兩板市場知識介紹

木材是最重要的國際大宗商品之一，近半個世紀以來，國際上一些期貨交易所上市了原木、木漿、板材和人造板指數(shù)等期貨合約。1998年聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展委員會的木材類期貨合約調(diào)查認為，木材類期貨品種，特別是以熱帶硬木膠合板為標的物的期貨合約上市，有助于解決國際木材貿(mào)易過程中的一系列問題。在期貨市場的發(fā)展歷史中，美國、日本、馬來西亞及一些北歐國家的交易所都進行了木材類商品期貨的嘗試。目前，國際商品期貨中林業(yè)品種很少，其中芝加哥商業(yè)交易所（CME）的木材期貨是為數(shù)不多的林業(yè)品種之一。

早在1969年，CME就推出了木材期貨合約（lumber），當年成交量744手，第二年成交85513手，是同期CBOT上市的膠合板合約成交量的兩倍左右。幾十年來，木材期貨合約經(jīng)多次修改，發(fā)展成現(xiàn)在的任意長度木材期貨（random length lumber）合約。CME的木材期貨采取車船板交割，基準交割地由北向南貫穿美國中部地區(qū)密西西比河沿岸各州，買賣雙方也可自行協(xié)商確定交割地點。質(zhì)量方面，CME對參與交割木材的長度范圍、包裝、木質(zhì)、水分和標記都進行了規(guī)定。目前，CME的任意長度木材期貨合約日成交量為1000手左右。

雖然大部分木材類期貨合約最終摘牌退市，但他們的實踐對我們設計相關制度具有借鑒意義。

一是合約設計和維護結(jié)合現(xiàn)貨市場。1969年，CBOT和NYMEX都上市了人造板期貨合約，但NYMEX的人造板期貨合約在上市次年（1970年）成交僅792手，因此退市。與此相比，CBOT早期的成功是因為他們在合約設計和維護工作中能夠更好地結(jié)合現(xiàn)貨市場習慣，并以此為目標不斷改進期貨合約。例如，CBOT采用船運憑證作為交割憑證，而NYMEX采用的是鐵路運輸票據(jù)。當時，很多多頭投機者在期貨市場上采購商品并快速變現(xiàn)，而商品在鐵路運輸線路上的變現(xiàn)能力遠小于船運，致使投機者更偏向于在使用船運憑證的CBOT進行交易。CBOT不但在合約設計中注重結(jié)合現(xiàn)貨實際情況，合約上市后，CBOT還多次根據(jù)現(xiàn)貨市場情況修改合約，使合約始終具備服務現(xiàn)貨市場客戶的目的。

二是合約設計注重產(chǎn)業(yè)客戶需求。CME的木材期貨上市至今已44年，是目前世界上上市時間最長的木材類期貨合約，從CME木材期貨合約的相關制度中可以看出，合約設計非常注重產(chǎn)業(yè)客戶的需求。首先，CME的木材期貨名稱已從最初的木材期貨（Lumber）改為目前的任意長度木材期貨（Random Length Lumber），對交割木材只規(guī)定材積，不規(guī)定長度，便于產(chǎn)業(yè)客戶組織貨源。其次，CME規(guī)定了交割溢短，且規(guī)定當賣方交割量在溢短范圍內(nèi)時，買方按實際交割量結(jié)算貨款，在保證交割順暢的同時，保護了買賣雙方的利益。