金融泡沫的形成總存在著相似的因素—政府的默許、表面上獨(dú)立的實(shí)體幫助政府融資、掩蓋風(fēng)險(xiǎn)夸大收益的金融創(chuàng)新、金融杠桿的不斷放大、瘋狂的投資者以及本希望保護(hù)市場(chǎng)泡沫的政策笨拙地刺破了泡沫....紐約聯(lián)儲(chǔ)博客的一篇博文回顧了“泡沫”這個(gè)詞匯的起源—南海泡沫，希望能給今天市場(chǎng)的發(fā)展給出啟示：

在1720年，南海公司（theSouthSeaCompany）提出了一個(gè)計(jì)劃，向英國(guó)政府購(gòu)買從國(guó)債持有人手上購(gòu)買國(guó)債的權(quán)利，而購(gòu)買國(guó)債的對(duì)價(jià)是南海公司自己的股票，其股票的收入來源靠企業(yè)持有的債券股息和與美洲貿(mào)易收入的支持（南海公司有英國(guó)政府授予的美洲貿(mào)易專營(yíng)權(quán)）。當(dāng)時(shí)英格蘭銀行（BankofEngland英國(guó)央行前身）也提出了一個(gè)計(jì)劃，兩家公司的計(jì)劃競(jìng)爭(zhēng)購(gòu)買國(guó)債的權(quán)利，最后南海公司通過賄賂政府贏得了勝利。那年的晚些時(shí)候，政府采取措施向南海公司股票轉(zhuǎn)移更多的資本，通過了被稱為“泡沫法案”，妨礙其它競(jìng)爭(zhēng)公司（通過類似南海公司制造股市泡沫的方式）獲得投資的機(jī)會(huì)，然而這同時(shí)也打擊了公眾的信心。在這段危機(jī)的歷史里，我們?cè)噲D總結(jié)南海公司的興衰，并對(duì)當(dāng)前尋求收益的市場(chǎng)行為提出警示。

（本質(zhì)上說，當(dāng)年的南海公司和英格蘭央行都是幫助英國(guó)政府融資與政府關(guān)系密切的私人機(jī)構(gòu)。）

流氓年代的債務(wù)重新包裝：從內(nèi)部交易開始...

在南海泡沫之前發(fā)生了兩件關(guān)鍵事件。第一，在約1710年，劍刃銀行（SwordBladeBank）提出了計(jì)劃，用自己的股票交換由軍需部發(fā)行的無擔(dān)保政府債務(wù)。但劍刃銀行只有事先囤積了大量債務(wù)才會(huì)這么做的—鑒于投資者不確定英國(guó)政府償還債務(wù)的能力，所以這些債務(wù)的價(jià)格很低。因?yàn)橹拦脊善睋Q債務(wù)計(jì)劃以后，債務(wù)的價(jià)格會(huì)上漲，劍刃銀行的債務(wù)持倉(cāng)獲得了巨大的收益，而在今天這被成為內(nèi)部交易。

第二個(gè)關(guān)鍵事件是，為了與東印度公司在貿(mào)易上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)在1711年南海公司的成立。但成立公司包括的一個(gè)獨(dú)特特征是股票換國(guó)家債務(wù)計(jì)劃，這毫無疑問是受到劍刃銀行交易的影響：南海公司其中的五位董事正是來自于劍刃銀行。到了1713年，在烏德勒支簽署的和平條約結(jié)束了英國(guó)和西班牙之間的戰(zhàn)爭(zhēng)，但英國(guó)只能獲得美洲貿(mào)易站點(diǎn)的有限使用權(quán)。

結(jié)果，這些貿(mào)易操作從未被證明是有盈利前景的，而南海公司則默認(rèn)成為了一家金融企業(yè)。在1715年和1719年，南海公司兩次被容許把新增的政府債務(wù)轉(zhuǎn)換成股票。在1720年4月，南海公司由被批準(zhǔn)購(gòu)買剩下的政府債務(wù)，并發(fā)行新的股票作為交換。這些一度過分累贅的政府債務(wù)已經(jīng)被聰明地重新打包成有價(jià)值的商品。

賄賂政府...

持有南海公司股票的投資者現(xiàn)在預(yù)期不僅有5%的政府債務(wù)股息，還有獲得來自于與美洲貿(mào)易豐厚利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。但在1720年4月7日購(gòu)買剩下政府債務(wù)得到批準(zhǔn)的消息公布以后，南海公司的股票價(jià)格一夜從310英磅跌到了290英鎊。南海公司的董事急于推高股價(jià)，并散布與美洲貿(mào)易將能賺取巨額財(cái)富的謠言。

那個(gè)月的晚些時(shí)候，南海公司對(duì)新投資者提出了一個(gè)計(jì)劃，以300英磅定價(jià)的200萬股只需要支付20%的首期，剩下的款項(xiàng)可以每?jī)蓚€(gè)月支付一次。該計(jì)劃獲得了巨大的成功，第二個(gè)類似的計(jì)劃很快就在同一個(gè)月推出，并提供相同的優(yōu)惠條款，容許參與者最多借款達(dá)到3000英磅。那一年，接近200個(gè)類似計(jì)劃下的其它新風(fēng)投項(xiàng)目也推向了市場(chǎng)，增加了對(duì)投資者資本的競(jìng)爭(zhēng)。在短時(shí)間里，大部分股票的價(jià)格都上漲了

。但南海公司的股票銷售收入需要支付股息和賄賂政府換取更好的待遇，同時(shí)還要購(gòu)買自家的股票支持其股票價(jià)格。結(jié)果，同一年晚些時(shí)候南海公司的第三輪優(yōu)惠購(gòu)股計(jì)劃給出更加優(yōu)惠的條款，只需要10%的首期，余款可以分4年支付，第二筆款項(xiàng)不必在1年內(nèi)支付。

...壓制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

在那個(gè)夏天的晚些時(shí)候，英國(guó)政府通過所謂的泡沫法案封殺新的風(fēng)投項(xiàng)目，也就是爭(zhēng)搶南海公司投資者資本的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但該法案也打擊了公眾的信心。受禁令影響的公司股價(jià)大跌，高杠桿的投資者被迫出售南海公司的股票償還債務(wù)，這加劇了南海公司股票的下跌壓力。

為了支持公司的運(yùn)營(yíng)，南海公司8月啟動(dòng)了新一輪的賣股融資計(jì)劃，承諾30%的年終股息和未來10年50%的年股息。但市場(chǎng)并不認(rèn)為這是可信的承諾，南海公司的股價(jià)繼續(xù)下跌，直到9月中。受巴黎密西西比泡沫爆破的影響，倫敦的流動(dòng)性緊缺進(jìn)一步加劇。南海公司轉(zhuǎn)向英格蘭銀行求助，而英格蘭銀行最終同意支持該公司，但不包括來自劍刃銀行的銀行家。

...（回顧）1696年的再鑄幣年代，白銀持續(xù)流出英國(guó)流入阿姆斯特丹，當(dāng)時(shí)的銀行家和商人用自己發(fā)行的期票（promissorynotes）來交換商品市場(chǎng)上的銀幣。實(shí)際上，期票就發(fā)揮了紙幣的作用，為銀行票據(jù)在全英國(guó)范圍內(nèi)流動(dòng)打下了鋪墊。所以

當(dāng)恐慌的儲(chǔ)戶涌向劍刃銀行（南海公司的銀行）把銀行票據(jù)換成金幣時(shí)，銀行并不能滿足需求，并在9月24日關(guān)上了大門。這種恐慌變得有傳染性，并傳給了其它銀行，很多銀行也倒閉了。

回到債務(wù)的重新打包

..金融創(chuàng)新—在這種情況下是債務(wù)重新打包，正是危機(jī)史上不斷重演的主題。在上述例子中，南海公司通過某種方式重新構(gòu)建了政府債務(wù)，開始的時(shí)候吸引了投資者，但債務(wù)換股票的融資安排最終被證明是缺乏信譽(yù)的，而市場(chǎng)也最終崩潰了?；氐?013年9月，在雷曼倒閉的5周年紀(jì)念日上，美聯(lián)儲(chǔ)官員JeremyStein在演講中指出，金融創(chuàng)新、監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化等一系列因素的組合，有時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致信貸市場(chǎng)過熱。資產(chǎn)支持證券（ABS）和債務(wù)抵押債券（CDO）已經(jīng)爆炸性地回歸，而且速度已經(jīng)超過了危機(jī)前的水平，這可能是受到了投資者尋求收益的需求推動(dòng)。還記得我們?cè)谖C(jī)史中說過“好了傷疤忘了疼”。所以，現(xiàn)在尋求收益的市場(chǎng)行為是否會(huì)導(dǎo)致更為復(fù)雜和高杠桿的投資，并引發(fā)下一次信貸市場(chǎng)泡沫呢？