6月中旬期指走出了較為流暢的反彈行情，但是進(jìn)入6月下旬，盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象越來越明顯，期指卻仍出現(xiàn)了一波連續(xù)下殺的三連陰走勢，上證綜指也再次逼近2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。我們認(rèn)為，IPO效應(yīng)以及房地產(chǎn)市場風(fēng)險對于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的拖累成為目前制約期指上行空間的主要因素，期指短期或?qū)⒕S持震蕩筑底行情。當(dāng)前以短線區(qū)間操作為宜，可背靠與滬綜指2000點(diǎn)相對應(yīng)的2080-2100點(diǎn)這一底部區(qū)域試多，但由于風(fēng)險因素制約上行空間，應(yīng)注意及時止盈離場。

經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)，仍存風(fēng)險因素。一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行使得4月份以來政府保增長政策不斷出臺，進(jìn)入二季度后，“微刺激”政策初現(xiàn)成效，經(jīng)濟(jì)短期初現(xiàn)低位企穩(wěn)的跡象。最新公布的匯豐PMI指數(shù)為50.8，6個月以來首次升至榮枯線以上，并創(chuàng)下7個月新高。匯豐PMI的大幅回升最重要的原因來自于宏觀調(diào)控層面的利好政策，3月底4月初決定的棚戶區(qū)改造、鐵路建設(shè)和對小微企業(yè)優(yōu)惠的三項經(jīng)濟(jì)推進(jìn)措施，刺激了中國經(jīng)濟(jì)。

與此同時，工業(yè)增長、消費(fèi)市場與出口均出現(xiàn)不同程度的回暖。5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.8%，比4月份加快0.1個百分點(diǎn)。這和制造業(yè)PMI的回升，以及部分工業(yè)品價格的企穩(wěn)反彈相對一致。消費(fèi)市場亦呈現(xiàn)低位企穩(wěn)的態(tài)勢，5月份社會消費(fèi)品零售總額同比增長12.5%，比上月加快0.6個百分點(diǎn)，因為去年八項規(guī)定沖擊性影響的逐步消失，使今年餐飲消費(fèi)增速普遍回升了1個百分點(diǎn)以上，商品零售增速也隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)出現(xiàn)反彈。同時，出口持續(xù)好轉(zhuǎn)成為拉動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主要動力。5月份我國出口增長7%，較4月提高6.1個百分點(diǎn)。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步加快，外需改善在未來一段時間內(nèi)還將繼續(xù)成為中國經(jīng)濟(jì)增速回升的動力。

盡管以上數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)，但是觀察到固定資產(chǎn)投資增速的滑落，我們依然認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速回升中存在風(fēng)險因素。2014年前五個月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長17.2%，增速比前四月回落0.1個百分點(diǎn)。分類觀察，基建投資較前期低點(diǎn)有所回升，增速仍處于偏高的水平，這有可能反映了政府保增長的影響?？紤]到基建去年較快的擴(kuò)張基數(shù)、政府增長目標(biāo)變化和債務(wù)約束，我們傾向于認(rèn)為基建的高增長也許難以持續(xù)。

房地產(chǎn)投資下滑是今年以來固定資產(chǎn)投資回落的主要力量。2014年前五個月，房地產(chǎn)投資同比增長14.7%，較此前四個月的同比增長16.4%明顯回落，連續(xù)第四個月收窄。其中，關(guān)鍵分項指標(biāo)如住宅投資增速和商品房銷售面積等幾乎全線回落。因此，房地產(chǎn)和基建的調(diào)整壓力使得固定資產(chǎn)投資在未來繼續(xù)回落的概率偏大，這也成為目前經(jīng)濟(jì)增長企穩(wěn)中的風(fēng)險因素。

整體流動性中性偏松，IPO效應(yīng)不容忽視。進(jìn)入6月份，半年末臨近與IPO重啟對于資金面帶來雙重壓力，但是央行及時采用相應(yīng)貨幣政策安撫市場情緒。4月份以來的定向降準(zhǔn)與定向再貸款等寬松貨幣政策釋放流動性已超過5500億元，相當(dāng)于全面降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)以上。此外，央行通過公開市場操作已連續(xù)七周向市場釋放流動性。貨幣定向?qū)捤梢矊?dǎo)致了銀行間市場流動性較為充裕，去年這個時點(diǎn)的“錢荒”在今年半年末已不可能出現(xiàn)，市場整體流動性中性偏松。

期指筑底仍待時日。“微刺激”政策帶動的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與整體中性偏松的流動性對于期指形成一定的提振，但是IPO效應(yīng)與房地產(chǎn)市場風(fēng)險，仍將在未來一段時間制約期指的上行空間。不過從2014年開年以來，我們可以看到滬綜指多次下探2000點(diǎn)后均出現(xiàn)不同程度的反彈，這說明在2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口政策護(hù)航意圖較為明顯。