日到現(xiàn)在，是股指上市3年多時間成交最活躍的時期，但是并沒有走出大規(guī)模的單邊走勢。這是我們需要高度觀察與跟蹤的一個時期。對未來方向，我們不會去預測，也不敢預測。

清華財富9：此次您出席清華財富舉辦的期貨實戰(zhàn)系列高峰論壇之【展望2014股指期貨專題論壇暨實盤交易大講堂】，并做“解讀股指期貨與股市內(nèi)在聯(lián)動規(guī)律，全面揭示股指盈利技巧”主題演講，您對以“股指”為核心議題的這次大型論壇，有怎樣的想法？

方志：有位在期貨市場沉浸20年的前輩跟你總結了怎么在商品期貨交易中取得成功的條件——運氣、膽量、資源。運氣是你是否能在好的交易時期進入市場，比如你在2006-2007年大牛市的時候進去市場，買什么都賺錢；膽量是你在行情來的時候敢不敢重倉甚至浮盈加倉，這些年的期貨神話無一不是浮盈加倉的結果；資源是你能擁有別人不對稱的東西，比如更快的基本面信息、交割和分析優(yōu)勢、大資金優(yōu)勢。除了這三點，其他例如你的學習和努力，其實并不重要。

然而在股指期貨上市之后，我們可以通過無數(shù)的例子看到，股指期貨是一個公平、有效率、有規(guī)律、穩(wěn)定的交易市場，每天都有上百個可以操作的價位，有和現(xiàn)貨指數(shù)聯(lián)動的精密規(guī)律的市場，一個不用運氣、膽量、資源，而是可以通過研究、學習、訓練而產(chǎn)生穩(wěn)定盈利的市場。

希望這次通過把市場上的各路股指高手聚在一起，共同討論股指期貨的交易之道，能夠碰撞出新的火花，幫助在股指交易中迷茫的人擺脫困境，同時也讓股指期貨市場能有更好的發(fā)展。

清華財富10：您是《清華大學實戰(zhàn)型期貨投資高級研修班》的專屬高級講師，在清華期貨班您接觸著最一線的操盤手，那您對操盤手的人才選拔及進入期貨市場的新生們有什么建議？

方志：我在期貨市場實踐整好十年。在接觸期貨的前幾年，我接受到的信息是。由于期貨是一門藝術而不是技術，所以期貨的操盤人才只能篩選，不能培養(yǎng)。一位期貨前輩說他每培養(yǎng)一個操盤手的成本，是讓他虧掉8000萬。我相信很多人也是這樣認為的，期貨唯一的老師不是張老師李老師，而是市場。市場是唯一的老師，只有在期貨市場歷經(jīng)劫難，涅槃重生的人，才可能成為優(yōu)秀的操盤手，而這樣的人可能不是百里挑一，而是千里，萬里挑一的概率。

我自認為不是天才，對市場預測能力很差，同時也沒有爆倉過，沒有出現(xiàn)過大的虧損，我一直在思考我是否有成功的可能？如果通過對市場戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的實踐，對市場進行刻苦的研究與學習，是不是有成長的可能？

到了最近幾年，期貨市場生機勃勃，品種琳瑯滿目，成交活躍，各門各派精彩紛呈。市場的機會多了，不用耗在一個品種上，也不怕漏掉哪一波行情。其實很多成功的操盤手，都是一招鮮吃遍天，只要掌握一個小小的竅門，就可以在市場獲得巨大的成功。

所以，我越來越堅信，隨著市場的成熟，我們完全可以通過學習研究加上實踐，從市場中找尋各種規(guī)律，發(fā)掘各種盈利模式。和訊和清華搭建這樣一個平臺，給各位高手交流的空間，也為執(zhí)著在期貨市場的投資人分享經(jīng)驗，共同提高。

責任編輯：翁建平

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