3月下旬鄭糖探底后大幅反彈，之后一直處在4850元/噸附近維持高位振蕩整理態(tài)勢(shì)。盡管4850元/噸仍未超過廣西生產(chǎn)平均成本線，但對(duì)于嚴(yán)重過剩的2013/2014榨季來說，該價(jià)格仍不利于食糖產(chǎn)區(qū)去庫存。

4月初，在不良天氣預(yù)期的炒作下，鄭糖1409合約一度被拉高至接近5000元/噸的水平，導(dǎo)致大量倉單涌出。5月初，實(shí)際倉單已經(jīng)創(chuàng)下三年以來新高，加上有效預(yù)報(bào)的數(shù)量累計(jì)已有1.3萬張，合計(jì)13萬噸待交割糖，壓力不容小覷。

原糖天氣炒作熱情漸退

巴西仍以絕對(duì)的影響力主導(dǎo)國際糖價(jià)，而今年重要的干擾預(yù)期是厄爾尼諾現(xiàn)象。1月底國際糖價(jià)探底之后，巴西出現(xiàn)連續(xù)干旱天氣，以及各大氣象機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布未來厄爾尼諾天氣預(yù)警，而這一天氣若出現(xiàn)，將導(dǎo)致今年下半年東南亞及澳大利亞等地出現(xiàn)干旱天氣。同時(shí)，如果巴西在食糖生產(chǎn)高峰期出現(xiàn)連續(xù)大規(guī)模降雨，將不利于全球主要食糖出口國的生產(chǎn)。在此背景下，原糖期價(jià)持續(xù)反彈，主力合約累計(jì)上漲達(dá)到3.5美分/磅。

不過隨著3月底4月初巴西中南部新榨季開榨，原糖兩度上攻未果，不利天氣預(yù)期的提振難以對(duì)壘巴西實(shí)際供應(yīng)的寬裕，而此前市場(chǎng)曾一度關(guān)注的酒精生產(chǎn)比例可能上調(diào)的利多也并未兌現(xiàn)。巴西新榨季開榨至4月底，累計(jì)產(chǎn)糖53.92萬噸，同比大幅增長(zhǎng)了120%，生產(chǎn)食糖比例同時(shí)提高了4個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，巴西目前等待裝運(yùn)出口的食糖也較前一周的不足40萬噸快速增加至近70萬噸，足以說明食糖供應(yīng)寬松期尚未結(jié)束。

國內(nèi)工業(yè)庫存及倉單壓力漸顯

近三年來進(jìn)口始終是國內(nèi)糖價(jià)的最大沖擊，過去兩年的5月，一直維持著配額外進(jìn)口利潤(rùn)，導(dǎo)致進(jìn)口量暴增至天量水平，終于形成了當(dāng)前難以消化的高庫存格局。今年以來這一情況得到改觀，進(jìn)口配額外利潤(rùn)空間從盤面計(jì)算基本被封閉，50%關(guān)稅下含稅總成本高達(dá)5300元/噸，遠(yuǎn)超國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)及期貨盤面價(jià)。

在這一指導(dǎo)思想下，較多的投資者認(rèn)為，大周期熊市底部已經(jīng)出現(xiàn)，期貨抄底情緒不斷蔓延。然而盡管近期糖價(jià)回升，但現(xiàn)貨銷售進(jìn)度并未跟上。銷售進(jìn)度緩慢導(dǎo)致制糖企業(yè)尤其是原糖加工企業(yè)開始注冊(cè)倉單，并寄望于通過期貨市場(chǎng)打開一個(gè)銷售渠道。截至5月9日，白糖注冊(cè)倉單已經(jīng)達(dá)到9343張，另有3276張有效預(yù)報(bào)，總量接近13000張，而此前倉單及預(yù)報(bào)超萬張的時(shí)間點(diǎn)需要追溯到2010年8月，可見鄭糖面臨著巨大的倉單壓力。

中短期糖市難以反轉(zhuǎn)

3—5月通常是國內(nèi)糖市下跌的季節(jié)性時(shí)間段，此階段正處于消費(fèi)淡季，中下游買家在榨季內(nèi)總體過剩的背景下，缺乏足夠的采購熱情，且今年的扶持政策由實(shí)質(zhì)性收儲(chǔ)轉(zhuǎn)變?yōu)閮H提供補(bǔ)貼，供需方面未受到影響，過剩壓力持續(xù)存在。即使排除國儲(chǔ)庫存壓力僅從工業(yè)庫存來看，壓力已經(jīng)超過2008年的超級(jí)熊市時(shí)期。相似的是，今年宏觀環(huán)境同樣低迷，多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)虧損甚至巨虧，資金面緊張，政策層面卻并未松動(dòng)，不利于商品價(jià)格?？紤]到消費(fèi)增長(zhǎng)的因素，鄭糖是否會(huì)突破前期低點(diǎn)4598元/噸暫無法確定，但后市仍將有較大的下探空間。