焦煤近月1401合約期貨價(jià)格對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨價(jià)格基差收斂至平價(jià)水平一線后，在宏觀環(huán)境存在不確定因素、行業(yè)政策相對(duì)利空、基本面供過(guò)于求格局繼續(xù)深化的情況下，空方持倉(cāng)仍處于有利的地位，臨近交割月JM1401價(jià)格短期將圍繞現(xiàn)貨價(jià)格上下震蕩，下跌的壓力仍存。

短期焦煤近月合約將圍繞現(xiàn)貨價(jià)格一線形成震蕩格局，但越臨近交割則下跌壓力加大，建議產(chǎn)業(yè)客戶根據(jù)現(xiàn)貨情況選擇平倉(cāng)方式，前期建議空單入場(chǎng)的投機(jī)客戶則于12月底之前逐步平倉(cāng)獲利了結(jié)。

焦煤近月合約（1401）如筆者11月初分析，在經(jīng)歷了小幅的反彈至1100一線后，基本面仍處于偏弱勢(shì)運(yùn)行中，供過(guò)于求格局繼續(xù)制約，以及高基差具有回歸的壓力下，如預(yù)期承壓回落，于12月13日回落至現(xiàn)貨價(jià)格平水一線水平。

多因素制約焦煤價(jià)格

為期四天的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議13日閉幕，談糧食不談房控，至于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，本次會(huì)議也只提到了“保持國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值合理增長(zhǎng)”，并沒(méi)有給出具體目標(biāo)，具體指標(biāo)或需待到明年的“兩會(huì)”才會(huì)明朗。至于現(xiàn)在到明年3月期間，央行放水還是收水，還得看大洋彼岸的美聯(lián)儲(chǔ)又有何動(dòng)作。近期美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)改善之下，量化寬松（QE）退出問(wèn)題再度發(fā)酵，打壓大宗商品市場(chǎng)。整體大宗商品的走向存不確定性，目前來(lái)看，相對(duì)鋼鐵行業(yè)較為承壓。

從幾個(gè)重要宏觀領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，目前發(fā)電量回落、廣義貨幣（M2）穩(wěn)定、房地產(chǎn)投資增速季節(jié)性小幅回落、工業(yè)增長(zhǎng)值回落等，雖然截至目前還未對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)定目標(biāo)，但是從中央強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定推進(jìn)市場(chǎng)化，地方不以GDP論英雄來(lái)看，表明鋼鐵的“寒冬”還在延續(xù)，處于上游的煤焦市場(chǎng)也難言好轉(zhuǎn)。

目前來(lái)看，近期的宏觀資金面改善力度不大，面臨著年末緊張節(jié)點(diǎn)的市場(chǎng)，短期的資金壓力只有進(jìn)一步加大的可能性；同時(shí)由于短期熱錢不斷涌入，央行不太會(huì)有大幅放松貨幣空間的可能性；而監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管趨嚴(yán)預(yù)計(jì)仍在繼續(xù)，市場(chǎng)依然面臨著較為不利的宏觀資金背景，未來(lái)市場(chǎng)的資金支撐力度預(yù)計(jì)不足。作為被列入銀行“黑名單”的鋼鐵及相關(guān)行業(yè)，資金的緊張無(wú)疑給其造成較強(qiáng)的制約。

在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)不明，大國(guó)貨幣政策、貿(mào)易投資格局、大宗商品價(jià)格的變化方向都存在不確定性的情況下，堅(jiān)持“穩(wěn)”字當(dāng)頭，苦練內(nèi)功，深化內(nèi)部改革，以不變應(yīng)萬(wàn)變，對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響整體仍顯示中性偏弱，鋼鐵及相關(guān)行業(yè)的改善需行業(yè)政策的進(jìn)一步推動(dòng)。

需求減弱港口壓力不減

鋼廠產(chǎn)量承壓減少，焦煤需求持續(xù)減弱。如前期筆者的判斷，在產(chǎn)量過(guò)高與環(huán)保治理的雙重壓力下，下游鋼鐵市場(chǎng)將面臨減產(chǎn)，隨著河北帶頭減產(chǎn)，可以看到鋼廠粗鋼產(chǎn)量先升后降，12月上旬下降幅度加速。

對(duì)于環(huán)保及產(chǎn)能化解政策對(duì)于鋼鐵產(chǎn)能的影響，市場(chǎng)對(duì)政府的操作執(zhí)行一直存有疑慮，所以其對(duì)鋼價(jià)的影響也多被解讀為短期影響因素。但實(shí)際的結(jié)果卻是環(huán)保限產(chǎn)力度不斷升級(jí)，政府化解產(chǎn)能決心不斷增強(qiáng)。筆者認(rèn)為，環(huán)保限產(chǎn)至少是一個(gè)中期的因素，而從短期效應(yīng)來(lái)看，目前的限產(chǎn)將迫使鋼廠產(chǎn)量下降，配合目前的需求情況，對(duì)于鋼價(jià)有立竿見(jiàn)影的挺價(jià)作用，但是對(duì)爐料而言，卻是對(duì)需求放緩的負(fù)面壓制，煤焦承壓。

1~11月產(chǎn)量過(guò)度釋放，截至2013年11月粗鋼總產(chǎn)量達(dá)7.12億噸，趕超去年全年產(chǎn)量，比去年同期累計(jì)增長(zhǎng)9.38%。即使需求保持較為旺盛的狀態(tài)，但是產(chǎn)量過(guò)高對(duì)鋼價(jià)打壓未曾消停，鋼材市場(chǎng)難言好轉(zhuǎn)，又何談上游原材料市場(chǎng)的有望逆勢(shì)向好回轉(zhuǎn)？

前期，通過(guò)對(duì)過(guò)去5年的粗鋼產(chǎn)量情況分析，鋼材產(chǎn)量面臨季節(jié)性走勢(shì)明顯，9~12月產(chǎn)量趨勢(shì)下降為主。目前來(lái)看，今年9月開(kāi)始粗鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)回落，12月中下旬仍有下降壓力。

目前筆者看到，環(huán)保治理施壓下，11月開(kāi)始鋼鐵生產(chǎn)大省面臨“減產(chǎn)令”，鋼廠檢修力度加大，12月上旬粗鋼產(chǎn)量快速下降，煤焦需求弱化，若保持焦煤、焦炭的出產(chǎn)量不變，鋼鐵日均粗鋼產(chǎn)量每下降10萬(wàn)噸/天，對(duì)焦炭的需求減弱近170萬(wàn)噸，占焦炭產(chǎn)量的4.57%；對(duì)主焦煤的需求減弱近75萬(wàn)噸（按30%主焦煤焦化配比），約占主焦煤產(chǎn)量的4.5%，煤焦的供需格局則面臨供過(guò)于求的施壓。

庫(kù)存高企壓力不減

鋼廠及焦化企業(yè)焦煤庫(kù)存較高，需求不旺：鋼廠焦煤庫(kù)存可用天數(shù)回落2天~18天，但相比去年同期仍高近1天，煉焦煤仍處于平均偏高水平；同時(shí)焦化企業(yè)的焦煤庫(kù)存可用天數(shù)仍持續(xù)攀升，庫(kù)存可用天數(shù)達(dá)19.3天，處于年內(nèi)高位，焦煤補(bǔ)庫(kù)需求降低。

煉焦煤港口庫(kù)存高位運(yùn)行：煉焦煤港口繼續(xù)上升，截至12月13日已達(dá)815萬(wàn)噸的高位，距離6月21日的最高點(diǎn)846萬(wàn)噸也僅差30萬(wàn)噸?，F(xiàn)在的情況與今年6月情況相比，可謂每況愈下。比較當(dāng)時(shí)的供需，日均粗鋼產(chǎn)量高但焦煤的庫(kù)存水平僅在15天的水平，加之焦炭供應(yīng)緊張下焦化企業(yè)逐步提高開(kāi)工率也相應(yīng)增加了對(duì)焦煤的需求，為價(jià)格回升奠定基礎(chǔ)。反觀現(xiàn)在，焦煤在鋼廠、焦化企業(yè)及港口庫(kù)存水平均處于高位，說(shuō)明在焦化企業(yè)開(kāi)工率已達(dá)到平均近90%的情況下，庫(kù)存保持增加，供應(yīng)增速更高于需求增速下。由于焦化企業(yè)在環(huán)保治理下面臨減產(chǎn)的壓力，焦煤去庫(kù)存壓力有增無(wú)減。

煉焦煤價(jià)格面臨拐點(diǎn)：通過(guò)對(duì)焦化企業(yè)開(kāi)工率和焦煤價(jià)格的擬合比較，筆者堅(jiān)持前期觀點(diǎn)，在焦化企業(yè)開(kāi)工率高位運(yùn)行持續(xù)1.5~2個(gè)月后，將面臨下跌的拐點(diǎn)。從現(xiàn)階段焦化企業(yè)開(kāi)工情況來(lái)看，已逐步面臨減產(chǎn)的拐點(diǎn)，當(dāng)減產(chǎn)開(kāi)始，焦煤需求繼續(xù)減弱，焦煤價(jià)格則還是難以抬頭。

合約期現(xiàn)基差收斂

通過(guò)近期的價(jià)格觀察，連云港主焦煤(A8%,V21%,0.3%S,G80,Y21mm)因價(jià)格為除日照以外最低的價(jià)格，且相關(guān)性更好達(dá)92.4%，在近期更適合作為價(jià)格比照。綜合比較焦煤的期現(xiàn)基差結(jié)構(gòu)來(lái)看，對(duì)港口現(xiàn)貨品質(zhì)的升貼水處理之后，焦煤近月合約與連云港主焦煤價(jià)格（折算期貨盤面為1045元/噸）如預(yù)期呈現(xiàn)收斂，且在2012年12月13月快速收斂至平水一線；若采用最低的日照港(600017,股吧)口價(jià)格，折算期貨盤面為1035元/噸，則仍存在小幅升水空間。

以現(xiàn)在的期貨JM1401價(jià)格來(lái)看，與澳洲進(jìn)口主焦煤的價(jià)差基本上收斂到位。若以蒙古焦煤進(jìn)行交割（蒙古煤到港約1000元/噸），則仍存在近40元/噸的空間。但鑒于通過(guò)市場(chǎng)了解，1401合約上交割蒙古煤存在一定難度，貨源并不易得，12月中下旬價(jià)格或?qū)⒈３钟?045一線震蕩走勢(shì)。目前雖然仍未有倉(cāng)單注冊(cè)，按照J(rèn)M1309在臨近交割才開(kāi)始注冊(cè)倉(cāng)單而言，到2014年1月進(jìn)入交割月，則交割情況將明朗，那么期貨價(jià)格繼續(xù)下跌的空間也仍然存在。

另一方面，從焦煤的期現(xiàn)貨品質(zhì)的差異和前期多空雙方的利潤(rùn)水平出發(fā)，認(rèn)為空方仍占據(jù)更有利的位置。首先，品質(zhì)差異的存在，空方在基差仍然有利的情況下可通過(guò)市場(chǎng)尋找更低價(jià)格的可交割品進(jìn)行交割，因多頭套保持倉(cāng)因交割品質(zhì)存在不確定性多數(shù)將多以平倉(cāng)了結(jié)結(jié)束套保；其次，空頭持倉(cāng)目前利潤(rùn)狀況較好，反之多方壓力有增無(wú)減，在目前焦煤現(xiàn)貨基本面較弱的情況下，空頭繼續(xù)打壓近月行情的動(dòng)能仍存；再次，在基本面的格局的弱勢(shì)制約下，多頭資金不具備逼空的基礎(chǔ)。因此，總體來(lái)看，在焦煤近月合約持倉(cāng)上，空方仍處有利地位。

綜上所述，焦煤近月1401合約期貨價(jià)格對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨價(jià)格基差收斂至平價(jià)水平一線后，在宏觀環(huán)境存在不確定因素、行業(yè)政策相對(duì)利空、基本面供過(guò)于求格局繼續(xù)深化的情況下，空方持倉(cāng)仍處于有利的地位，臨近交割月JM1401價(jià)格短期將圍繞現(xiàn)貨價(jià)格上下震蕩下跌的壓力仍存。若基差無(wú)繼續(xù)收斂，產(chǎn)業(yè)空頭頭寸可以通過(guò)市場(chǎng)尋找低價(jià)可交割品交割獲利；若收斂，則直接平倉(cāng)獲利了結(jié)；前期建議的阻力位入場(chǎng)的投機(jī)頭寸則建議12月底前逐步逢低平倉(cāng)。