面對巨額可轉(zhuǎn)債到期的兌付壓力，博匯紙業(yè)的大股東沉不住氣了。

4日晚，博匯紙業(yè)發(fā)布公告稱，公司董事會收到控股股東山東博匯集團有限公司（下稱“博匯集團”）提交的《關(guān)于向下修正“博匯轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格的議案》（下稱《議案》）。內(nèi)容顯示，由于公司股價已連續(xù)20個交易日中有10個交易日收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的90%，博匯集團建議公司根據(jù)相關(guān)條款，下調(diào)博匯轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格。

“博匯轉(zhuǎn)債即將于9月23日到期，對于現(xiàn)在的博匯紙業(yè)來說，拿出大量現(xiàn)金兌付的能力堪憂?！?日，華南某券商機構(gòu)固定收益分析師楊永魄對經(jīng)濟導(dǎo)報記者表示。

博匯紙業(yè)4日收盤價為5.12元，與6.16元的轉(zhuǎn)股價相差近20%。公司目前尚有6.82億元可轉(zhuǎn)債還未轉(zhuǎn)股，一旦到期兌付，對公司資金鏈帶來的壓力可想而知。

“所以，必須提高債券持有者的轉(zhuǎn)股積極性?！睏钣榔钦f。

有投資者對導(dǎo)報記者表示，博匯紙業(yè)自2009年發(fā)行可轉(zhuǎn)債以來，其股價一路下滑，多數(shù)時間低于轉(zhuǎn)股價格。為縮小兩者之間差距，博匯紙業(yè)及博匯集團在提振股價方面也做出過諸多努力，但即便此次將轉(zhuǎn)股價下調(diào)至5.76元/股（2014年一季度每股凈資產(chǎn)價格）的最低位，仍將與現(xiàn)價有10%以上的差額。如何在有限的時間內(nèi)實現(xiàn)轉(zhuǎn)股盈利空間，成為擺在博匯紙業(yè)及其大股東面前的一大難題。

二度下調(diào)

上述4日晚的公告顯示，博匯集團在提交的《議案》中表明，博匯紙業(yè)二級市場股價持續(xù)低迷，是此次申請下調(diào)轉(zhuǎn)股價格的主要原因?！蹲h案》顯示，博匯紙業(yè)股價已經(jīng)連續(xù)20個交易日中有10個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的90%，按照公司此前發(fā)布的可轉(zhuǎn)債募集說明書規(guī)定，博匯集團有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交公司股東大會表決。

導(dǎo)報記者注意到，博匯轉(zhuǎn)債此前的轉(zhuǎn)股價格為6.16元/股，而博匯紙業(yè)股價自4月8日創(chuàng)出6.19元的高位后，曾一路下滑至4.83元的低位，隨后在5.1元附近波動，期間確實有超過10個交易日低于轉(zhuǎn)股價的90%，即5.544元。

而按照要求，此次向下修正后的轉(zhuǎn)股價格應(yīng)滿足兩個條件，一是不低于修正轉(zhuǎn)股價格的股東大會召開日前20個交易日公司股票交易均價和前一交易日的均價的較高者，二是不低于最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)和股票面值。

“新轉(zhuǎn)股價應(yīng)該與5.76元相差不大?！睏钣榔菍?dǎo)報記者表示，博匯紙業(yè)2014年一季報顯示，其每股凈資產(chǎn)為5.76元。由于其股價正處下跌態(tài)勢，按照以往可轉(zhuǎn)債市場下調(diào)轉(zhuǎn)股價格的案例，博匯轉(zhuǎn)債的新轉(zhuǎn)股價應(yīng)以公司每股凈資產(chǎn)為參考，或與5.76元持平。

值得關(guān)注的是，這并非博匯轉(zhuǎn)債首次下調(diào)轉(zhuǎn)股價格。早在2012年10月30日，博匯紙業(yè)就曾公告稱，自2012年10月31日起，博匯轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格由原來的10.29元/股調(diào)整為當(dāng)前的6.16元/股。以此計算，博匯紙業(yè)轉(zhuǎn)股價在其可轉(zhuǎn)債發(fā)行期內(nèi)或?qū)⒖s水超過4成。

償付能力堪憂

對于上述下調(diào)轉(zhuǎn)股價格舉動，楊永魄認(rèn)為，最主要的原因就是上市公司不愿拿出真金白銀來進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的兌付。

相關(guān)資料顯示，博匯轉(zhuǎn)債于2009年9月23日發(fā)行，總額9.75億元，續(xù)存期5年，即將于今年到期。而6月30日博匯紙業(yè)發(fā)布的公告顯示，其可轉(zhuǎn)債尚有6.82億元未進(jìn)行轉(zhuǎn)股。若在大限到來之時，這部分債券仍未進(jìn)行轉(zhuǎn)股，博匯紙業(yè)將拿出近7億元巨款進(jìn)行兌付。

然而，博匯紙業(yè)2013年年報顯示，公司當(dāng)年不僅大幅虧損1.83億元，控股股東及其他關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用公司資金發(fā)生額更是高達(dá)135.09億元，加上博匯紙業(yè)高達(dá)76.31%的資產(chǎn)負(fù)債率，以及0.52的息稅前利息保障倍數(shù)，其償付能力令人擔(dān)憂。

“雖然下調(diào)轉(zhuǎn)股價格后，很可能仍高于目前的股價，但是兩者之間的差距縮小了不少，公司再通過釋放利好等手段拉高股價，很可能會出現(xiàn)轉(zhuǎn)股盈利的空間?！睏钣榔欠治稣f。

一位博匯紙業(yè)的小股東也對導(dǎo)報記者表示，債券持有者轉(zhuǎn)股積極性之所以不高，在于公司股價的持續(xù)低迷?！安﹨R紙業(yè)股價從2009年最高的11.83元，一路下滑到今年的4.4元附近，長期低于轉(zhuǎn)股價格，即便可轉(zhuǎn)債持有者進(jìn)行轉(zhuǎn)股，也將承受不小的虧損。”

大股東的努力

實際上，為了提振公司股價，改變轉(zhuǎn)股價格與股價嚴(yán)重“倒掛”的狀況，博匯紙業(yè)及博匯集團均做出了不少努力，但效果仍不理想。

如在今年1月中旬，博匯紙業(yè)的股價最低跌至4.37元的低谷，公司很快在月底發(fā)布了一份業(yè)績預(yù)增預(yù)告，表示公司2013年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤將同比增長200%。受此影響，公司股價一路走高至6.19元。

然而，隨后風(fēng)云突變。公司于4月底又拋出一份業(yè)績預(yù)告，稱2013年凈利潤同比將減少2323%到2370%。這一過山車式的業(yè)績預(yù)告令公司股價備受打擊，再度大幅下滑。

隨后，博匯紙業(yè)給出一紙停牌公告，稱公司正在籌劃重大事項。其在6月28日的《終止籌劃重大事項暨復(fù)牌公告》中表明，彼時公司董事會與實際控制人控制的其他企業(yè)曾進(jìn)行協(xié)商，謀求將實際控制人控制的相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)置入本公司，然而最終該計劃在討論近兩個月后終止。有市場分析人士稱，這或是公司大股東為減弱利空消息影響，穩(wěn)定股價，而不得已為之。

同時，更令人奇怪的是，今年4月博匯轉(zhuǎn)債曾出現(xiàn)過一次詭異的轉(zhuǎn)股操作。當(dāng)時，博匯轉(zhuǎn)債連續(xù)3個交易日出現(xiàn)大筆轉(zhuǎn)股，累計轉(zhuǎn)股數(shù)量達(dá)到4760萬股，涉及資金逾3億元。然而，當(dāng)時轉(zhuǎn)股成本為6.65元/股，高出二級市場股價近15%，以此計算，其產(chǎn)生的虧損高達(dá)5000萬元。

事后，該筆交易一度被猜測為公司與債券持有機構(gòu)存在“抽屜協(xié)議”，即以現(xiàn)金補貼或內(nèi)幕消息透露方式補償轉(zhuǎn)股的損失，以緩解兌付壓力。但對此，博匯紙業(yè)方面一直沒有回應(yīng)。

“現(xiàn)實情況是，如果9月到期時這6億多的可轉(zhuǎn)債還沒有轉(zhuǎn)股，公司的資金鏈肯定會受到巨大影響，大股東更會受到波及，所以它才急切提出調(diào)低轉(zhuǎn)股價格?！鄙鲜鲂」蓶|認(rèn)為。

投資機會顯現(xiàn)

雖然博匯紙業(yè)面臨的問題不小，但不可否認(rèn)的是，若博匯轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格下調(diào)成功，該產(chǎn)品將再度迎來市場的熱捧。

“博匯轉(zhuǎn)債4日收盤價格為每張105.68元，到期后兌付值為109元，已經(jīng)存在3%的套利空間。”楊永魄對導(dǎo)報記者表示，根據(jù)博匯轉(zhuǎn)債的條款規(guī)定，博匯可轉(zhuǎn)債期滿（2014年9月23日）后5個交易日內(nèi)，博匯紙業(yè)將以“可轉(zhuǎn)債的票面面值的107%+最后一期利息”的方式，向投資者贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債，以此計算收益頗豐。

而有業(yè)內(nèi)人士表示，由于博匯轉(zhuǎn)債是諸多可轉(zhuǎn)債中到期時間最近的一款，此前就已經(jīng)被各方列入重點考察名單。

“一是價格低于到期兌付值，存在盈利機會；二是為了緩解到期兌付壓力，公司及背后控制人有推出利好消息抬高股價或者降低轉(zhuǎn)股價格的可能，這都會促使可轉(zhuǎn)債價格提高。無論哪個方向，都將利好可轉(zhuǎn)債持有者?！币晃蝗谭治鰩煂?dǎo)報記者表示，此次博匯轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格下調(diào)消息會拉高轉(zhuǎn)債價格，之前布局的投資機構(gòu)將獲利不菲。

值得關(guān)注的，由于之前A股市場的持續(xù)低迷，包括工商銀行、中海發(fā)展在內(nèi)的多家A股上市公司均在近期下調(diào)了轉(zhuǎn)股價格。

“都是為了緩解資金壓力。比如，銀行業(yè)近來對資本要求頗高，不會輕易支出大量現(xiàn)金，而中海發(fā)展前期的幾項收購事項也令其開支壓力巨大。”楊永魄表示，上述轉(zhuǎn)債品種在下調(diào)轉(zhuǎn)股價格后，均出現(xiàn)一定程度的上漲，表現(xiàn)優(yōu)于債券市場其他品種，“可轉(zhuǎn)債股債雙重屬性的特點，正逐漸受到市場的認(rèn)可?！?/div>