在國際原油價格從72美元/桶高點回落到60美元/桶，然后再從60美元/桶反彈至63美元/桶的過程中，國內(nèi)滬燃油的走勢表現(xiàn)得非常獨立。與趨勢性較強的國際原油相比，近期滬燃油更多是停滯在大的振蕩行情中。上周，滬燃油主力合約強勁反彈至3750元/噸左右。

　　從最近的市場表現(xiàn)看，充沛的流動性仍然在扭曲著市場價格，尤其是工業(yè)品。盡管我國出口數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，但政府仍在不斷地投資新的項目，鼓動內(nèi)需以拉動經(jīng)濟。而現(xiàn)在很明顯的是，其推動的不僅僅是實體經(jīng)濟，房地產(chǎn)和股市同樣受益非常大。目前，我國房價與國際金融危機前相比，幾乎未見調(diào)整；上證指數(shù)也從最低位上漲了一倍；以燃料油為代表的工業(yè)品價格也普遍反彈至2004—2007年的高點水平。

　　這種相對高的尷尬價位，最后買單者仍然是我們自己，只不過是在未來的某一時間。把我國對當(dāng)前經(jīng)濟的支持比喻成“飲鴆止渴”可能有一些夸張，價格的上漲除利于我國在金融危機中抓緊時機躋身世界強國之列外，其促成的高商品價格和房價一定會拖累經(jīng)濟成長。當(dāng)前的經(jīng)濟形勢不比2004—2007年，流動性的增加是事實，資金的追逐也是事實，不少投資者都認(rèn)可市場中存有泡沫，并在等待著“壓死駱駝的最后一根稻草”。不過，這次“駱駝不會被壓死”，因為去年已經(jīng)經(jīng)受過了一次磨難的洗禮。

　　筆者前期走訪了廣東數(shù)家燃料油中間貿(mào)易企業(yè)，反映的下游需求比我們想象中得還要差。雖然當(dāng)前船供用油需求較去年萎靡階段有一定程度恢復(fù)，但電廠需求下降較為明顯，即便是眼下的夏季用電高峰時期，消費終端的需求普遍不理想。既然下游消費不見起色，為何國內(nèi)燃料油現(xiàn)貨和期貨價格都表現(xiàn)出一致的抗跌性呢？

　　首先，自今年征收燃油消費稅后，新加坡進(jìn)口燃料油價格與國產(chǎn)燃料油價格持續(xù)保持400元/噸的價差，成本一直居高不下，國內(nèi)消費終端多數(shù)都選擇使用國產(chǎn)調(diào)和油來降低用油成本，國產(chǎn)調(diào)和油的供應(yīng)基本上可以滿足國內(nèi)市場需求。與新加坡燃料油價格的倒掛使得進(jìn)口資源無法進(jìn)入國內(nèi)市場與國產(chǎn)油進(jìn)行競爭，國產(chǎn)燃料油價格從而也得到了一定支撐。其次，中間貿(mào)易企業(yè)囤貨現(xiàn)象較為嚴(yán)重，雖然下游需求不足，但上半年燃料油價格重心不斷上移，燃料油庫存不停地在中間貿(mào)易企業(yè)間流轉(zhuǎn)，資產(chǎn)價值不斷提升，在表面上形成了“共贏”的局面。

　　這應(yīng)該說是在金融危機過后資產(chǎn)泡沫不斷堆積過程中的特殊現(xiàn)象。當(dāng)然，國內(nèi)燃料油價格一直未跟隨外盤油價持續(xù)上漲，主要歸功于國內(nèi)燃料油期貨市場進(jìn)行套期保值的企業(yè)頭寸。目前，滬燃油潛在實物拋盤量已接近期貨空單量的一半。

　　滬燃油“漲不了，跌不動”的僵局實際上也體現(xiàn)了流動性過剩與實體產(chǎn)業(yè)未見有效需求兩者之間的博弈。非常明顯的是，眼下全球經(jīng)濟的復(fù)蘇沒有能力支持當(dāng)前股市或者大宗商品價格的狂熱上漲。目前，股市的大量技術(shù)指標(biāo)都提示著頂背離，而且已經(jīng)持續(xù)相當(dāng)長一段時間。在缺乏更多利空題材去引導(dǎo)市場時，燃料油價值的回歸只能繼續(xù)等待資產(chǎn)泡沫堆積到市場難以接受的高點，而這個高點很可能就在今年夏天需求旺季結(jié)束時出現(xiàn)。