昨日國債期貨主力合約TF1409收盤報在93.596元，較前一個交易日結算價下跌0.18%。主力合約價格繼續(xù)在5日均線附近上下振蕩。

經濟復蘇任重道遠

從目前公布的6月經濟數據來看，經濟仍然面臨一定的困難。制造業(yè)PMI連續(xù)四個月上升，顯示實體經濟有一定復蘇的態(tài)勢。但是上周公布的CPI和PPI數據則顯示，價格端并沒有明顯的復蘇跡象。這意味著目前的經濟情況仍然處于相對較低的位置。同時，CPI同比上升2.3%也意味著通貨膨脹并不明顯。目前的宏觀經濟正進入保住底線，緩慢復蘇的道路。

前期的政策加碼在年中過后進入了一段平靜期，但這并不代表政策上對經濟托底力度的減少。相反，筆者認為國家領導人在7月之后開始的外交戰(zhàn)略正是從進出口方向為中國經濟復蘇打開新的路子。

債市分化，市場預期不穩(wěn)

今年部分地方政府可以進行自發(fā)自還地方政府債之后，市場比較關注兩方面。一方面是這些地方政府債和國債之間的利差、風險等，另一方面是發(fā)行時間和發(fā)行量。

廣東首吃“螃蟹”，其中標利率和同期限國債比較接近，部分僅略低于同期國債，這似乎意味著未來地方政府債的到期收益率不會偏離同期限國債收益率太多。山東地方政府債中標利率則超出市場預期，比同期限的國債到期收益率低了約20個基點。這對市場的沖擊較大，顯示出銀行和地方政府之間的“密切關聯”。這使得一批資金抽離出了國債市場，轉投地方政府債，抑制了安全性更高的國債配置需求。

相較于前期國開行續(xù)發(fā)債券遇冷的情況，債市分化情形逐漸顯現。未來仍有多個試點的地方政府債將要發(fā)行，這對國債市場的沖擊仍將不時出現。

除了債市本身外，政策面上頻現的制度變化也導致了市場預期不穩(wěn)定，難以形成明確的共識。上周央行發(fā)布了規(guī)范銀行同業(yè)結算賬戶的文件（178號文）。銀監(jiān)會相關負責人也表態(tài)對于實體經濟的信貸應當更好地進行風險控制。同期市場也流傳6月新增人民幣貸款可能達到萬億元左右。這些信號均表明監(jiān)管層可能對上半年出現的較為寬松的信貸情況產生了擔憂。本周央行可能啟動債市分層機制，進一步規(guī)范債券市場。從種種消息來看，市場對于未來經濟發(fā)展的變化預期是不確定的。目前經濟下行，適度信貸擴增有利于支持經濟恢復，但是上半年的信貸情況是否會讓未來政策操作空間變小，市場仍難統(tǒng)一觀點。目前整個國債市場的心態(tài)較為糾結，預期難以達成一致，配置需求也進一步下降。

綜上所述，目前宏觀經濟面臨復蘇的壓力，國債仍然處于長期多頭的格局之中。但是由于當前債市難以形成統(tǒng)一的看法觀點，短期交投受非市場因素影響較大，未來價格仍將繼續(xù)振蕩。