股指期權(quán)是當(dāng)前全球最活躍的衍生品之一,廣泛應(yīng)用于風(fēng)險管理、資產(chǎn)配置和產(chǎn)品創(chuàng)新等領(lǐng)域。期權(quán)產(chǎn)品的市場價值已在全世界范圍內(nèi)得到廣泛認(rèn)同,市場需求十分旺盛。發(fā)展股指期權(quán)產(chǎn)品是推進我國多層次市場建設(shè)的重要舉措之一,對資本市場健康發(fā)展具有重要意義。2013年11月8日,股指期權(quán)全市場仿真交易正式啟動,距離正式上市股指期權(quán)更近了一步。如何看待股指期權(quán)的市場功能與應(yīng)用價值,需要充分認(rèn)識、總結(jié)海外市場對股指期權(quán)的運用,從我國市場發(fā)展的客觀需要出發(fā),加以全面、準(zhǔn)確的分析展望。 一、股指期權(quán)在全球金融市場中占據(jù)重要地位,在風(fēng)險管理領(lǐng)域發(fā)揮核心作用 1983年3月,全球第一只股指期權(quán)產(chǎn)品在芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)上市,至今已有整整30年的成功運行歷史。目前,在世界范圍內(nèi)已經(jīng)有20多個國家和地區(qū)的40家交易所相繼推出了股指期權(quán)產(chǎn)品,涵蓋了全球主要的成熟和新興市場。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA)的統(tǒng)計,2012年全球場內(nèi)市場上期權(quán)的成交量達101億張,期貨成交量為110億張,期權(quán)與期貨各占半壁江山。其中,股指期權(quán)的交易量占全球場內(nèi)衍生品市場的四分之一。近一個時期以來,隨著全球金融市場風(fēng)險加劇,市場對使用期權(quán)產(chǎn)品管理風(fēng)險的需求不斷提升,交易所場內(nèi)期權(quán)市場取得了高速發(fā)展。據(jù)美國期權(quán)清算公司的統(tǒng)計,2000年至2012年期間,美國場內(nèi)期權(quán)市場年均增長率達15%。 另一方面,股指期權(quán)已經(jīng)被廣泛地應(yīng)用于風(fēng)險管理、資產(chǎn)配置和產(chǎn)品創(chuàng)新等領(lǐng)域,成為全球場內(nèi)市場最為活躍的衍生產(chǎn)品之一。據(jù)2010年美國期權(quán)業(yè)協(xié)會(OIC)進行的一項調(diào)查顯示,在來自美國本土的607個投資顧問機構(gòu)中,48%的投資顧問機構(gòu)利用期權(quán)管理其客戶資產(chǎn)。其中,在管理資產(chǎn)規(guī)模超過一千萬美元的投資顧問機構(gòu)中,使用期權(quán)的比例高達85%。香港交易所通過對2006年至2011年歷年投資者的調(diào)查顯示,股指期權(quán)投資者進行套期保值的比例均大幅高于股指期貨投資者中所占比例。當(dāng)前,期權(quán)產(chǎn)品的市場價值已得到社會各界的廣泛認(rèn)同。1997年,斯科爾斯和默頓因發(fā)現(xiàn)期權(quán)定價公式而獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。頒獎的瑞典皇家科學(xué)院表示,期權(quán)作為一種新的金融工具,為社會提供了更為有效的風(fēng)險管理途徑。 二、股指期權(quán)對經(jīng)濟、金融市場的健康穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了積極作用,其市場價值得到廣泛認(rèn)同 從全球市場的發(fā)展經(jīng)驗來看,社會各界對于股指期權(quán)市場價值的認(rèn)識經(jīng)歷了一個逐漸深化的過程。早在上世紀(jì)三十年代,美國國會與美國證券交易委員會(SEC,以下簡稱“美國證交會”)共同就期權(quán)交易的經(jīng)濟價值舉行聽證會。經(jīng)過參會的經(jīng)濟學(xué)家、政府官員以及金融機構(gòu)代表的充分討論,一致認(rèn)為“在運用適當(dāng)?shù)那闆r下,期權(quán)產(chǎn)品是一種有價值的投資工具”,應(yīng)當(dāng)積極支持期權(quán)市場的發(fā)展。 1974年,美國證交會舉行公眾聽證,就有關(guān)期權(quán)的幾個相關(guān)問題進行探討:期權(quán)是否有利于經(jīng)濟,是否有利于公眾利益,上市期權(quán)會對投資大眾的投資習(xí)慣產(chǎn)生何種影響。聽證會上提出的證據(jù)都支持上市期權(quán)有利于金融市場和經(jīng)濟發(fā)展的觀點。威廉·鮑莫爾、馬爾基爾等專家隨后起草了《南森(Nathan)報告》,其中對期權(quán)市場的功能作用進行了分析研究,認(rèn)為期權(quán)交易有助于平抑股票市場波動、增加股市流動性。投資者隨著期權(quán)市場的發(fā)展變得更加成熟專業(yè),對股票市場的分析更加積極。市場對新信息的反應(yīng)速度更快、更有效。同年,美國證交會發(fā)表了《關(guān)于股權(quán)類期權(quán)市場的特別研究報告》。報告大量借鑒了南森公司的分析與結(jié)論。 1981年,應(yīng)美國國會要求,美國財政部、美國期監(jiān)會(CFTC)、美國證交會和美聯(lián)儲開展一項關(guān)于期貨、期權(quán)市場對于美國經(jīng)濟影響的研究。上述各政府部門歷經(jīng)三年聯(lián)合調(diào)研,形成了《期貨和期權(quán)交易對經(jīng)濟的影響研究》。該報告再一次充分肯定了金融期貨和期權(quán)市場提供風(fēng)險轉(zhuǎn)移、增強流動性等市場職能,有利于提升經(jīng)濟效率和真實資本形成。芝加哥商業(yè)交易所永久名譽主席利奧·梅拉梅德對該研究給予了高度評價:“這項聯(lián)合研究是金融期貨與期權(quán)發(fā)展的一個里程碑”。該報告基本統(tǒng)一了美國社會各界對金融期貨與期權(quán)產(chǎn)品功能的認(rèn)識。從此之后,美國金融期貨與期權(quán)市場走上了更加快速、健康的發(fā)展軌道。 三、發(fā)展股指期權(quán)是完善市場風(fēng)險管理體系的關(guān)鍵舉措,將對我國市場帶來革命性影響 隨著我國資本市場的快速發(fā)展,實體經(jīng)濟對多元化投融資和風(fēng)險管理服務(wù)的需求日益增強,市場對期權(quán)產(chǎn)品需求強烈,推出股指期權(quán)將對我國市場帶來深遠(yuǎn)的影響。 首先,為期貨市場帶來新的重大發(fā)展機遇。股指期權(quán)在全球市場上的交易十分活躍、市場需求旺盛。期貨公司可以借此契機充分發(fā)揮專業(yè)服務(wù)能力,提供投資咨詢、資產(chǎn)管理、風(fēng)險管理等一系列創(chuàng)新增值服務(wù)。期貨行業(yè)將迎來巨大變革,期貨公司面臨新的重大發(fā)展機遇,整個市場結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)深刻變化。 其次,完善市場風(fēng)險管理體系,改善投資者交易行為。期權(quán)作為基礎(chǔ)性的衍生產(chǎn)品,是資本市場風(fēng)險管理體系的重要組成部分。推出股權(quán)期權(quán)有助于促進實體經(jīng)濟與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。使用期權(quán)進行套期保值等同于買了“保險”,簡便易行,在規(guī)避風(fēng)險的同時保留了收益空間。這將極大鼓勵機構(gòu)投資者進行長期投資,改善股市文化,普及風(fēng)險管理、價值投資理念。 再次,豐富風(fēng)險管理工具,推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新,滿足廣大群眾“保本理財”需要。期權(quán)不僅僅是一個功能上簡便易行的避險工具,更是進行金融創(chuàng)新最常用的基礎(chǔ)性構(gòu)件。通過買入或賣空不同的股指期權(quán)合約,可以進行更為精細(xì)的風(fēng)險對沖與產(chǎn)品設(shè)計。我國金融機構(gòu)可以借此豐富投資策略、推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新,改變經(jīng)營同質(zhì)化現(xiàn)狀。通過股指期權(quán)可以設(shè)計出更為豐富、優(yōu)質(zhì)的保本理財產(chǎn)品,讓廣大希望實現(xiàn)保本投資的中小散戶更好地分享資本市場改革創(chuàng)新的發(fā)展成果。 最后,有效、精準(zhǔn)地度量風(fēng)險,為政府部門與金融機構(gòu)提供決策參考。利用股指期權(quán)市場價格編制的波動率指數(shù)可以充分反映投資者的市場情緒。該指標(biāo)可為我國宏觀決策和市場監(jiān)管部門提供重要、可靠的參考,有利于相關(guān)部門對市場的預(yù)研、預(yù)判,提高宏觀決策調(diào)控的前瞻性和有效性。當(dāng)前,芝加哥期權(quán)交易所利用期權(quán)市場價格編制的VIX指數(shù),已成為美聯(lián)儲、美國財政部等政府機關(guān)的重要參考指標(biāo)之一。 此外,股指期權(quán)不會分流股市資金、影響股市波動。作為資本市場風(fēng)險管理體系的一部分,股指期權(quán)不會分流股市資金、影響股市波動。相反,通過運用股指期權(quán)進行有效的風(fēng)險管理,有助于吸引投資者參與股市、長期持股,進而提高股票市場的流動性、平抑股票價格波動。全球主要成熟和新興市場,如美國、韓國、印度、我國臺灣等,在股指期權(quán)上市交易后,股票市場與期權(quán)市場的交易量均呈現(xiàn)出顯著上升的態(tài)勢。美國財政部、美聯(lián)儲等政府部門對股指期權(quán)的市場功能早有定論:股指期權(quán)交易沒有分流股市資金,相反還增加了股市流動性。期貨和期權(quán)市場的交易行為沒有增加現(xiàn)貨市場價格的波動水平。 總體來看,股指期權(quán)和股指期貨作為場內(nèi)市場的基礎(chǔ)產(chǎn)品,互相配合,共同形成了完整的現(xiàn)代金融衍生品場內(nèi)市場風(fēng)險管理體系。經(jīng)過充分、扎實的準(zhǔn)備,交易所與各類市場機構(gòu)能夠支持期權(quán)上市交易運作,加快發(fā)展股指期權(quán)已經(jīng)具備條件。在滬深300股指期貨已經(jīng)平穩(wěn)運行三年多的基礎(chǔ)上,發(fā)展股指期權(quán),有助于完善資本市場風(fēng)險管理體系,進一步提升資本市場運行質(zhì)量,深化市場功能,滿足廣大投資者的多元化投資理財需要。
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