2014年中國經(jīng)濟(jì)活動的主題是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，由此導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒎啪?，動力煤需求難有明顯改善。

全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期，美國退出QE或?qū)_擊新興市場，2014年全球動力煤與航運(yùn)市場仍將低迷，低成本的進(jìn)口煤對國內(nèi)煤炭市場的影響不容忽視。

2013年年末動力煤現(xiàn)貨價(jià)格階段性沖高為2014年上半年價(jià)格下行提供了空間，現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)把握賣出套保的機(jī)會，對于普通投資者而言，逢高沽空是較為安全的投資策略。

2011年11月以來，國內(nèi)動力煤價(jià)格總體呈現(xiàn)下行態(tài)勢，現(xiàn)貨價(jià)格處于近5年來的低點(diǎn)。在過去兩年內(nèi)，動力煤需求增長放緩與進(jìn)口煤沖擊是煤價(jià)下行的主要推手。

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速較以往有所放緩，能源消費(fèi)需求降低。2012、2013年發(fā)電量、水泥產(chǎn)量增速明顯低于之前10年的平均增速。國際動力煤價(jià)格自2011年開始亦呈現(xiàn)跌勢，國際運(yùn)價(jià)指數(shù)長期徘徊于低谷，國際煤炭價(jià)格的走低刺激了煤炭進(jìn)口量的快速提升，2012、2013年，我國煤炭進(jìn)口量快速增加。在內(nèi)需不振與進(jìn)口煤涌入的雙重沖擊下，近兩年國內(nèi)動力煤價(jià)格呈現(xiàn)跌勢。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增速放緩

十八屆三中全會為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展指明了方向，2014年及之后的一段時(shí)間，我們需要承擔(dān)經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程中的陣痛，經(jīng)濟(jì)增速放緩是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整必須付出的代價(jià)。

改革是2014年經(jīng)濟(jì)生活的主題，通過結(jié)構(gòu)調(diào)整激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力是可持續(xù)發(fā)展的路徑。預(yù)計(jì)2014年中國GDP增速將呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢（基于經(jīng)濟(jì)未突破下限的假設(shè)）。我們可以從兩個視角分析中國經(jīng)濟(jì)對煤價(jià)的影響：一是中國經(jīng)濟(jì)增速影響，二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。

全社會用電量與GDP累計(jì)同比增速走勢相似度較高，從2010年以來，GDP同比呈下行趨勢，全社會用電量增速亦有所放緩。

第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)對GDP增長的貢獻(xiàn)率此消彼長，預(yù)計(jì)第二產(chǎn)業(yè)對GDP增長的貢獻(xiàn)率將加速下降。而第二產(chǎn)業(yè)單位GDP貢獻(xiàn)率的用電量大于第三產(chǎn)業(yè)，在GDP增速下降與第二產(chǎn)業(yè)GDP增長貢獻(xiàn)率下降的雙重因素影響下，電力消費(fèi)增速存在繼續(xù)放緩的可能。就國際與國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢而言，2014年動力煤消費(fèi)需求難有明顯起色。

供給分析

國內(nèi)煤炭生產(chǎn)供應(yīng)。2013年前9個月中國國內(nèi)煤炭產(chǎn)量同比下降1.8%至26.65億噸，其中，內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量同比下降明顯（降幅達(dá)10%）。2013年動力煤延續(xù)跌勢，煤炭行業(yè)虧損面加大，產(chǎn)能釋放積極性受到抑制。2013年的減產(chǎn)主要來自于中小煤礦，國有大型煤礦企業(yè)產(chǎn)量仍在增加，為保有市場規(guī)模及維持企業(yè)的正常運(yùn)營，大型煤炭企業(yè)主動減產(chǎn)理由不夠充分。

2014年動力煤市場將保持謹(jǐn)慎態(tài)度，冬儲行情完成后，動力煤價(jià)格將回歸弱勢，而動力煤價(jià)格低迷將限制煤炭行業(yè)的產(chǎn)能投放，2014年國內(nèi)動力煤產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)小幅下降。

進(jìn)口煤影響。2013年前9個月，我國累計(jì)進(jìn)口煤炭1.96億噸，同比增長18.3%，同比增速較2011、2012年回落，基數(shù)較大與內(nèi)外價(jià)差收窄是主要原因。大量的進(jìn)口煤對我國煤炭市場形成了明顯沖擊，目前國際煤價(jià)與國際運(yùn)價(jià)均處于近5年低位水平。

2014年美國經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)弱復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)有望走出低谷，中國及其他新興市場經(jīng)濟(jì)體存在降溫可能，預(yù)計(jì)國際煤炭價(jià)格仍將延續(xù)偏弱振蕩態(tài)勢。在全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的大背景下，國際運(yùn)價(jià)亦難有明顯起色。預(yù)計(jì)2014年國內(nèi)煤炭進(jìn)口仍將保持增長，但增速有所回落。預(yù)計(jì)2014年煤炭總供給量將小幅增長，增速有望低于2013年。

需求分析

電力行業(yè)用煤需求。從經(jīng)濟(jì)周期與政策周期角度判斷，2014年中國經(jīng)濟(jì)增速小幅放緩是大概率事件。經(jīng)濟(jì)增速放緩，意味著發(fā)電量增速將有所放緩，用煤需求增長亦將減慢，此外需考慮天氣因素對電煤需求的影響。

水泥行業(yè)用煤需求。在產(chǎn)能過剩、價(jià)格低迷時(shí)期，水泥企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動力不足，水泥行業(yè)產(chǎn)量增長將延續(xù)近兩年來的放緩態(tài)勢，耗煤需求難有明顯改善。

電力和水泥行業(yè)是動力煤需求最多的兩個行業(yè)，二者對動力煤的需求占總需求的80%左右，其對動力煤需求的弱增長決定了2014年動力煤需求難有明顯改善。

結(jié)論

2014年動力煤市場將延續(xù)2013年供需偏松的格局。在此背景下，以下三大因素將導(dǎo)致動力煤價(jià)格呈現(xiàn)弱勢：

一是市場競爭因素。在競爭較為激烈的動力煤市場中，減產(chǎn)意味著主動讓出市場份額。在競爭壓力之下，行業(yè)普遍減產(chǎn)的可能性較小。在行業(yè)處于供需偏松格局時(shí)，企業(yè)為了使自己的出貨量與速度優(yōu)于競爭對手，首要的選擇是降價(jià)，而降價(jià)行為又會引發(fā)連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致市場陷入價(jià)格戰(zhàn)。

二是庫存壓力因素。當(dāng)某一環(huán)節(jié)庫存水平偏離正常值時(shí)，價(jià)格將隨之出現(xiàn)波動。庫存偏高，市場會面臨下行壓力，然而2014年的庫存特點(diǎn)或許與以往有所不同，貿(mào)易商的出局導(dǎo)致中間環(huán)節(jié)的庫存能力明顯減弱。

三是資金壓力因素。煤炭價(jià)格下行導(dǎo)致煤炭行業(yè)虧損面不斷加大，近3年的低迷行情對生產(chǎn)企業(yè)的資金流影響較大，若煤價(jià)繼續(xù)下跌，則煤炭企業(yè)的資金流風(fēng)險(xiǎn)將加劇。在資金壓力下，煤炭生產(chǎn)企業(yè)需要加強(qiáng)出貨力度、加快出貨速度。

投資建議

2014年中國經(jīng)濟(jì)將在結(jié)構(gòu)升級優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)增長之間的權(quán)衡中前行，增速放緩的概率較大。為保證就業(yè)水平以及經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，政府不會放任經(jīng)濟(jì)大幅下行。在經(jīng)濟(jì)小幅走弱的背景下，預(yù)計(jì)電力行業(yè)與水泥行業(yè)對煤炭消費(fèi)需求增速將放緩。在進(jìn)口煤的沖擊下，國內(nèi)煤炭供應(yīng)依舊充足。預(yù)計(jì)2014年動力煤市場維持供求偏松格局的概率較大，動力煤價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)偏弱振蕩格局。

鐵路檢修、煤礦停產(chǎn)、消減過剩產(chǎn)能與周期性補(bǔ)庫存等因素或許會刺激煤價(jià)出現(xiàn)階段性反彈。對于一般投資者而言，建議把握逢高布空機(jī)會，5500千卡/千克的動力煤在580—600元/噸時(shí)，為空方較好的入場機(jī)會；對于煤炭生產(chǎn)及銷售企業(yè)，建議把握在反彈高點(diǎn)套保的機(jī)會，通過適時(shí)套保，提高產(chǎn)品平均售價(jià)、拓展產(chǎn)品銷售渠道；對于煤炭消費(fèi)企業(yè)而言，我們認(rèn)為5500千卡/千克的動力煤價(jià)格在500元/噸以下的空間偏小，建議在520元/噸、530元/噸時(shí)，進(jìn)行買入套期保值。