裘國根首只對(duì)沖基金收益達(dá)60% 且?guī)缀鯚o回調(diào)

裘國根：投資是一項(xiàng)無極限的極限運(yùn)動(dòng)

大概是5年前，一位國內(nèi)較早立門戶的知名私募基金經(jīng)理聽說“重陽投資”發(fā)行信托私募產(chǎn)品時(shí)，忍不住驚訝追問：裘國根真的要做陽光私募?為什么呢?

2008年，裘國根的名字帶著點(diǎn)“傳奇色彩”，伴隨著福布斯中國富豪榜的出爐首次出現(xiàn)在公眾視野，他是國內(nèi)少有的依靠職業(yè)投資積累幾十億財(cái)富上榜的人。也是這一年，他把自己經(jīng)營(yíng)了快十年的私募基金“陽光化”，為更多人提供資產(chǎn)管理和投資理財(cái)服務(wù)。

2013年重陽投資的產(chǎn)品數(shù)量已過10只，是國內(nèi)管理資產(chǎn)規(guī)模最大的私募資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，辦公樓搬到了上海陸家嘴新地標(biāo)國金中心。越來越多的人也開始熟悉這位私募大佬和重陽投資，私募不是灰色傳奇，也不是小作坊，他們對(duì)外界其實(shí)很開放，強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資哲學(xué)和方法論，強(qiáng)調(diào)制度化的公司治理結(jié)構(gòu)，以國際頂級(jí)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為目標(biāo)。

“老裘是有追求和愿景的投資人?！蹦俏凰侥纪泻髞砼c許多人一樣如此評(píng)價(jià)他。2012年裘國根還曾向母校中國人民大學(xué)捐贈(zèng)2億元人民幣回饋投資教育事業(yè)。

隨著新《基金法》的出臺(tái)，中國進(jìn)入大資管時(shí)代，私募基金正迎來發(fā)展史上首個(gè)制度紅利期。當(dāng)所有人覺得重陽會(huì)率先發(fā)行公募產(chǎn)品時(shí)，裘國根卻說：不著急，先練好內(nèi)功。2013年，他將主要精力放在了對(duì)沖基金的投資管理上。

無論是索羅斯的量子基金、巴菲特的伯克希爾·哈撒韋，還是雷·達(dá)里奧的橋水基金，世界上沒有哪一家專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的掌門人是單純的管理者。

已經(jīng)從事投資20多年的裘國根常說，投資是他最重要的工作，而這也是一項(xiàng)無止境的極限運(yùn)動(dòng)。

投資“癡”人

在把重陽創(chuàng)始人、執(zhí)行合伙人裘國根看作一個(gè)企業(yè)家之前，他的另一個(gè)身份是重陽投資首席投資官。與其說管理著一家資產(chǎn)管理公司，不如說，裘國根親自操刀著重陽投資一百億人民幣規(guī)模的受托資產(chǎn)。

2013年底，裘國根管理的重陽投資旗下首只對(duì)沖基金產(chǎn)品成立剛滿一年，在這年的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股牛市結(jié)構(gòu)型行情中，一股創(chuàng)業(yè)板未買的情況下，用流動(dòng)性強(qiáng)的藍(lán)籌股構(gòu)架現(xiàn)貨組合，股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這只產(chǎn)品取得了60%的高收益率，并且?guī)缀鯖]有回調(diào)。

在投資這項(xiàng)長(zhǎng)跑運(yùn)動(dòng)中，收益與風(fēng)險(xiǎn)的斗爭(zhēng)時(shí)刻存在，真正的專業(yè)投資人都常懷敬畏。裘國根同樣，并不愿意過于強(qiáng)調(diào)短期業(yè)績(jī)。但是，了解對(duì)沖基金的人會(huì)知道，這一年重陽不僅僅是賺到了選股的錢，股指期貨也不僅僅起到了防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，還貢獻(xiàn)了精準(zhǔn)擇時(shí)的收益。這在2013年波動(dòng)性加大、藍(lán)籌股整體無行情的市場(chǎng)下，來之不易。

從重陽投資走向陽光化那天起，裘國根的投資理念、風(fēng)格開始被外界所獲悉，例如重視“自上而下”多維度的宏觀框架，強(qiáng)調(diào)基本面選股的價(jià)值投資理念等等。但是細(xì)心的人還會(huì)注意到，裘國根早年做過交易員，有20多年投資經(jīng)驗(yàn)的他“盤感”了得，曾經(jīng)有同行私下評(píng)價(jià)他，“是在市場(chǎng)中可以把射出去的子彈抓回來的人”。

投資方法論的構(gòu)建永遠(yuǎn)在動(dòng)態(tài)中，談不上真正完工的那一天。但在外界看來，2013年，裘國根又一次把他的方法論發(fā)揮到了極致。

這的確不是項(xiàng)輕松的工作，是一項(xiàng)體力和智力的雙重競(jìng)技。

幾次通話中，經(jīng)常能聽到裘國根沙啞的聲音。2013年大部分時(shí)間里，裘國根都處于每天工作10小時(shí)以上高強(qiáng)度的狀態(tài)中，異常辛苦，但是他覺得，“若能守住健康這條底線，這是我的精神最能感受到愉悅的地方?！?/div>

1996年 ~1997年和 2005年~2007年的兩次大牛市里，裘國根的財(cái)富爆發(fā)式增長(zhǎng)，獲得的投資收益約20倍，之間8年也保持著30%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。重陽投資公開發(fā)行的第一只投資A股的私募基金誕生于熊市，5年間扣除管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬后的年復(fù)合凈收益率為26%。

目前為止，這些在A股稱得上奇跡了嗎?

裘國根不敢輕言成功和放松：“投資是一路與風(fēng)險(xiǎn)的斗爭(zhēng)，盡少犯錯(cuò)誤，時(shí)間是我們這行最好的朋友。”正如“重陽”所傳遞的，追求可持續(xù)的復(fù)合增長(zhǎng)。

如果三十年前巴菲特和索羅斯離開這個(gè)市場(chǎng)，或許他們?cè)缭鐚⒈粴v史遺忘。裘國根認(rèn)為，“做投資的人，在自然生命結(jié)束和徹底退出這個(gè)行業(yè)之前，都不能輕言成功。投資中無時(shí)無刻不在面臨不確定性，需要時(shí)時(shí)刻刻有一種如履薄冰的警覺。”

“癡”念即執(zhí)著，在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)高度激烈的行業(yè)，除了基礎(chǔ)和稟賦，唯有學(xué)習(xí)、學(xué)習(xí)、再學(xué)習(xí)，積累、積累、再積累，才能在預(yù)見未來上領(lǐng)先別人，還要不斷自我修正。

“我始終認(rèn)為，做投資最重要的是性格，他性格里面必須有很多東西是適合干這行的，能回避人性的弱點(diǎn)?！?/div>

如果說投資的最高境界是一場(chǎng)反人性的游戲，裘國根樂此不疲。

他的女兒很羨慕爸爸，因?yàn)樗业搅艘豁?xiàng)讓他自己很享受的工作，“把工作與愛好結(jié)合，這是我的運(yùn)氣?！濒脟f。

抓住不確定性

2012年，裘國根用個(gè)人資產(chǎn)以重陽投資的名義向中國人民大學(xué)捐贈(zèng)2億元人民幣回饋教育事業(yè)。這不是他第一次捐款，卻是國內(nèi)大學(xué)金額最高的校友捐贈(zèng)之一。

也是從讀書時(shí)代開始，裘國根就與投資結(jié)下不解之緣。

25年前，這位年輕的浙江紹興人考入中國人民大學(xué)，彼時(shí)人大工業(yè)經(jīng)濟(jì)系基本建設(shè)經(jīng)濟(jì)專業(yè)剛正式改建為投資經(jīng)濟(jì)系，國內(nèi)證券業(yè)正值萌芽期，校園內(nèi)證券投資教學(xué)氛圍漸濃。1991年，繼續(xù)攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位的裘國根還發(fā)起組織了人大證券協(xié)會(huì)，在校內(nèi)開始模擬股票交易，還參與新中國第一部證券辭典《股票債券全書》的編纂。

1992年，裘國根還在人大的最后一年，經(jīng)國務(wù)院特批，全國9家大型企業(yè)改制向社會(huì)公開發(fā)行股票。同年，中國證監(jiān)會(huì)成立，中國股票市場(chǎng)終于擺脫了前些年小打小鬧的局面，拉開了全面發(fā)展的大幕。走出校園的裘國根選擇了股票交易員作為職業(yè)的起點(diǎn)。1996年他白手起家，在深圳開始職業(yè)投資生涯，2001年創(chuàng)辦重陽投資?！秾?duì)沖基金風(fēng)云錄》作者總結(jié)過成功投資人需要具備的3個(gè)要素：求知欲，求勝欲，以及在不確定環(huán)境中的決策的質(zhì)量。

擁抱風(fēng)險(xiǎn)，與不確定性賽跑，方向很重要。

回顧過去，無論是熊市還是牛市，20年來，裘國根始終沒離開過A股市場(chǎng)。他相信，“保持與市場(chǎng)的貼近才能把握機(jī)會(huì)，沒有機(jī)會(huì)的時(shí)候守住本金不虧損，一旦看到進(jìn)可攻退可守的機(jī)會(huì)，要比別人更敢于出手?！?/div>

身處投資界的裘國根親身經(jīng)歷著中國財(cái)富升級(jí)的裂變期。如今看來，他投資生涯最重要的兩次核心成長(zhǎng)期即是在兩次維持時(shí)間并不長(zhǎng)的大牛市中。事實(shí)上，過去十年裘國根成于二級(jí)市場(chǎng)，亦成于一級(jí)市場(chǎng)。2001-2006年股權(quán)分置改革的大背景下，他抓住了股權(quán)投資的黃金時(shí)期。

這6年亦是中國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的黃金期，直到2007年，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)積累的大量資金涌入資產(chǎn)市場(chǎng)體現(xiàn)出財(cái)富效應(yīng)。裘國根認(rèn)定，資產(chǎn)管理在未來潛力巨大，將進(jìn)入飛躍期。2008年，他走向前臺(tái)，正式進(jìn)入資管業(yè)。而在全民PE熱潮下，重陽則逐步對(duì)部分股權(quán)實(shí)施了退出。

經(jīng)歷了最近5年發(fā)展，重陽投資已經(jīng)是私募界領(lǐng)頭羊。2013年，在股指期貨推出近三年后，裘國根才出手，開始運(yùn)作準(zhǔn)備多時(shí)的對(duì)沖基金?，F(xiàn)在看來，這一次又算“穩(wěn)準(zhǔn)狠”。

他判斷，未來一段時(shí)間，A股仍是“系統(tǒng)收斂、結(jié)構(gòu)發(fā)散”的機(jī)會(huì)，且中短期市場(chǎng)依舊有效性弱，對(duì)沖基金將有獲取超額收益的機(jī)會(huì)。

“投資研究的目標(biāo)在于盡可能準(zhǔn)確地預(yù)知未來，而要預(yù)知未來，關(guān)鍵在于看問題是否有全局觀和高度。”裘國根曾說。

從過往的投資路徑可以看出，裘國根強(qiáng)調(diào)投資的邏輯，強(qiáng)調(diào)投資要做好各種情景模式下的應(yīng)變準(zhǔn)備。如同“成功概率很低、成功后收益率很高，失敗概率很高、失敗后虧損率很高的投資標(biāo)的”重陽從來不會(huì)碰。

有人形容地產(chǎn)界的成功秘訣是“地段、地段還是地段”，在裘國根看來，投資界的成功要義就是“不要虧損、不要虧損還是不要虧損”，樸素的數(shù)學(xué)概率思維最能幫助人做到這點(diǎn)。

裘國根曾總結(jié)，理性投資有三個(gè)遞進(jìn)層次：概率思維、算期望值和防黑天鵝，概率思維是最初級(jí)，長(zhǎng)期看，較高的投資期望值源自于“知行合一的數(shù)學(xué)思維”和“良好的基本面判斷能力”的合成，而最高一個(gè)層次防黑天鵝則依賴天分和勤勉而產(chǎn)生的靈感。

“一個(gè)成功的投資者通常是個(gè)考慮周全的人?！币晃皇煜脟呐笥言φ劊八褪且粋€(gè)這樣思維嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娜?，不要說投資，哪怕玩21點(diǎn)，老裘都很少會(huì)輸?！?/div>

1998年長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)的隕落宣告了金融工程不是萬能的，國內(nèi)外金融投資界更多開始研究行為金融學(xué)，關(guān)注人性。的確，投資和博彩些許相通，例如“需要用數(shù)學(xué)，需要自律和意志”。

讀書人的框架論

談到欣賞的投資界大師，許多投資人首推巴菲特，而裘國根覺得索羅斯同樣杰出。

作為近代世界上最杰出的投資家之一，索羅斯真正在將哲學(xué)方法運(yùn)用于金融投資領(lǐng)域，他首提的“反身性”理論，剖析人類投資心理，并為遏制這些人性弱點(diǎn)而制定了相關(guān)的投資策略，這一理論還廣泛存在于他對(duì)歷史、對(duì)人類社會(huì)的思考和論述中。

在索羅斯看來，我們并不真正了解我們所處的這個(gè)世界，不斷犯錯(cuò)，不斷承認(rèn)，不斷修正，投資之路上錯(cuò)誤是絆腳石，卻也是成功之源。

或許是對(duì)這樣投資哲學(xué)的認(rèn)可，或許是多年來投資生涯的職業(yè)習(xí)慣，某種程度上，裘國根的確是不讓自己絲毫懈怠的人，甚至有些完美主義。

他會(huì)自己撰寫重陽給客戶的重要策略報(bào)告，一遍遍修改，似乎總沒有盡善盡美。就像許多人開始時(shí)不解，坐擁幾十億資產(chǎn)，他又何苦辛苦創(chuàng)業(yè)?！安灰曰久娣治鰹榛A(chǔ)的金融工程是空中樓閣。寧要模糊的正確，也不要錯(cuò)誤的精確。有卓越價(jià)值的研究，必須同時(shí)具備差異性、時(shí)效性和準(zhǔn)確性。”裘國根是個(gè)在工作中有著極高標(biāo)準(zhǔn)的人。

現(xiàn)在，裘國根除了工作還保持著大量的閱讀，他會(huì)常將讀到的好文章與同事分享。今年一個(gè)難得的短假中，裘國根一口氣讀了五本書，甚至他還會(huì)偶爾重讀一遍高等數(shù)學(xué)。

和許多管理者一樣，裘國根喜歡讀歷史書，或許在歷史中，他更能感受到投資哲學(xué)論中邏輯思維的框架感?！拔业拇_是一個(gè)特別強(qiáng)調(diào)邏輯和框架的人。”裘國根笑稱。

多年總結(jié)后，裘國根給重陽制定了從宏觀到微觀的一整套投研框架。他還提出，價(jià)值投資即投資的本來涵義，中國進(jìn)行價(jià)值投資不要簡(jiǎn)單機(jī)械地長(zhǎng)期持有，有效方法是“價(jià)值接力法”。

他的方法論還包括：選股不應(yīng)局限于行業(yè)，無論是內(nèi)需還是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，聚焦那些有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，時(shí)刻關(guān)注“估值安全邊際”和“流動(dòng)性”，在深度研究的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)正預(yù)期差、從而進(jìn)行有效逆向投資等等。

做減法

從最初成立到二次創(chuàng)業(yè)，重陽投資已經(jīng)走過13年，裘國根認(rèn)為，重陽還在發(fā)展初期，完善的公司治理、健全的風(fēng)控合規(guī)體系是一家資產(chǎn)管理公司健康、長(zhǎng)存的保證。

柳傳志著名的企業(yè)管理三要素——搭班子、定戰(zhàn)略、帶隊(duì)伍，裘國根同樣推崇，“管理的企業(yè)者應(yīng)該做的，是通過制度發(fā)揮人的能動(dòng)性?！?/div>

他認(rèn)為，重陽現(xiàn)階段的核心戰(zhàn)略已經(jīng)很清晰：以客戶利益為核心，做業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)型公司。而在投資框架、制度流程逐漸搭建好后，他的主要工作即——做減法，回到業(yè)績(jī)主線，主抓投研。

“其實(shí)現(xiàn)階段個(gè)人投資者依然不成熟，在震蕩的市場(chǎng)中更容易頻繁地追漲殺跌，對(duì)管理人的挑戰(zhàn)非常大，流動(dòng)性是幫助你活下來的基礎(chǔ)?！边@樣的投資條件下，必然需要更大的精力投入，裘國根對(duì)自己的要求，還是無止境的學(xué)習(xí)、再學(xué)習(xí)，思考、再思考。

2013年新《基金法》正式實(shí)施，確定了私募基金的法律地位，新一輪的監(jiān)管放松引領(lǐng)中國資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入完全競(jìng)爭(zhēng)的“大資管時(shí)代”。

面對(duì)機(jī)遇的同時(shí)，如何取得投資業(yè)績(jī)、客戶服務(wù)和規(guī)模之間的合理平衡、建立可持續(xù)的商業(yè)模式是國內(nèi)基金業(yè)共同的策略性挑戰(zhàn)。很多人以為重陽投資會(huì)率先發(fā)行公募產(chǎn)品，裘國根和重陽投資的目標(biāo)是做一家航空母艦級(jí)別的資管公司。

當(dāng)然，這是所有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的目標(biāo)之一，不過裘國根回答了這一問題：要處理好公募與私募業(yè)務(wù)、國內(nèi)與海外業(yè)務(wù)、中短期目標(biāo)與長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的關(guān)系，在合規(guī)、公司治理、投研實(shí)力、銷售渠道四方面先做好內(nèi)功。

他認(rèn)為，對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，業(yè)績(jī)和規(guī)模之間的辯證關(guān)系，如同看一家企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，更多人只重視總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)，其實(shí)更應(yīng)當(dāng)關(guān)注其負(fù)債率是否穩(wěn)健合理、盈利是否有良好的現(xiàn)金流做支持。對(duì)于資產(chǎn)管理業(yè)，不給客戶帶來風(fēng)險(xiǎn)的健康業(yè)績(jī)，才是規(guī)?？沙掷m(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

目前重陽投資依然專注于A股權(quán)益類投資，裘國根說：先做自己最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，目前國內(nèi)私募更適合以境內(nèi)業(yè)務(wù)為主，境外業(yè)務(wù)為輔。裘國根也在努力帶隊(duì)伍，希望將自己積累多年的方法論融入整個(gè)團(tuán)隊(duì)，用投資文化管理投研團(tuán)隊(duì)，讓重陽投資的風(fēng)格和業(yè)績(jī)可以傳承。

不過，各資產(chǎn)類別的投資邏輯框架其實(shí)觸類旁通，未來，隨著方法論的進(jìn)一步成熟，隨著國內(nèi)外匯市場(chǎng)完全開放，金融投資工具進(jìn)一步完善，裘國根的投資或?qū)⒉粌H在于國內(nèi)和權(quán)益類市場(chǎng)。

這是一個(gè)絕對(duì)朝陽行業(yè)。

我國基金業(yè)總規(guī)模2012年占GDP 7.5%，陽光私募在行業(yè)中占比僅5%，而美國這兩個(gè)數(shù)據(jù)大致是92%和15%。

裘國根認(rèn)為，十八屆三中全會(huì)對(duì)于中國資本市場(chǎng)和資產(chǎn)管理行業(yè)的歷史意義不亞于1992年鄧小平南巡講話的破冰性推動(dòng)，中國股市的諸多制度性缺陷將全部出清。

“投資是一項(xiàng)無極限的極限運(yùn)動(dòng)?！濒脟f，“資產(chǎn)管理職場(chǎng)的成功沒有其它捷徑，正確的方法+勤奮就是‘捷徑’。”

關(guān)于國內(nèi)對(duì)沖基金的未來，關(guān)于重陽投資的未來，現(xiàn)在似乎都難下結(jié)論，如同裘國根20年來的投資路，摸索從未停步。

責(zé)任編輯：翁建平

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