自5月19日算起，創(chuàng)業(yè)板指走出了強(qiáng)勢(shì)的反彈行情，8個(gè)交易日反彈接近10%。一方面，在2月份以來(lái)的連續(xù)下跌并且跌破年線之后，創(chuàng)業(yè)板存在技術(shù)反彈的需要；另一方面，許多創(chuàng)業(yè)板個(gè)股在這一波的下跌中跌幅巨大，投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，吸引了看好成長(zhǎng)股長(zhǎng)期表現(xiàn)的資金進(jìn)入。隨著短期內(nèi)多空暫成均衡之勢(shì)，市場(chǎng)有所企穩(wěn)，存在反彈需求的成長(zhǎng)股趁勢(shì)展開(kāi)超跌反彈。相應(yīng)的，此前相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的主板就顯得沉寂不少，滬市成交量8個(gè)交易日以來(lái)都未能突破700億，其中，采掘、交運(yùn)、鋼鐵、有色等板塊再次拖累大盤。這種蹺蹺板效應(yīng)再次透露出當(dāng)前市場(chǎng)的無(wú)奈，在缺乏增量資金入場(chǎng)的情況下，短期只能是此消彼長(zhǎng)的局部行情，對(duì)于反彈高度并不能期望過(guò)高。

從地方政府紛紛放松限購(gòu)政策、十省市試點(diǎn)自助發(fā)行地方政府債券，到5月匯豐PMI大幅反彈，這些都令市場(chǎng)預(yù)期明顯企穩(wěn)。而且目前的市場(chǎng)環(huán)境也較為利于小股票的反彈。首先，一季報(bào)過(guò)去中報(bào)尚未到來(lái)，業(yè)績(jī)真空期成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)無(wú)法證偽；其次，政策偏于求穩(wěn)，總量刺激的可能性雖然較小，但定向局部寬松做到了一定程度的補(bǔ)缺和房地產(chǎn)引擎失速下滑的對(duì)沖；最后，利率則在降杠桿效應(yīng)下處于下行期，類似去年年中的“錢荒”不太可能重演。

本周二，央行[微博]在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行200億元28天期正回購(gòu)操作，規(guī)模較往期明顯縮量，這也是央行今年以來(lái)最小規(guī)模的單次正回購(gòu)。且當(dāng)日市場(chǎng)有500億元正回購(gòu)到期，無(wú)逆回購(gòu)及央票到期。央行5月26日公告顯示，周四將開(kāi)展400億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，期限為9個(gè)月，橫跨年中和年末兩個(gè)“考核時(shí)點(diǎn)”，向市場(chǎng)投放資金。上周公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放共1200億，創(chuàng)四個(gè)月來(lái)新高。央行近期的一系列舉動(dòng)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的猜測(cè)，降準(zhǔn)預(yù)期不斷升溫。但是，從5月份匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值超預(yù)期來(lái)看，前期積極的財(cái)政政策效果正在顯現(xiàn)，央行降準(zhǔn)的必要性大大降低，而且降準(zhǔn)也不符合中央政府“積極財(cái)政政策，穩(wěn)健貨幣政策”以及堅(jiān)決進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大方向。此外，由于5月末適逢企業(yè)所得稅和財(cái)政存款上繳，上周銀行間主要利率明顯回升。預(yù)計(jì)從現(xiàn)在到6月末，隨著半年度時(shí)點(diǎn)的來(lái)臨，資金面將出現(xiàn)季節(jié)性緊張，但在央行和銀行的流動(dòng)性管理下不會(huì)再現(xiàn)“錢荒”。

5月匯豐制造業(yè)PMI初值比4月顯著回升1.6個(gè)百分點(diǎn)至49.7%，與歷史同期相比，屬于反季節(jié)回升。主要分項(xiàng)指數(shù)中，產(chǎn)出指標(biāo)和具有領(lǐng)先性的新訂單指數(shù)均反季節(jié)顯著回升至50%以上，創(chuàng)今年以來(lái)新高。而就業(yè)指數(shù)則在50%以下持續(xù)回落?？紤]到就業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后性，就業(yè)指數(shù)的回落可能更多反映了前期制造業(yè)收縮的影響。今年前5個(gè)月匯豐PMI持續(xù)低于50%榮枯線，而同期歷史均值都在51%以上，這表明今年制造業(yè)企業(yè)特別是中小企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)比持續(xù)收縮，雖然5月PMI反季節(jié)回升，但反映的僅是收縮程度的減輕。

回顧今年以來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)，市場(chǎng)總是在政策與流動(dòng)性的利好下迎來(lái)反彈，而又在經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂的影響下再次回調(diào)。政策和流動(dòng)性的向上拐點(diǎn)，與經(jīng)濟(jì)的下行壓力，市場(chǎng)在這三者的影響下維持了一種弱平衡。雖然最近短期情緒回暖，但預(yù)計(jì)反彈高度有限。房地產(chǎn)政策的放松并不能扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的下行，關(guān)鍵還在于信貸環(huán)境的影響，考慮到通脹可能已經(jīng)過(guò)了年內(nèi)最低點(diǎn)，信貸環(huán)境寬松的空間也將有限。上周穩(wěn)增長(zhǎng)政策如期落地是市場(chǎng)情緒回升的基礎(chǔ)，而匯豐PMI超預(yù)期是市場(chǎng)情緒回升的直接催化，政策與數(shù)據(jù)導(dǎo)致的情緒改善使得長(zhǎng)短利差擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)略有回落，這一趨勢(shì)短期有望持續(xù)。

從近期以來(lái)的A股形態(tài)來(lái)看，上有壓力、下有支撐，股指選擇在2000至2100點(diǎn)之間橫盤震蕩，繼續(xù)等待基本面與供求關(guān)系的進(jìn)一步明朗。就短線而言，5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善已經(jīng)沒(méi)有太大的懸念，央行貨幣政策也逐漸向?qū)捤傻姆较蝾A(yù)調(diào)微調(diào)，而新股發(fā)行重啟是被兌現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)也在日益臨近。綜合判斷，大盤繼續(xù)窄幅震蕩的概率較大，創(chuàng)業(yè)板反彈短期可能延續(xù)，但高估值的業(yè)績(jī)壓力與供給加大帶來(lái)的調(diào)整壓力未變。