當上證綜指年度第三次擊穿2000點后，市場悲觀情緒蔓延，投資信心低迷。根據(jù)相反理論，市場悲觀情緒達到頂點時，行情走勢會發(fā)生反轉(zhuǎn)。上證綜指每次跌破2000點的“政策底”，就會迎來一波較大的反彈也佐證這一觀點。

然而，5月匯豐PMI預覽值逼近50榮枯線，大型投資項目逐步開工，前期刺激政策正在發(fā)酵，加上貨幣政策的靈活調(diào)控以及技術面的超跌反彈等眾多因素的刺激，上證綜指或?qū)⒂瓉磔^大的反彈，期指多頭也將迎來反攻行情。

調(diào)控趨于靈活，經(jīng)濟增速或企穩(wěn)

5月的制造業(yè)PMI數(shù)值回升到高位基本成為市場共識，一定程度上表明制造業(yè)開始趨好。制造業(yè)趨好但并不意味著中國經(jīng)濟徹底好轉(zhuǎn)。與幾年前相比，中國經(jīng)濟總量已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，實體經(jīng)濟成本逐步增加。這主要體現(xiàn)在勞動力漲價、利潤降低、財務成本抬高、資本投資回報率下降。政府經(jīng)濟發(fā)展底氣不足，家底變“薄”，主要是因為龐大的債務。據(jù)相關部門統(tǒng)計，中國債務總額接近36萬億元，達到60%的負債率風險警戒線，財政收入?yún)s呈現(xiàn)趨勢性下降，入不敷出。

在這樣的經(jīng)濟形勢下，依靠大量的投資來刺激經(jīng)濟增長的方法顯然不可行，需要創(chuàng)新。根據(jù)已經(jīng)出臺的政策，我們不難看出，政府的宏觀調(diào)控正在變“活”，主要表現(xiàn)在兩方面。一方面，轉(zhuǎn)變政府職能，下放多項行政審批等事項，加強對市場的監(jiān)督管理，進一步激活市場在資源配置中的作用。另一方面，設置政策調(diào)控的“上下限”，“上限”是控通脹，“下限”是穩(wěn)增長，旨在穩(wěn)定預期，增強市場信心。

宏觀調(diào)控更加靈活，使得經(jīng)濟的發(fā)展更多靠自身調(diào)節(jié)，這對于市場來說是好事。沒有大的刺激政策出臺，表明經(jīng)濟運行狀況較為良好，沒有突破政府制定的“上下限”。宏觀政策增加靈活性，更有利于經(jīng)濟增長的企穩(wěn)，增強市場信心。

流動性充足，“錢荒”難重演

流動性是影響股市的另一個重要因素。去年二季度末，銀行大量理財產(chǎn)品到期使得資本市場出現(xiàn)了普遍的“錢荒”，上海銀行間同業(yè)拆放利率大幅走高，大量資金流出股市，使得上證綜指創(chuàng)出2009年以來的新低。基于上次的教訓，央行豐富了調(diào)控工具，如SLO、SLF、大額可轉(zhuǎn)讓訂單等，增加了調(diào)控的靈活性。基于控通脹的目的，央行沒有動用準備金率和利率兩大“利器”，而是不斷實施正回購或逆回購操作調(diào)節(jié)市場流動性。

隨著端午節(jié)的臨近，市場資金需求增加，央行縮減正回購規(guī)模來應對。本周二央行正回購操作規(guī)模降至200億元。為補充市場流動性，不排除央行實施逆回購操作的可能。近期上海銀行間同業(yè)拆放利率均小幅波動，表明市場流動性充足。從資金供求角度分析，流動性充足也支持大盤繼續(xù)振蕩上行。

從技術的角度分析，目前上證綜指仍處于下跌通道。但是從每一次上證綜指擊穿2000點的“生命線”后的走勢分析，每次行情一都迎來較大的反彈。歷史仍將重演，我們認為這次仍很可能會遵循這樣的規(guī)律，即擊穿2000點后迎來較大的反彈，本輪反彈的高點可能在2080附近。