個股期權(quán)知識普及

小知識

在個股期權(quán)沒有推行之前，我國曾有過與之特別類似的一種產(chǎn)品存在——權(quán)證。1992年6月中國大陸第一只權(quán)證——大飛樂的配股權(quán)證推出。在1996年6月底，證監(jiān)會終止了權(quán)證交易。2005年8月和11月分別推出了認購權(quán)證和認沽權(quán)證。2008年第一只認沽權(quán)證退市。2011年最后第一只認股權(quán)證退市。

期權(quán)與權(quán)證都是一種選擇權(quán)。在支付一定的權(quán)利金后，給予持有者按照合約內(nèi)容，在規(guī)定的期間內(nèi)或特定的到期日，按約定價格買入或賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利。是持有者一種權(quán)利（但沒有義務(wù)）的證明。但兩者又存在許多的差別：

（1）發(fā)行主體不同。期權(quán)沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方。期權(quán)交易是不同投資者之間的交易。當投資者買入某公司的認購期權(quán)時，賣出期權(quán)的是普通投資者。而權(quán)證通常是由標的證券上市公司、投資銀行（證券公司）或大股東等第三方發(fā)行的。交易雙方為股票權(quán)證的發(fā)行人與持有人。當投資者買入A公司的權(quán)證時，賣出權(quán)證的是A公司自己或者它所委托的證券公司。如果賣出的機構(gòu)是A公司自己，則稱為股本權(quán)證；賣出的機構(gòu)是證券公司，則稱為備兌權(quán)證。

（2）交易方式不同，期權(quán)交易比權(quán)證更靈活。投資者可以買入或賣出認購期權(quán)，也可以買入或者賣出認沽期權(quán)。但對于權(quán)證，普通投資者只能買入權(quán)證，只有發(fā)行人才可以賣出權(quán)證收取權(quán)利金。當然投資者也可以在二級市場交易手中已有的權(quán)證。

（3）合約特點不同，期權(quán)合約是標準化合約而權(quán)證不是。期權(quán)合約中的行權(quán)價格、標的物和到期時間等都是由市場統(tǒng)一規(guī)定好的，而權(quán)證合約中的行權(quán)價格、標的物、到期時間等都是由發(fā)行者決定的。

（4）合約供給量不同。期權(quán)在理論上供給無限，不斷交易就不斷產(chǎn)生。而權(quán)證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場上流通的標的證券數(shù)量等因素限制。

（5）履約擔保不同。期權(quán)的開倉一方因承擔義務(wù)需要繳納保證金，其隨標的證券市值變動而變動。而權(quán)證的發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔保履行。

（6）行權(quán)后效果不同。認購期權(quán)或認沽期權(quán)的行權(quán)，僅是標的證券在不同投資者之間的相互轉(zhuǎn)移，不影響上市公司的實際流通總股本數(shù)；對于上市公司發(fā)行的股本權(quán)證，當投資者對持有的認購權(quán)證行權(quán)時，發(fā)行人必須按照約定的股份數(shù)增發(fā)新的股票，從而導(dǎo)致公司的實際流通總股本數(shù)增加。

小例子

假設(shè)中國平安(601318,股吧)的實際流通總股本數(shù)是50億份，小李持有上交所中國平安6個月期限的看漲期權(quán)1份（不考慮合約乘數(shù)），執(zhí)行價格是40元，那么，如果6個月后股票價格上漲到50元，小李的預(yù)期收益將是max(50-40,0)=10元，中國平安的實際流通總股本仍保持50億份不變。

假設(shè)中國平安另外發(fā)行了10億份6個月期限、執(zhí)行價格為40元的股本認購權(quán)證，小李購買了1份，如果6個月后股票價格上漲到50元，那么小李選擇行權(quán)的預(yù)期收益也將是max(50-40,0)=10元。如果權(quán)證的持有人均選擇行權(quán)，那么中國平安將新發(fā)10億份的股本，因此，中國平安的實際流通總股本將增加至60億份。

值得注意的是，由于認股權(quán)證行權(quán)會增加公司股本數(shù)量，因此，對它的定價還需要考慮對原有股份產(chǎn)生的稀釋效應(yīng)。也就是說，當權(quán)證的行權(quán)價小于交易價格時，由于預(yù)期權(quán)證最后將被行權(quán)，股本數(shù)將增加，每股收益將被稀釋，相應(yīng)的股價上漲的動力也會有所減弱，從而會對權(quán)證的價值產(chǎn)生影響。