滬膠經(jīng)歷四周反彈后，上周五出現(xiàn)短期見頂跡象。6月30日，滬膠1409合約當日大幅下跌1.88%，預示著滬膠反彈遇到了較大阻力。后期青島保稅區(qū)去庫存支撐的反彈能否持續(xù)？筆者認為，對滬膠后市不宜過分樂觀。

期現(xiàn)貨價差壓制反彈

期現(xiàn)貨價差始終是懸在滬膠頭上的一把利劍。由于前期滬膠價格快速反彈，導致滬膠1409合約與青島保稅區(qū)現(xiàn)貨美元計價標膠的價差不斷拉大。6月26日，兩者價差迫近3000元/噸，而在通常情況下，這一價差僅為1500元/噸左右。從資金操作方面來看，滬膠與美元計價標膠價差過大，將直接導致市場買入美元標膠現(xiàn)貨，拋售期貨的套利行為愈來愈多。雖然美元標膠并不是上海期貨交易所的交割標的，但根據(jù)歷史價差進行統(tǒng)計，套利的資金同樣大量存在，在資金驅(qū)動的壓力下，目前滬膠價格存在回落動力。

期現(xiàn)貨價差拉大的直接原因是由于期貨上漲較快，而現(xiàn)貨相對疲弱。根據(jù)青島市場報價，6月上旬，泰國20號標準膠的現(xiàn)貨價格一直維持在1620—1640美元/噸附近，而期貨主力合約價格卻上漲超過1000元/噸?，F(xiàn)貨價格難以受到提振，反映了市場信心不足，這在短期內(nèi)恐怕無法改變。

需求疲弱不容忽視

現(xiàn)貨價格不振的根本原因是下游對天然橡膠的消費能力有限。從終端需求來看，我國汽車行業(yè)二季度并不樂觀。

中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，5月我國國內(nèi)汽車生產(chǎn)量為197.58萬輛，環(huán)比下降4.44%；銷售量為191.12萬輛，環(huán)比下降4.64%，環(huán)比均出現(xiàn)明顯回落。而商用車生產(chǎn)32.62萬輛，環(huán)比下降18.47%，同比下降9.58%；銷售32.08萬輛，環(huán)比下降18.82%，同比下降12.01%。商用汽車尤其是貨車，其輪胎對天然橡膠的需求量極大，商用車產(chǎn)銷的下滑，預示著天然橡膠的終端需求汽車配套輪胎遭受較為嚴重的打擊。

輪胎企業(yè)生產(chǎn)狀況疲弱表現(xiàn)也很明顯。5月我國輪胎外胎產(chǎn)量為9666.8萬條，同比增長率僅為4.81%，而去年同期增速為8.15%。6月山東地區(qū)的輪胎企業(yè)開工率小幅回落，截至6月底，山東地區(qū)全鋼胎企業(yè)開工率為73.36%，而去年同期為79.4%。整體而言，這表明今年天然橡膠下游的需求端仍難言樂觀。

去庫存的被動因素體現(xiàn)

本輪滬膠反彈的主要原因之一是青島保稅區(qū)橡膠的顯性庫存明顯下降。但不難發(fā)現(xiàn)，本輪去庫存中有部分被動因素，即由于海關(guān)對貿(mào)易融資的監(jiān)管加強，導致部分貨物被動清出倉庫，但如果下游承接能力有限，這部分貨物并不能被完全消費，而轉(zhuǎn)為隱性庫存。這一擔憂逐漸在市場上有所反映。

加強貿(mào)易融資監(jiān)管對天然橡膠市場影響是復雜的。庫存清出短期形成利多，但同時容易引發(fā)貨物拋售，又對膠價形成壓力。而中長期看，如果因此造成我國天然橡膠進口量的下降，那么后期仍可能階段性的利多滬膠，這需要結(jié)合環(huán)境具體分析。

綜上所述，由于價差造成的直接壓力，短期內(nèi)滬膠價格可能面臨回落。滬膠的中期反彈仍需要庫存的持續(xù)下降和下游需求的好轉(zhuǎn)，但對此不宜期望過高。