近一個(gè)月以來(lái)已經(jīng)有十多家期貨公司宣布調(diào)整保證金比例,明面上促交投活躍,暗地里爭(zhēng)搶客戶

　　A股市場(chǎng)近幾個(gè)月的交投火爆剛剛促使券商傭金戰(zhàn)偃旗息鼓,而期貨公司的保證金“下調(diào)競(jìng)賽”就已經(jīng)鳴鑼開(kāi)戰(zhàn)。

　　“表面上看,下調(diào)保證金是按照交易所通知并為了促進(jìn)交投活躍,但實(shí)際上各家期貨公司下調(diào)保證金更是為了爭(zhēng)奪客戶,因?yàn)楸ＷC金的背后實(shí)際上關(guān)系到客戶的資金杠桿系數(shù)”,資深人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者道破了保證金調(diào)整背后的玄機(jī)。

　　期貨公司爭(zhēng)相下調(diào)保證金

　　據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì),近一個(gè)月時(shí)間已經(jīng)有十多家期貨公司宣布大規(guī)模調(diào)整保證金比例,但是調(diào)整的產(chǎn)品類型和幅度則不盡相同。

　　例如,天馬期貨自2009年6月30日（星期二）結(jié)算時(shí)起,將棉花及白糖合約的交易保證金由原來(lái)的11%下調(diào)至10%。

　　新世紀(jì)期貨自2009年6月25日結(jié)算起將上海期貨交易所銅、燃料油、天然膠各品種的初始保證金由15%調(diào)整為14%;鋁、黃金、鋅各品種的初始保證金由15%調(diào)整為12%;螺紋鋼、線材的初始保證金由13%調(diào)整為12%;大連商品交易所黃大豆、豆粕的初始保證金由12%調(diào)整為10%;玉米的初始保證金由10%調(diào)整為8%;豆油、棕櫚油、聚乙烯、聚氯乙烯各品種的初始保證金由13%調(diào)整為12%;鄭州商品交易所白糖、棉花的初始保證金由12%調(diào)整為10%;菜籽油、PTA的初始保證金由13%調(diào)整為12%;強(qiáng)麥、硬麥、早秈稻各品種的初始保證金由10%調(diào)整為8%。

　　蘇物期貨6月19日宣布調(diào)整鋁和棕櫚油品種合約交易保證金、6月25日宣布調(diào)整豆粕和黃大豆一號(hào)等品種合約交易保證金、7月13日宣布調(diào)整白砂糖合約交易保證金。

　　信達(dá)期貨從2009年7月2日結(jié)算時(shí)起橡膠燃油合約調(diào)整至15%,鋁、螺紋鋼、線材合約調(diào)整至13%;低密度聚乙烯合約調(diào)整至12%;白糖合約維持11%,棉花合約調(diào)整至10%,精對(duì)苯二甲酸合約調(diào)整至12%,菜籽油合約調(diào)整至13%。

　　保證金事關(guān)資金杠桿系數(shù)

　　據(jù)介紹,在期貨交易中,任何一個(gè)交易者必須按照其所買賣期貨合約價(jià)值的一定比例繳納少量資金,作為其履行期貨合約的財(cái)力擔(dān)保,然后才能參與期貨合約的買賣,并視價(jià)格變動(dòng)情況確定是否追加資金。這種制度就是保證金制度,所繳的資金就是保證金。

　　保證金的收取是分級(jí)進(jìn)行的,可分為期貨交易所向會(huì)員收取的保證金和期貨經(jīng)紀(jì)公司向客戶收取的保證金,即分為會(huì)員保證金和客戶保證金。保證金應(yīng)當(dāng)以貨幣資金繳納,可以上市流通國(guó)庫(kù)券,標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單折抵期貨保證金。客戶保證金的收取比例由期貨經(jīng)紀(jì)公司自主規(guī)定,但依有關(guān)法規(guī)規(guī)定不得低于交易所對(duì)會(huì)員收取的交易保證金。該保證金屬于客戶所有,期貨經(jīng)紀(jì)公司除按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定為客戶向期貨交易所交存保證金,進(jìn)行交易結(jié)算外,嚴(yán)禁挪作他用。當(dāng)每日結(jié)算后客戶保證金低于期貨交易所規(guī)定或雙方約定的保證金水平時(shí),期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)當(dāng)按規(guī)定向客戶發(fā)出保證金追加通知。客戶于規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)齊保證金缺口。

　　面對(duì)保證金背后杠桿效應(yīng),期貨公司往往不得不做出選擇——要求較高的保證金降低風(fēng)險(xiǎn),還是主動(dòng)減小保證金率以活躍客戶交易？

　　更為嚴(yán)重的是,就行業(yè)內(nèi)部來(lái)看,保證金比例還有一個(gè)“比價(jià)效應(yīng)”,如果期貨公司自身制定的保證金比例高于同行,很可能面臨客戶流失。

　　去杠桿化操作萌動(dòng)

　　保證金到底提高到多少合適是目前期貨行業(yè)風(fēng)控的一個(gè)難點(diǎn)。一方面,提高保證金比例,有利于控制風(fēng)險(xiǎn),但必然影響到期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　另一方面,提高保證金也增加了投資者的交易成本,讓投資者降低對(duì)期貨市場(chǎng)的興趣。

　　雖然近期期貨公司紛紛降低保證金比例并刺激市場(chǎng)交投,但仍有部分投資者不買帳,而是轉(zhuǎn)而尋求“去杠桿化操作”。

　　去年以來(lái),國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)劇烈,某私募期貨投資者在外盤(pán)油的套利操作中表現(xiàn)得極為謹(jǐn)慎——如果一個(gè)品種的保證金杠桿是1∶10,而該投資者有1000萬(wàn)元的資金,就只會(huì)動(dòng)用100萬(wàn)元來(lái)做這個(gè)品種。

　　理論上,按照正常比例,如果遵循1∶10杠桿,1000萬(wàn)元的資金可以操作價(jià)值1億元的頭寸,只要方向判斷正確,1億元的頭寸僅需變動(dòng)10%,1000萬(wàn)元的本金即可以翻倍。

　　“放棄以小博大,寧愿變相地采用證券市場(chǎng)的完全保證金交易紀(jì)律,也要保證將風(fēng)險(xiǎn)控制在最小,以達(dá)到盡可能的穩(wěn)定盈利”,分析師如此評(píng)價(jià)這種去杠桿化操作手法。

　　據(jù)記者了解,這種“去杠桿化操作”目前只被少數(shù)投資者所認(rèn)同,且多為私募資金,但是其萌動(dòng)的意義在于給保證金的兩難選擇做出了另一個(gè)回答。