國有資本收益上繳財(cái)政比例2020年將提高到30%，同時證監(jiān)會出臺了上市公司現(xiàn)金分紅新規(guī)，此舉將大大提高上市公司的現(xiàn)金分紅比例，預(yù)計(jì)2013年A股公司累計(jì)現(xiàn)金分紅將高達(dá)8170億元。

現(xiàn)金分紅政策疊加

以美國為代表的成熟資本市場，在回報(bào)股東的方式中，現(xiàn)金分紅占據(jù)主導(dǎo)地位。這也使得其證券市場從長周期來看，保持了穩(wěn)定增長的態(tài)勢。而A股公司的現(xiàn)金分紅，同樣受到價(jià)值投資者的追捧。

11月的最后一天，證監(jiān)會發(fā)布（財(cái)苑）了《上市公司現(xiàn)金分紅指引》，明確表示上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅相對于股票股利在利潤分配方式中的優(yōu)先順序，并提出差異化的現(xiàn)金分紅政策。這是資本市場首次引用國際慣例來制定分紅政策。

《指引》規(guī)定，發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在利潤分配中所占比例最低為80%。發(fā)展階段屬成熟期，但有重大資金支出安排的，該比例下限為40%。發(fā)展階段屬于成長期且有重大資金支出安排的，相應(yīng)比例最低為20%。

無獨(dú)有偶，今年11月15日，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》正式發(fā)布，提出要“提高國有資本收益上繳公共財(cái)政比例，2020年提到30%，更多用于保障和改善民生”。

兩項(xiàng)分紅新政，對今年及其后數(shù)年上市公司的分紅制度產(chǎn)生重大影響。“現(xiàn)金分紅政策有助于完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，更有助于進(jìn)一步提高中國資本市場的公信力，并注入正能量?！敝袊嗣翊髮W(xué)商法研究所所長劉俊海認(rèn)為，應(yīng)該要求上市公司在公司章程中明確現(xiàn)金分紅政策并給予充分披露，這一政策創(chuàng)新體現(xiàn)了對股東權(quán)利的充分尊重。

在地方國資中，上海最早制定了地方性的具體方案。2013年12月17日，上海正式出臺《關(guān)于進(jìn)一步深化上海國資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見》，分別從國資管理、國資布局、國有企業(yè)確立了目標(biāo)，上海將逐步提高國有資本收益上繳比例。

比《決定》更進(jìn)一步的是，上海出臺的《意見》規(guī)定，上海國企領(lǐng)導(dǎo)人員所獲部分激勵收益將在正常離職后兌現(xiàn)，作為追索扣回的“抵押金”。

據(jù)記者了解，國企利潤上繳自1994年停止，直到2007年才正式恢復(fù)。2007年9月，國務(wù)院頒布《關(guān)于試行國有資本經(jīng)營預(yù)算的意見》，明確提出試行國有資本經(jīng)營預(yù)算。3個月后，財(cái)政部會同國資委發(fā)布了《中央企業(yè)國有資本收益收取管理辦法》，其中，石油石化、電信、煤炭、電力、煙草五個行業(yè)的上繳標(biāo)準(zhǔn)為稅后利潤的10%，科研院所和軍工企業(yè)3年內(nèi)暫時不上繳，其余央企均按照5%的標(biāo)準(zhǔn)上繳。

國企上繳紅利過低一直備受各界詬病。公開數(shù)據(jù)顯示，以上年實(shí)現(xiàn)利潤按比例征收央企紅利為主，而實(shí)現(xiàn)的國有資本經(jīng)營預(yù)算收入，2008年、2009年分別為547.8億元、873.6億元，2010年約為440億元。而據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，2010年國有企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤近2萬億元，上繳比例僅占5%左右。到2012年，國有企業(yè)利潤收入2.1萬億，但上繳體現(xiàn)于財(cái)政收入中僅970.68億元，比例約4.62%，仍然很低。

另外，在低比例上繳背后，大部分資金又被返還到國有企業(yè)繼續(xù)投資。全國人大常委會委員、央行原副行長吳曉靈也承認(rèn)，現(xiàn)在國有資本上繳利潤比例太低，而且上繳來的利潤90%又返回到國有企業(yè)中使用。

國企A股公司助力分紅

作為上市公司中的最重要組成部分，國有控股上市公司不僅是重要的經(jīng)營實(shí)體，還必須承擔(dān)社會義務(wù)。

在更多保障和改善民生的要求下，國企提高利潤上繳比例是大勢所趨。而對于國有控股上市公司來說，只有在提高現(xiàn)金分紅比例的前提下，才能使得提高利潤上繳比例具有現(xiàn)實(shí)意義。

國有企業(yè)上繳利潤的必要性已毋庸置疑，但是由于國有資產(chǎn)的證券化比例已大幅提高，相當(dāng)部分企業(yè)已是公眾上市公司。因此，只有在上市公司采取現(xiàn)金分紅的前提下，國有控股股東才能獲得上繳的真金白銀。只有在現(xiàn)金分紅比例提高的情況下，用于上繳的“真實(shí)”利潤才會更多。

總體來看，由于1998年國企改革之后，國有資本已經(jīng)基本從競爭性行業(yè)撤出，目前的國有企業(yè)大多處于資源、公共服務(wù)的供應(yīng)上游，盈利能力較強(qiáng)且非常穩(wěn)定，非常符合成熟期企業(yè)的特點(diǎn)。這一特點(diǎn)也使得國企在進(jìn)一步提高上繳利潤比例的同時，而不會過多地影響其業(yè)務(wù)拓展。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年~2012年連續(xù)進(jìn)行現(xiàn)金分紅的A股公司有1010家，占比達(dá)40.94%。三年來，累計(jì)分紅總額最多的是工行、建行、中石油、中行、農(nóng)行等央企，上述公司三年分紅總額超過1000億元。此外，三年分紅超過100億元的公司還有中國神華、交通銀行等16家，也多數(shù)是央企。2012年度現(xiàn)金分紅總額前20位全部為大型國有上市公司。

在所有國有資本占統(tǒng)治地位的行業(yè)中，銀行業(yè)的現(xiàn)金分紅一直位居前列。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從上市銀行的分紅情況看，16家上市銀行2012年末均實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)金分紅，除了平安銀行、華夏銀行和興業(yè)銀行之外，其余13家上市銀行完全是現(xiàn)金分紅，現(xiàn)金股利占每股收益的比例除了平安銀行較低以外，其余銀行均在10%~35%的區(qū)間；現(xiàn)金分紅占整體利潤分配的比例除了平安銀行只有22.08%以外，其余銀行均超過了50%，大部分銀行是100%。

東北證券研究員唐亞韞認(rèn)為，相對于其他行業(yè)來說，銀行股長期以來保持了穩(wěn)定豐厚的現(xiàn)金分紅比率，股息率最高達(dá)到4%~5%，但是我國資本市場長期以來對于股息率的認(rèn)識不夠，片面強(qiáng)調(diào)所謂的成長性和題材故事，此次新規(guī)有利于市場對于現(xiàn)金分紅價(jià)值的重新認(rèn)識。

現(xiàn)金分紅比例提高

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年~2012年三個完整會計(jì)年度，A股年度累計(jì)分紅總額分別為5025.1億元、6029.43億元、6783.59億元。實(shí)施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)占比分別為50%、58%、68%，現(xiàn)金分紅比例分別為18%、20%、24%，較上述《指引》的規(guī)定仍有一定距離。

不過，在市場關(guān)注已久的現(xiàn)金分紅占總分紅比例問題上，一個令投資者欣喜的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。

在過去三個會計(jì)年度，未提出分紅方案的“鐵公雞”上市公司數(shù)量正逐年減少。而且，這是在過去三年股市擴(kuò)容的前提下實(shí)現(xiàn)的。另外，現(xiàn)金分紅占總分紅比例超過80%的上市公司，最近三個年度，平均每個年度，均比上一年度增加了近300家。

證券時報(bào)記者根據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年有1099家上市公司未分紅，2011年共有826家公司未分紅，2012年這一數(shù)據(jù)則降為663家。從以上數(shù)據(jù)可以看出，最近三個會計(jì)年度，上市公司中，一毛不拔的“鐵公雞”數(shù)量正以年均下降20%的速度大幅減少。

在現(xiàn)金分紅占總分紅比例方面，2010年度，這一比例超過80%的上市公司，共有805家；2011年度，該比例超過80%的上市公司，達(dá)到1102家；而到了2012年度，共有1379家上市公司實(shí)現(xiàn)了100%現(xiàn)金分紅！

現(xiàn)金分紅占比超過80%的上市公司家數(shù)越來越多，與之對應(yīng)的是，2010年至2012年度，上市公司現(xiàn)金分紅占總分紅比例在40%~80%之間的上市公司，三個年度的數(shù)量分別為92家、86家、62家?，F(xiàn)金分紅占總分紅比例在20%~40%之間的上市公司，三個年度的數(shù)量分別為204家、185家、141家，呈明顯下降趨勢。

上述一系列數(shù)據(jù)表明，目前A股市場上市公司現(xiàn)金分紅占總分紅比例，已經(jīng)呈現(xiàn)整體提高的趨勢。根據(jù)過去三年的數(shù)據(jù)，2010年~2012年A股公司分紅額分別同比增長29%、19.99%、12.5%。按照近三年上市公司分紅平均增長率20.5%計(jì)算，2013年A股公司累計(jì)分紅有可能達(dá)到8170億元。

此外，有專業(yè)人士建議，按照《指引》要求，由于上市公司是否有重大資金支出安排外界無法判斷，監(jiān)管部門應(yīng)事后監(jiān)控利潤較高但現(xiàn)金分紅占比偏低的上市公司，尤其那些業(yè)務(wù)已經(jīng)處于成熟期，但是其現(xiàn)金分紅比例仍處于中低水平的公司（即按照證監(jiān)會《指引》要求現(xiàn)金分紅占比的下限20%應(yīng)該提高到40%的公司）。另外，也有研究人士建議，應(yīng)按照上市年限，強(qiáng)制規(guī)定公司屬于成熟期還是成長期，以使標(biāo)準(zhǔn)量化。同時，對上市公司重大資金支出的必要性，監(jiān)管層也可以加以指導(dǎo)與監(jiān)控。

記者查閱了2012年年報(bào)披露的分紅方案，對數(shù)據(jù)整理分析發(fā)現(xiàn)，國電南瑞、深天健、首開股份、大有能源、許繼電氣、辰州礦業(yè)、華遠(yuǎn)地產(chǎn)、國電清新、國投新集等多家國有控股上市公司，存在上調(diào)現(xiàn)金分紅占比的空間。

現(xiàn)金分紅占總分紅比例超過80%的上市公司，最近三個年度，平均每年比上一年增加約300家。

最近三個會計(jì)年度，一毛不拔的“鐵公雞”數(shù)量正以年均20%的速度大幅減少。

2012年度，共有1379家上市公司實(shí)現(xiàn)了100%現(xiàn)金分紅，2010年~2012年，國有企業(yè)上繳紅利占利潤比例約在5%，多數(shù)國有控股的上市公司，存在上調(diào)現(xiàn)金分紅率的空間。

A股誕生巴菲特需提高現(xiàn)金分紅

證券時報(bào)記者靳書陽

巴菲特曾表示，自己之所以在投資領(lǐng)域取得如此成就，主要?dú)w功于他誕生在一個偉大的國家，并有幸參與一個長期向上發(fā)展的資本市場。

在資本市場發(fā)展最為完善的美國，“股神”巴菲特之所以能夠依靠“價(jià)值投資”，長期持股積累巨額財(cái)富，除了其控股保險(xiǎn)公司可以獲得長期穩(wěn)定的廉價(jià)資金以外，其中一個重要的原因，就是美國上市公司要遵循嚴(yán)格的現(xiàn)金分紅制度。這就使得長期投資者，能夠通過穩(wěn)定持股，獲得穩(wěn)定的股息回報(bào)。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，巴菲特控股的伯克希爾累計(jì)獲得可口可樂分紅收入逾32億美元，是當(dāng)初投資金額12.99億美元的近3倍。

資料顯示，從1920年開始，可口可樂每年定期為股東分紅，近50年的分紅額度更是連續(xù)上升。僅在2008~2010年的3年間，可口可樂現(xiàn)金分紅總額分別高達(dá)35.21億美元、38億美元和40.68億美元，分別占當(dāng)年公司凈利潤的比例為60%、55%、34%。

曾參與會計(jì)準(zhǔn)則制定的知名會計(jì)專家馬靖昊表示，相比高送轉(zhuǎn)，派現(xiàn)才是真正意義上的“分紅”，因?yàn)檫@要求上市公司拿出真金白銀回報(bào)股東。

而以往的A股市場，之所以眾多大小投資者熱衷炒作重組概念、ST股“脫帽”概念，也是因?yàn)楝F(xiàn)金分紅的不足，使得股息收入率并不足以讓投資者抵御概念炒作的誘惑。

而近三個年度來上市公司整體現(xiàn)金分紅比例的不斷提高，也使得A股誕生了越來越多的“可口可樂”型公司。例如，佛山照明、格力電器等等，其中，最典型的就是貴州茅臺。

截至2012年，上市之后每年堅(jiān)持現(xiàn)金分紅的貴州茅臺已累計(jì)分紅111.73億元，是其發(fā)行股票所募集資金凈額的5.59倍，是分紅最多的中國白酒上市公司。

通過投資貴州茅臺，A股市場上涌現(xiàn)了但斌、林園、林勁峰等長期持股、獲利數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的一批資本大鱷。

A股市場，其實(shí)并不缺少有潛質(zhì)成為“巴菲特”的長期投資者，而是缺少培育具備長期投資價(jià)值上市公司的“土壤”。如果制度化措施進(jìn)一步完善，在具備成為“可口可樂”型公司逐漸增多的條件下，A股的長期投資者群體，收獲豐碩的回報(bào)，將成為大概率事件。

證監(jiān)會現(xiàn)金分紅指引政策出臺之后，眾祿基金研究中心人士分析，《指引》將為上市公司持續(xù)穩(wěn)定分紅創(chuàng)造政策條件，有利于解決投資人現(xiàn)金回報(bào)問題，推動價(jià)值投資和長期投資理念的形成。另一方面，有助于吸引社?；?、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等長期資金入市。從這個角度來看，強(qiáng)制性現(xiàn)金分紅制度的建立，有可能成為建立價(jià)值投資市場的最重要推手。