四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落風(fēng)險(xiǎn)以及終端需求淡季效應(yīng)顯現(xiàn)，滬膠面臨較大的下行壓力

進(jìn)入四季度以后，全球天然橡膠市場(chǎng)供需弱平衡狀態(tài)難以扭轉(zhuǎn)，終端需求增長(zhǎng)乏力而供應(yīng)端壓力有增無(wú)減給膠價(jià)回落創(chuàng)造了理由。順應(yīng)天時(shí)之變，滬膠空頭抓住有利戰(zhàn)機(jī)，向多頭發(fā)起進(jìn)攻。雖依托國(guó)儲(chǔ)收膠和中方購(gòu)泰膠事件，多頭展開頑強(qiáng)抗擊，但多空雙方還是穩(wěn)步下移。短期戰(zhàn)局勝敗已定，然而中期發(fā)展趨勢(shì)如何，將取決于滬膠市場(chǎng)所面臨的四大憂患。

憂患一：全球天然橡膠產(chǎn)能過剩問題較難化解

.回顧歷史，2007—2008年，全球經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致新車產(chǎn)銷量及輪胎消費(fèi)激增，需求預(yù)期高估引發(fā)商品溢價(jià)水平快速攀升。在日益高企的天然橡膠價(jià)格誘惑下，不論是產(chǎn)膠國(guó)還是膠農(nóng)均被激發(fā)出前所未有的種膠欲望，大片的原始森林被單一的橡膠園所替代。然而經(jīng)濟(jì)盛世僅僅曇花一現(xiàn)，隨即轉(zhuǎn)入衰退與蕭條，“蝗蟲啃麥”留下的殘局讓“大躍進(jìn)”的膠農(nóng)苦不堪言。受制于7—8年的生長(zhǎng)周期，天然橡膠投入產(chǎn)出存在明顯的滯后性，調(diào)節(jié)速度過慢導(dǎo)致2013年開始全球天然橡膠產(chǎn)能陷入過剩僵局。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，2013年全球天然橡膠產(chǎn)量會(huì)達(dá)到1180萬(wàn)噸，預(yù)估增速為4.18%；而消費(fèi)量?jī)H為1140萬(wàn)噸，預(yù)估增速達(dá)3.59%。供需增速持續(xù)存在失衡之勢(shì)，推升結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比分別攀升至228.2萬(wàn)噸和20.2%。

面對(duì)天然橡膠市場(chǎng)日趨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩難題，膠價(jià)偏低和銷售受阻給之前高投入的膠農(nóng)帶來(lái)了生計(jì)困擾，銀行貸款迫近和存貨貶值點(diǎn)燃了膠農(nóng)的憤怒之情，而社會(huì)矛盾激化也讓執(zhí)政者如坐針氈。

眼下全球最大產(chǎn)膠國(guó)——泰國(guó)政府正處在內(nèi)憂之患中，該國(guó)頻頻爆發(fā)膠農(nóng)游行抗議活動(dòng)最具說服力。盡管英拉當(dāng)局曾采取過收膠措施來(lái)化解天膠產(chǎn)能過剩難題，但耗費(fèi)了大量財(cái)政資金之后，其結(jié)果卻收效甚微，依然無(wú)法平息國(guó)內(nèi)民怨。對(duì)于泰國(guó)而言，天然橡膠在該國(guó)的確是產(chǎn)能過剩之物，僅憑本國(guó)需求力量根本無(wú)法消化。即使中國(guó)政府發(fā)表聲明承諾每年增加20萬(wàn)噸的天然橡膠進(jìn)口量，也僅能起到去庫(kù)存之效，無(wú)法完成去產(chǎn)能之功。

反倒是外部需求擴(kuò)增之后，有助于新一輪產(chǎn)能的投放，更加不利于未來(lái)過剩產(chǎn)能的化解。加之越南、柬埔寨、緬甸等國(guó)相繼加大天然橡膠種植力度，未來(lái)全球天然橡膠產(chǎn)能將進(jìn)一步提升，泰國(guó)膠產(chǎn)能過剩將面臨內(nèi)憂外患的夾擊，陷入更加被動(dòng)的局面。政府唯有幫助身負(fù)債務(wù)的膠農(nóng)脫困，逐步削減產(chǎn)能，再抽身發(fā)展其他經(jīng)濟(jì)作物，先一步啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型，才能起到真正化解天然橡膠產(chǎn)能過剩問題。

憂患二：汽車和輪胎消費(fèi)難以保持持續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)

隨著中國(guó)新一屆執(zhí)政領(lǐng)導(dǎo)人上臺(tái)之后，轉(zhuǎn)變國(guó)內(nèi)當(dāng)下粗放型發(fā)展路徑和高污染、高耗能經(jīng)濟(jì)模式已是迫在眉睫之事。長(zhǎng)年汽車尾氣排放以及大規(guī)模新膠園開墾，已經(jīng)造成經(jīng)濟(jì)圈城市霧霾氣候頻發(fā)與膠產(chǎn)區(qū)森林植被單一化現(xiàn)象嚴(yán)重，生態(tài)環(huán)境日趨惡化對(duì)排放要求快速提高，不僅制約著汽車消費(fèi)潛力，也摁住了盲目擴(kuò)產(chǎn)的勢(shì)頭。在告別經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的二十年轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)型期后，越來(lái)越多的人士開始意識(shí)到，作為全球汽車銷量和輪胎生產(chǎn)量排名第一的中國(guó)應(yīng)該需要放緩腳步停下來(lái)歇歇，以便于調(diào)整節(jié)奏，日后能跑得更長(zhǎng)久。

憂患三：國(guó)內(nèi)橡膠脆弱的供需環(huán)境難以抵擋進(jìn)口壓力回升的考驗(yàn)

今年以來(lái)，人民幣處于加速升值的趨勢(shì)中，美元兌人民幣中間價(jià)由9月底的6.1480元進(jìn)一步下跌至10月23日的6.0877元，跌破6.10元的重要關(guān)口。由于海外天然橡膠報(bào)價(jià)基本以美元為主，美元兌人民幣匯率持續(xù)處于下降趨勢(shì)，變相令美金膠價(jià)格縮水。以進(jìn)口天然橡膠的角度看，未來(lái)進(jìn)口的美金膠成本會(huì)更低，物美價(jià)廉的優(yōu)勢(shì)無(wú)疑將促使更多貿(mào)易商在海外市場(chǎng)進(jìn)行天然橡膠采購(gòu)。進(jìn)口壓力的回升將導(dǎo)致未來(lái)青島港上天然橡膠船貨集中涌現(xiàn)，進(jìn)一步加重保稅區(qū)橡膠去庫(kù)存難度，不利于滬膠走強(qiáng)。截至10月30日，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存雖延續(xù)下降趨勢(shì)，但下降幅度放緩。旬降幅放緩至5800噸，25.38萬(wàn)噸的總量?jī)H與去年同期持平。由此來(lái)看，在人民幣提速的背景下，未來(lái)國(guó)內(nèi)橡膠庫(kù)存料將轉(zhuǎn)跌為升。

憂患四：云南、海南農(nóng)墾陸續(xù)停割滬膠供需頹勢(shì)依然難以轉(zhuǎn)變

每年11月中旬至12月初，云南和海南農(nóng)墾將陸續(xù)步入停割期，國(guó)產(chǎn)膠產(chǎn)量面臨驟減現(xiàn)象，市場(chǎng)供應(yīng)壓力也會(huì)隨之減輕。不過，同期國(guó)內(nèi)終端汽車消費(fèi)市場(chǎng)會(huì)同步轉(zhuǎn)入淡季，需求預(yù)期的回落將完全覆蓋供應(yīng)壓力減輕帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)雖是全球天然橡膠最大的消費(fèi)市場(chǎng)，但并不是天然橡膠產(chǎn)量最大的國(guó)家，每年80%的依存度足以證明國(guó)產(chǎn)膠供應(yīng)能力的薄弱。換言之，即使后期國(guó)內(nèi)停止產(chǎn)膠，這部分供需缺口也完全可以依靠海外進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)，而國(guó)內(nèi)終端需求的減量卻難以用這部分缺口來(lái)對(duì)沖。因此，國(guó)內(nèi)需求回落造成的危害顯然要大于停割帶來(lái)的利多支撐。

面對(duì)四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落風(fēng)險(xiǎn)以及終端需求淡季效應(yīng)顯現(xiàn)，盡管國(guó)產(chǎn)膠停割優(yōu)勢(shì)會(huì)阻止膠價(jià)回落跌勢(shì)，但依然無(wú)法改變未來(lái)天膠供需失衡的結(jié)局。在海外進(jìn)口膠涌入壓力凸顯之后，未來(lái)滬膠面臨較大的下行壓力。