多頭擔(dān)憂(yōu)情緒增加，空頭或迎來(lái)交易性機(jī)會(huì)

8月以來(lái)，由于推動(dòng)市場(chǎng)前期大漲的利好效應(yīng)已邊際減弱，期指在2400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口止步不前。近期伴隨新股申購(gòu)又將展開(kāi)，向上動(dòng)力略顯不足。不過(guò)，整體來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、政策托底的大背景下，隨著政府改革步伐加快，得益于改革紅利的穩(wěn)步釋放，后期期指仍有望出現(xiàn)底部緩慢抬高的走勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)波瀾不驚

從宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)情況來(lái)看，市場(chǎng)最樂(lè)觀的時(shí)點(diǎn)已過(guò)。二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)的反彈主要得益于政策托底，但7月財(cái)政支出以及貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，政策扶持力度出現(xiàn)減弱。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力依舊不足的情況下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期恐將下調(diào)。今日公布的匯豐PMI預(yù)覽值將成為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與否的試金石。

不過(guò)，不論短期經(jīng)濟(jì)走向如何，穩(wěn)增長(zhǎng)政策并不會(huì)退出。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)是開(kāi)展其他工作的基礎(chǔ)，后期政策有望繼續(xù)以結(jié)構(gòu)性托底政策為主，結(jié)合貨幣和財(cái)政定向刺激舉措，靈活應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)的問(wèn)題。

改革加碼，運(yùn)行底部或逐步抬高

從政策角度而言，二季度的政策重心在于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。而從近期高層的活動(dòng)情況看，下半年政策重心正在轉(zhuǎn)向改革。周一習(xí)近平總書(shū)記主持召開(kāi)中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議，通過(guò)了7年改革總施工圖，下一階段改革的進(jìn)度有望加快，力度有望加強(qiáng)。未來(lái)，舊的增長(zhǎng)模式有望逐步被新的增長(zhǎng)模式取代。

對(duì)期指而言，短期刺激有立竿見(jiàn)影之效，助推作用比較直接，7月下旬逼空式的上漲即體現(xiàn)了這種“刺激”紅利。下一階段，市場(chǎng)有望向改革要紅利。不過(guò)，與前期急漲有別的是，改革紅利影響相對(duì)較慢。通過(guò)改革，有望穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，降低經(jīng)濟(jì)的不確定性。不斷出現(xiàn)的主題與概念炒作，將提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，指數(shù)借此也有望出現(xiàn)振蕩中底部逐步抬高的過(guò)程。

微觀信號(hào)顯示反彈尚在途中

7月下旬的反彈，市場(chǎng)普遍認(rèn)為海外資金跑出了第一棒。從中登公司公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，這一判斷得到驗(yàn)證。6月，QFII新增A股賬戶(hù)數(shù)創(chuàng)今年單月最高。而令人欣喜的是，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)資金正在接過(guò)第一棒，深化本輪反彈行情。7月，國(guó)內(nèi)基金新增A股賬戶(hù)數(shù)創(chuàng)今年單月最高。7月社?；鹦略鯝股賬戶(hù)數(shù)為31個(gè)，創(chuàng)下2008年11月有相關(guān)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的單月開(kāi)戶(hù)歷史紀(jì)錄，而去年5月至今年6月只開(kāi)戶(hù)1個(gè)。

不過(guò)，相比于機(jī)構(gòu)資金的沖鋒陷陣，截至7月末，全市場(chǎng)六成賬戶(hù)空倉(cāng)。這一比例為今年以來(lái)最高，我們猜測(cè)很大程度上是散戶(hù)在解套或微利后選擇出局。以往每一輪中級(jí)行情，往往都是由機(jī)構(gòu)資金吹響多方的號(hào)角，最后入市的是以“中國(guó)大媽”為代表的散戶(hù)。因此，從現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)與散戶(hù)的參與狀態(tài)來(lái)看，當(dāng)下市場(chǎng)上仍處于反彈的前期。

短期2400點(diǎn)下方存反復(fù)，中期仍看好

本周二，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了11家企業(yè)的IPO申請(qǐng)，標(biāo)志著新一輪資金凍結(jié)壓力又將來(lái)襲。根據(jù)相關(guān)安排，預(yù)計(jì)下周資金凍結(jié)將達(dá)到高峰，市場(chǎng)對(duì)資金緊張的擔(dān)憂(yōu)或?qū)⒓觿∑谥覆▌?dòng)。預(yù)計(jì)短期期指在2400點(diǎn)下方將延續(xù)振蕩格局，空方或存在短期的交易性機(jī)會(huì)。不過(guò)，綜合來(lái)看，經(jīng)濟(jì)總體企穩(wěn)，政策托底不改以及改革提速的大環(huán)境下。我們認(rèn)為，后期期指仍有望振蕩走高。