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理性認(rèn)識(shí)期指升貼水:四原因引期指升貼水變化

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2014-08-12 08:56:10 來(lái)源:中國(guó)資本證券網(wǎng)
金融期貨投資者教育專(zhuān)欄

自打股指期貨上市起,股指期貨相對(duì)現(xiàn)貨的升貼水就一直備受市場(chǎng)關(guān)注。所謂升貼水,或基差,是指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差,基差為正,期貨相對(duì)現(xiàn)貨升水,基差為負(fù),則期貨相對(duì)現(xiàn)貨貼水。

2014年7月中旬以來(lái),受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策邊際好轉(zhuǎn)影響,股市連續(xù)反彈,滬指累計(jì)漲幅超過(guò)7%,滬深300指數(shù)累計(jì)漲幅超過(guò)8%,期指主力漲幅超過(guò)9%。與此同時(shí),期指主力也由此前的貼水轉(zhuǎn)為升水,截至7月29日,盤(pán)中升水幅度為14點(diǎn),市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度提升,進(jìn)而出現(xiàn)"期指市場(chǎng)已成為推動(dòng)行情上揚(yáng)的主力軍"的觀點(diǎn)。與此類(lèi)似,在期指歷史出現(xiàn)深度貼水的時(shí)候,市場(chǎng)對(duì)升貼水也存在很多揣測(cè),譬如在2013年6月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)錢(qián)荒、2014年3月宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期惡化的時(shí)候,期指主力皆相對(duì)現(xiàn)貨出現(xiàn)深度貼水,不少人揣測(cè):"貼水是由于資金做空導(dǎo)致的",甚至誤以為"期指增大了A股的做空壓力,是指數(shù)下跌的重要推動(dòng)因素"。

那么問(wèn)題來(lái)了,投資者對(duì)期指升貼水的判斷是準(zhǔn)確的嗎?升貼水能影響股市走勢(shì)嗎?為了讓投資者對(duì)股指期貨升貼水有更加理性清晰的認(rèn)識(shí),本文對(duì)升貼水形成原因、運(yùn)行特征、對(duì)股市是否具備影響力等問(wèn)題進(jìn)行了梳理,力爭(zhēng)還原有關(guān)真相,打消社會(huì)疑慮。

四大原因

引起股指期貨升貼水變化

股指期貨的升貼水可以結(jié)合其理論價(jià)格來(lái)理解。股指期貨的理論價(jià)格是基于持有成本推導(dǎo)而來(lái),所謂持有成本是指投資者持有現(xiàn)貨資產(chǎn)至期貨合約到期日必須支付的凈成本,即融資成本減去期內(nèi)分紅。

以F表示股指期貨的理論價(jià)格,S表示現(xiàn)貨資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,R表示融資年利率,D表示持有現(xiàn)貨資產(chǎn)而取得的年收益率,△t表示距合約到期的天數(shù),在單利計(jì)息的情況下股指期貨的理論價(jià)格可以表示為:

期指升貼水=期指價(jià)格-現(xiàn)貨價(jià)格=(期指市場(chǎng)價(jià)格-期指理論價(jià)格)+(期指理論價(jià)格-現(xiàn)貨價(jià)格)。其中,前一部分源于投資者對(duì)股指期貨價(jià)格的高估或低估,可以稱(chēng)為價(jià)值基差,主要由市場(chǎng)行為、市場(chǎng)情緒導(dǎo)致所致;后一部分可以稱(chēng)為理論基差,主要來(lái)源于持有成本(不考慮交易成本等),主要影響因素有融資成本、期內(nèi)分紅、距離到期的時(shí)間。在正常情況下,在合約到期前理論基差必然存在,而價(jià)值基差不一定存在,價(jià)值基差絕對(duì)值越小,波動(dòng)率越小,代表市場(chǎng)有效性越高。故總體而言,正是股市分紅、融資成本、距離到期日的時(shí)間、市場(chǎng)情緒等四大原因引起了期指升貼水的變化。

股指期貨基差

表現(xiàn)日趨合理  首先,股指期貨主力合約相對(duì)現(xiàn)貨的基差多數(shù)時(shí)間在合理范圍。股指期貨自2010年4月上市以來(lái),由于定期交割期現(xiàn)強(qiáng)制收斂制度以及套利資金的逐步壯大成熟,股指期貨升貼水情況總體良好,為套保功能的發(fā)揮奠定了良好基礎(chǔ)。自2011年以來(lái),股指期貨主力合約相對(duì)現(xiàn)貨的升水基本在20點(diǎn)以?xún)?nèi),貼水則集中出現(xiàn)在每年的股票分紅集中期為5月-7月,大部分時(shí)候貼水幅度在40點(diǎn)以?xún)?nèi),只在極少數(shù)情況下貼水達(dá)60點(diǎn)左右。
責(zé)任編輯:李婷

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