由于臨時停牌，重組傳聞宣告昌九生化的股價暫時定格在7個“一字跌?！钡奈恢?。

這家連年虧損、資不抵債的上市公司，伴隨“贛州稀土借殼”的傳聞，股價從10元附近步步攀升，最高沖上40.6元；11月4日，贛州稀土宣布借殼威華股份，市值高達(dá)70億元的昌九生化股價開始雪崩。

但這并非底部，因為還有近3億元的融資盤正在等待平倉還債，不少資不抵債的投資者，甚至收到了券商關(guān)于甩賣房產(chǎn)、汽車還債的“建議”。

這是A股市場開通融資融券以來，第一次以血淋淋的事實，揭示了杠桿操作的殘酷一面。

11月15日，在例行新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會發(fā)言人表示，“證監(jiān)會已經(jīng)注意到昌九生化事件，正在對相關(guān)問題進(jìn)行核查，一旦出現(xiàn)違法違規(guī)行為，將采取相應(yīng)的監(jiān)管措施。”

2.93億融資盤待逃

重組傳聞破滅后，昌九生化股價開始斷崖式下跌，而且換手率都維持在0.5%以下，意味著打開跌停板還早得很。

雪上加霜的是，在9月16日最近一次兩融標(biāo)的擴(kuò)容中，昌九生化被“調(diào)入”。不少憧憬重組的投資者立即加上了杠桿，到11月1日為止的28個交易日中，共有3.54億元資金參與了這場豪賭。截至11月13日，仍然有2.93億元資金深陷其中，只有極少數(shù)獲得了逃出生天的機(jī)會。

由于深套其間的投資者認(rèn)為此次重組存在“做局”的可能，不斷前往上交所、證監(jiān)會、中紀(jì)委反映情況，11月14日，昌九生化臨時停牌，并于15日召開投資者說明會。

當(dāng)日，昌九集團(tuán)、昌九生化董事長姚偉彪表示：“根據(jù)當(dāng)前態(tài)勢，2014年昌九生化股票很有可能被列入風(fēng)險警示板。如果2014年度不能實現(xiàn)盈利及凈資產(chǎn)為正數(shù)，昌九生化股票將被暫停上市。根據(jù)政策導(dǎo)向，屆時，昌九生化恢復(fù)上市的概率較小?！?/P>

贛州國資委新聞發(fā)言人謝斌稱：“贛州市國資委將在合適的時機(jī)積極穩(wěn)妥推進(jìn)重組工作?！?/P>

經(jīng)濟(jì)觀察報獲悉，11月13日，4名昌九生化的投資者前往上交所反映情況，主要集中在兩點：為何在出事前將公司調(diào)入融資融券標(biāo)的；公司存在信息披露誤導(dǎo)。

“關(guān)于第一點，上交所的回應(yīng)是，當(dāng)日同時調(diào)入的共有104只股票，不存在單獨為了昌九生化的可能?！鄙虾Ｒ晃恢槿耸客嘎?，恰恰是昌九生化在總市值、換手率、成交量等方面指標(biāo)符合相關(guān)條件，才被調(diào)入。而這，正是投資者強(qiáng)烈看好該股所導(dǎo)致的。

“至于信披誤導(dǎo)，目前并沒有明確的證據(jù)指向，上交所也無法給出多少答復(fù)?！鄙鲜鋈耸勘硎荆@4位投資者情緒都還比較穩(wěn)定，也有認(rèn)虧的態(tài)度，但他們就是想追究清楚，此事到底各方應(yīng)該怎樣擔(dān)責(zé)?！八麄儾⒉徽J(rèn)為自己是賭徒，而是根據(jù)多方的信息分析認(rèn)定，重組是件確定性極高的事情?！痹撊耸糠Q。

這幾天，不少昌九生化的投資者都收到了券商發(fā)布的類似信息：由于信用賬戶維持擔(dān)保比例低于130%，將面臨強(qiáng)制平倉風(fēng)險。

具體來看，假設(shè)100萬元作為保證金，以最高杠桿額1:2比例融資200萬元，這時擔(dān)保比例為（100+200）/200=150%。一般而言，融資補(bǔ)倉線和強(qiáng)制平倉線對應(yīng)的維持擔(dān)保比例分別對應(yīng)為150%和130%。如果跌到1.3倍以下，將會被強(qiáng)制平倉。這意味著，如果投資者以頂格融資，4個跌停板后便宣告爆倉，不僅分文不剩，還倒欠券商的錢和利息。

一位融資買入昌九生化的投資者哭訴說：“這幾天券商已經(jīng)把我的電話打爆了，要求我立即增加保證金，甚至要求賣掉房子、車子。如果實在不行，我只有宣告破產(chǎn)了?！?/P>

券商鐵面追索

如今，越來越多的強(qiáng)制平倉指令堆積在跌停板上，賣單越多，意味著逃出生天的可能性越小。而券商并不會為投資者承擔(dān)損失，融出的資金和利息是必須償還的。

上海一家券商的兩融業(yè)務(wù)員告訴經(jīng)濟(jì)觀察報：“等到打開跌停板后，我們會立即對融資買入盤進(jìn)行強(qiáng)制平倉，拖得越久只會跌得越多。”

“以前有一個客戶透資炒股爆倉，由于所欠的額度較大，券商不敢讓他走掉，只好聘其為營業(yè)部副總，慢慢還債?！币晃毁Y深市場人士回憶往事稱。

根據(jù)規(guī)則，融資融券可以為券商增加兩方面的收入：一是利息凈收入，二是增量傭金收入。目前券商的融資交易年利息率大多為8.6%，融券利息率為10.6%；此外兩融交易還能促使成交量增加。

經(jīng)濟(jì)觀察報獲得的一家券商關(guān)于昌九生化的應(yīng)急預(yù)案表示，對客戶的心理及家庭狀況進(jìn)行了解，安慰客戶及其家人，盡量避免意外情況發(fā)生。

針對客戶倉位情況及家庭資產(chǎn)情況，建議客戶提早下單，以便成交了結(jié)負(fù)債；在無法成交的情況下，建議客戶多方籌措資金償還債務(wù)或轉(zhuǎn)入其他證券資產(chǎn)，以提高維保比率。如客戶無法籌措資金償還負(fù)債或轉(zhuǎn)入其他證券資產(chǎn)補(bǔ)足擔(dān)保物，也未按合同約定自行平倉的，公司將由交易執(zhí)行崗采用“一站式平倉”的方式進(jìn)行強(qiáng)制平倉（但也存在跌停價無法賣出情況）。

應(yīng)急預(yù)案還指出，如預(yù)計平倉后仍不足償還所欠公司債務(wù)的，融資融券業(yè)務(wù)部將與合規(guī)管理部先行啟動客戶資產(chǎn)（不動產(chǎn)、動產(chǎn)及其他財產(chǎn)權(quán)等）調(diào)查程序，掌握客戶可供償債之財產(chǎn)線索。同時，可視情況決定是否采取訴前財產(chǎn)保全措施。平倉后客戶無法償還或拒絕償還債務(wù)的，可通過訴訟方式追索。

昌九生化事發(fā)后，不少券商也開始意識到風(fēng)險，多數(shù)公司將該股調(diào)出標(biāo)的證券范圍，并且下調(diào)折算率，降低擔(dān)保比率。11月8日，招商證券將昌九生化可充抵保證金折算率調(diào)整為零。

實際上，近日暴跌的融資融券標(biāo)的頗多，包括冠豪高新、華誼兄弟等，但由于流動性較好，投資者可以及時退出，也就沒有引發(fā)如此大的風(fēng)波?！斑@也是A股市場自推出兩融業(yè)務(wù)以來，首次出現(xiàn)的流動性風(fēng)險案例?！币晃唤咏O(jiān)管層的人士稱，“監(jiān)管部門、投資者在面對這類業(yè)務(wù)時，一定要謹(jǐn)慎并考慮周全?！?/P>

上述人士還表示，雖然交易所確定了兩融標(biāo)的名單，但各家券商還是應(yīng)該謹(jǐn)慎把關(guān)，對于存在較高風(fēng)險性的標(biāo)的，應(yīng)該有所控制。但從現(xiàn)在的情況來看，為了追逐利益，券商基本上沒有做好風(fēng)控。