政策暖風(fēng)頻吹與經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)均利好股市，但沒有增量資金入市情況下的股指不存在大幅反彈的可能，技術(shù)面來看股指也沒有絲毫向上突破的跡象。總體來講，短期市場處于上下兩難的狀態(tài)。操作上，當(dāng)前做空面臨巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)，在方向不明朗的情況下建議以日內(nèi)短線交易為主，一旦出現(xiàn)兩市成交量放大、兩融凈額大幅上升等資金流入跡象則可考慮入場做多。

5月中國官方制造業(yè)PMI較上月回升0.4個(gè)點(diǎn)并創(chuàng)三個(gè)月新高，表明經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)。但微觀數(shù)據(jù)表明未來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)并不牢固，表現(xiàn)在工業(yè)企業(yè)庫存居高不下、鐵路貨運(yùn)量維持負(fù)增長以及用電量增速較前值繼續(xù)大幅下滑至4.61%等方面。此外，4月份商品房銷售依然疲弱，樓市銷售低迷將影響到房地產(chǎn)投資，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長。

政策方面，3月開始刺激政策陸續(xù)出臺(tái)，政策集中于棚戶區(qū)改造、鐵路基建和“三農(nóng)”等民生領(lǐng)域，以及定向降準(zhǔn)、地方政府自行發(fā)債等配套的金融政策。在短期穩(wěn)增長和長期可持續(xù)發(fā)展的權(quán)衡下，政府推出類似2008-2009年大規(guī)模刺激政策的可能性非常小，預(yù)計(jì)未來會(huì)繼續(xù)實(shí)行小規(guī)模的溫和刺激政策。由于大量“微刺激”政策的集中出臺(tái)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)在6月份仍將保持企穩(wěn)回升勢頭，但回升力度可能較弱。實(shí)際上，當(dāng)前刺激政策的規(guī)模仍然較小，占GDP的比重不到0.4%，說明政府的目標(biāo)更傾向于防止經(jīng)濟(jì)增速跌破底線。

流動(dòng)性方面，央行[微博]精心呵護(hù)下短期流動(dòng)性仍然維持實(shí)質(zhì)性寬松。5月最后一周，由于公開市場到期量銳減，5月29日央行和財(cái)政部開展400億元國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)向市場投放資金，9個(gè)月期限跨年中和年末兩個(gè)“考核時(shí)點(diǎn)”。同時(shí)央行通過公開市場操作實(shí)現(xiàn)凈投放資金200億元，而此前公開市場已經(jīng)連續(xù)兩周實(shí)現(xiàn)凈投放，分別為440億元和1200億元。銀行間市場隔夜與七天回購利率分別收于2.57%與3.23%，與上周基本持平。但長期資金如3月和6月期限品種的價(jià)格有所上漲。

展望六月，公開市場到期資金量日漸減少，數(shù)據(jù)顯示6月份公開市場自然到期資金量僅為3920億元，為二季度的單月最低，同時(shí)7月到期資金量也僅為200億元。與此同時(shí)，人民幣有加速貶值的趨勢，與年初相比今年人民幣名義匯率中間價(jià)已貶值超過1%，交易匯率貶值超過3%。在外匯占款增量持續(xù)減弱、公開市場到期資金減少的情況下，預(yù)計(jì)央行將通過逆回購等操作向市場注入流動(dòng)性。6月貨幣政策仍將以定向放松為主，央行可能使用的工具還包括再貸款政策、SLO或者SLF等。我們認(rèn)為6月央行實(shí)施全面降準(zhǔn)的可能性非常小，主要原因有三點(diǎn)：一是管理層仍然強(qiáng)調(diào)加大“定向降準(zhǔn)”力度并非貨幣政策轉(zhuǎn)向；二是降準(zhǔn)信號(hào)與目前政府去杠桿的努力不符，由于“去杠桿”仍然沒有實(shí)質(zhì)性開始，過早放松意味著以后將面臨更加嚴(yán)重的債務(wù)問題；三是目前貨幣政策已經(jīng)較為寬松，短期流動(dòng)性已比較充裕，政策將保持一段時(shí)間的觀望。

當(dāng)前制約股市最重要的因素還是資金問題。近期兩市成交維持地量、開戶數(shù)持續(xù)低迷、保證金余額與兩融凈額雙雙小幅下滑均暗示著資金流出股市的趨勢還在延續(xù)，投資者整體入場意愿仍然低迷。IPO重啟方面，從6月到年底計(jì)劃發(fā)行上市新股僅為100家左右，但缺乏“賺錢效應(yīng)”的情況下未來資金面仍然不容樂觀。