一、經(jīng)濟最差的時候已經(jīng)過去，但其依然疲弱

1.美國經(jīng)濟諮商會6月18日公布，5月領先指標增長1.2%，預估為增加0.9%，繼4月份增長之后再次增長， 3月微幅下滑0.2%。先行指數(shù)被視為衡量經(jīng)濟衰退或復蘇的先期指標，這個數(shù)據(jù)初步說明，美國經(jīng)濟最差的時候已經(jīng)過去。但需要連續(xù)3個月上升才能說明復蘇。

2.美國商務部最新公布，美國第一季國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比年率終值為萎縮5.5%，前值為萎縮5.7%，預估值亦為萎縮5.7%，為美國經(jīng)濟連續(xù)第三個季度下降，稍好于去年四季度下滑的6.3%，但仍然是1950年以來表現(xiàn)最差的兩個季度。６月美國非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)崗位減少46.7萬個，失業(yè)率從５月份的9.4％升至9.5％，達到26年來的最高點。

3.PMI指數(shù)考察。PMI指數(shù)是基于對制造業(yè)企業(yè)的一系列變量的綜合測量與體現(xiàn)，PMIs數(shù)據(jù)暗示，除了中國，其他任何地區(qū)都在萎縮，但是美國和日本PMIs都開始從低位回升，顯示出積極的信號。

二、通脹 ——流動性涌動or僅僅只是預期

從相關數(shù)據(jù)看，市場對通脹的擔憂似乎是“杞人憂天”，但矛盾在于，前期救市時的大量注資，總有一天會形成實實在在的“流動性”，那么這種流動性在當前已經(jīng)變成現(xiàn)實，還是只是一種預期？

我們用M1乘數(shù)來追蹤流動性軌跡。

所謂M1乘數(shù)，即M1貨幣總量除以基礎貨幣得到的比值，此數(shù)值代表每增加1單位的基礎貨幣，銀行可以通過多次借貸創(chuàng)造出多少的M1貨幣。本世紀以來，此乘數(shù)長期維持在1.5倍至1.8倍之間，但是伴隨次貸救市政策加劇，此乘數(shù)卻出現(xiàn)重挫，2008年12月的數(shù)據(jù)首度跌破1倍報收0.9661倍，而此后更是進一步下滑。

究其原因，雖然美聯(lián)儲和財政部向銀行體系注入了龐大的資金，但是保守的銀行卻寧愿將這部分資金以超額準備金的形式存放在美聯(lián)儲，甚至將原有的自有資金亦存入美聯(lián)儲，從而導致統(tǒng)計口徑主要為流通中貨幣和美聯(lián)儲準備金儲備的基礎貨幣數(shù)量猛增，雖然同期M1同樣因為注資而大幅上升，但其增速遠比不上基礎貨幣的增長速度，由此自然導致M1貨幣乘數(shù)大跌。

美國經(jīng)濟要想真正復蘇，還是必須依賴寬松的貨幣政策。而真正寬松的貨幣環(huán)境，則必須依賴銀行體系的放貸，必須依靠將龐大的存款準備金從美聯(lián)儲的賬戶中“趕出去”。而目前仍沒有這種跡象。
　　
　　由于今年以來，各資本市場摒棄了危機以來的“分流”現(xiàn)象，持續(xù)“共進”，伴隨著各品種成交和持倉的擴大，連續(xù)反彈。所以我們在闡述上面的流動性問題，不著重考慮資本在各個市場和各個國家之間的流動性。我們看到的是，資本市場各品種之間爭相上揚，無論是股市、期市，無論是美國、中國。這種“共鳴”很難說是由于資金從一個國家流到另一個國家引起的，因為大家都在漲。
　　　
　　此圖真實地反映了市場對于經(jīng)濟復蘇的美好愿景，盡管在這過程當中，夾雜著太多的懷疑和爭論。無論經(jīng)濟的現(xiàn)狀是否達到復蘇的要求，目前各國資本市場較年初低點的反彈幅度足以讓那些堅持“悲觀主義”者大跌眼鏡。至少，新興國家，特別是中國仍被“不差錢”的情緒所籠罩。

但無論對于經(jīng)濟復蘇情況看得有多好，目前對于通脹還僅僅只是一種預期，而真實的通脹才是支持大牛市的堅實基礎。少了它，資本的流入就會出現(xiàn)“后勁不足”，而其作用于盤面，僅僅只是帶來一種技術性反彈，倘若碰到重要的壓力位，這種反彈同樣會遇阻。