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國債期貨延續(xù)弱勢的概率較大

7月國內新增貸款額創(chuàng)近4年來的新低，加上央行用為期14天的正回購取代前期28天的正回購，市場認為近期的流動性將會趨于寬松，國債的價格出現了反彈。但是我們認為短期內央行的貨幣政策很難改變，流動性的格局易緊難松，國債的價格延續(xù)弱勢的概率較大。

央行“假動作”引起市場騷動

7月央行進行了總額為1390億元的正回購，同時共有2380億元的正回購到期，即央行共向市場凈投放990億元的流動性。需要關注的是，7月31日央行向市場進行的是為期14天的正回購，而不是以往的28天期限的正回購。并且進入8月之后，所有的正回購期限都為14天，此次的中標利率也由以往的3.8%下調至3.7%。

市場一些人士解讀，這可能是央行開始降準，釋放流動性的前兆。不過，央行降準可能是市場持有多單人士的解讀。目前央行以預調微調的貨幣政策為主，并且這種策略的效果已經逐漸顯現。在這種情況下，除非宏觀經濟出現重大的利空，否則央行完全沒有必要進行降準來否定即期的貨幣政策成果。

我們認為，央行之所以將正回購的期限由28天調整為14天，恰恰是預調微調政策的延續(xù)。因為隨著正回購到期期限的縮短，央行可以更加方便地對市場流動性進行調整。之所以將正回購中標利率降低，只是由于近期公開市場業(yè)務到期量較少，進行對沖罷了。

綜上所述，我們認為后期的貨幣政策仍然以預調微調為主。定向降準、公開市場業(yè)務仍然是央行調整貨幣市場的主要工具。短期央行很難放寬市場的流動性，債券的價格很難出現重大的起色。

美債收益上升“暗算”國內債市

7月，國內新增人民幣貸款為3852億元，創(chuàng)2009年11月以來的新低。貸款的下降說明市場對于貨幣的需求下降，短期利率下降。受此影響，國債期貨價格也在下跌的趨勢中出現了一波不小的反彈。但我們認為，新增貸款數量的下降對于市場的影響只是短期的。一旦市場對于這個利多反應充分，國債市場可能重回弱勢。

首先，7月國內貨幣供應量M2同比增加13.5%，環(huán)比下降1.27%。這說明央行目前采取的貨幣政策相對靈活，對于市場的流動性的把控張弛有度。雖然經濟相對疲軟，但是對于注入流動性相對謹慎。

其次，雖然7月的外匯占款數據還沒有公布，但是市場認為由于國外市場對于中國經濟的投資熱情逐漸下降。加上近期美國債券收益率走高，7月外匯占款數量下降屬于大概率事件。由于外匯占款的下降將會成為一種趨勢，這可能會導致國內流動性的緊缺，直接對沖掉未來央行寬松政策的利多。

再次，8月15號是消費稅、增值稅、企業(yè)所得稅等稅收的集中繳款日。近期市場在財政繳款的壓力下，流動性將會趨緊，利率有望回暖，壓制國債的價格。

最后，二季度的GDP達到了7.5%的既定目標，對于市場的情緒起到了一定的安撫作用，市場對于國債期貨的避險需求下降。此外，央行延續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策，短期內流動性不會出現異常變動。外匯占款有下降的趨勢，將會對沖寬松政策的利多。因此，短期流動性緊缺的局面仍然難以逆轉，國債期貨延續(xù)弱勢的概率較大。

責任編輯：李婷

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