期貨中國11、套利主要有：跨市場套利、期現(xiàn)套利、跨期套利和跨品種套利，您主要研究哪種類型的套利？您覺得哪種類型的套利形式最安全有效？

章文：我們做的最多的是跨品種套利，跨品種套利在很多人看來可能風(fēng)險比較大的，比較安全的套利是貴金屬跨市還有期現(xiàn)套利，跨期套利(正向套利)都是比較安全的。風(fēng)險和收益可能會對稱，因為安全的套利它的盈利空間有點局限，這樣市場錯誤很快會被糾正，而且它的空間可能不一定很大。雖然有效，但收益率不一定同時提升，但有些人也做的不錯?？缙贩N套利波動性較高但并不是一定會產(chǎn)生虧損，如果我們有比較高的成功概率并且能夠忍受住回撤的過程，我們最終還是看它的收益率結(jié)果。其次我們需要考慮策略的資金容量，跨品種套利的資金容量可能比跨期套利等更多，可選擇的品種也更多。比如我們現(xiàn)在很多合約中，銀有很多跨期套利的機會，但一個合約很活躍一個合約很不活躍，有時候你多幾手就很難做成的，它是限制你資金量的。對每一個投資者如果要獲得收益要做兩件事情，第一件事:穩(wěn)定自己提高自己的收益率，第二：管理資金擴大。把這兩件事情做好，他將來的收益就會提高，從這兩個角度作為目標(biāo)來分析的話，我們在套利研究上面選擇跨商品。

期貨中國12、一般研究套利主要從基本面分析、技術(shù)面分析和數(shù)理統(tǒng)計，這三種方法來研究，您主要用哪一種或者哪幾種？為什么？

章文：一般研究套利主要用基本面分析和數(shù)理統(tǒng)計分析，但是我們還會加入一些自創(chuàng)的分析方法，比如時間分析和一定的心理分析。為什么我不會選擇技術(shù)面分析，技術(shù)面分析是長期對市場動量的分析，它更多的是識別市場的趨勢，我們的套利行為往往是反趨勢而走的，也就是說我們更多的時候是修正市場的價值錯配，只有在市場形成趨勢最后形成不理性的時候，價值和價格之間會嚴(yán)重扭曲，在別人貪婪的時候我們往往是恐懼，在別人恐懼時我們往往貪婪。所以技術(shù)分析我們不太用，數(shù)理統(tǒng)計的中我們會把以往統(tǒng)計做一些時間涵蓋的分析，當(dāng)然這些分析也在逐步完善的過程中，心理分析也是一個權(quán)重，也就是我們可以一點點逐步量化人的心理、習(xí)慣、一些不理性的行為會怎么樣影響到市場的變動，這些都是我們新加入的分析方法。

期貨中國13、您在做套利的過程中，日內(nèi)和隔夜的倉位一般控制在多少？

章文：我們都是做中長線的，倉位短則1到2個月，長則幾個月或者半年，最長的到過一年，所以大多數(shù)倉位是隔夜的，平均來看我們交易當(dāng)中持倉最高的達(dá)到50%的保證金，長期平均值是低于30%，所以我們的資金使用率不是太高。

期貨中國14、您在做套利時，如果您持有的品種開始換月，您會如何處理自己的單子？怎么控制可能存在的風(fēng)險？

章文：大多數(shù)交易者考慮到合約的流動性喜歡做主力合約，主力合約換月會影響到交易的活躍性，套利上我不一定要做主力合約，很多時候我們開始做單子時就是非主力合約，關(guān)鍵我們分析的是它會不會回歸，是不是有基本面的支持。有時我們會把單子持到接近交割的前一個月，就是因為它有現(xiàn)貨支持，它一開始價格嚴(yán)重背離了現(xiàn)貨，如果做期現(xiàn)套利的這些企業(yè)它們也會參與進去的，那么它可能是非主力合約。有時我們發(fā)現(xiàn)價格錯配最不合理的往往是離我們月份最遠(yuǎn)的一個合約，比如現(xiàn)在就會做一些05合約，首先會一部分參與進去，我們根據(jù)數(shù)量技術(shù)發(fā)現(xiàn)它嚴(yán)重背離我們商品之間的均值。它的持倉量和交易量會下降，這時我們會控制持有的倉位不使我們倉位太大，如果最終獲利平倉的時候，我們平倉要減少市場的沖擊力，這是風(fēng)險控制的方法?？赡軙档鸵恍┏钟械膫}位，降低的標(biāo)準(zhǔn)是不會造成交易時對市場造成的沖擊力。沒有嚴(yán)格的計算持倉多少，這是看我們持有哪些合約，有些倉位合約很活躍比如豆粕之類的相對來說問題不是很大?，F(xiàn)在非主力大豆合約的持倉量只有10萬手左右，那就降低多一點，因為我們有很多組合可以相互調(diào)整。

期貨中國15、一般您會把賬戶的最大回撤控制在多大范圍內(nèi)？您如何看待風(fēng)險和收益的關(guān)系？

章文：在2008年到2011最多回撤也會有20%多，所以這幾年的研究很大一塊是在風(fēng)險管理上，我們希望降低資金回撤，從前年到今年這3年，回撤基本上控制在10%的范圍以內(nèi)，去年回撤8%多，今年上半年最高10%，而收益率沒有明顯的降低仍然在20%-30%，用概率分布來說，收益率會在20%到30%之間的概率會接近70%。收益和風(fēng)險之間肯定有關(guān)系，我們可以通過資產(chǎn)組合的方式在降低風(fēng)險，穩(wěn)定收益率。

期貨中國16、一般來說套利投資的風(fēng)險比較小，但是也存在一定的風(fēng)險，您覺得套利交易存在哪些風(fēng)險？

章文：套利交易的風(fēng)險挺多的，它有模型錯誤的風(fēng)險，比如從一開始就把這2個東西選擇錯誤這種可能性蠻高的；第二個，市場的投機行為使得價格長期不回歸，會存在一定風(fēng)險，特別資金是壓力型資金的時候；還有剛才我們所說的政策性風(fēng)險，政策、法規(guī)讓一個商品在市場中結(jié)構(gòu)徹底改變了，大家的認(rèn)識也改變了；還有技術(shù)風(fēng)險，比如我們?nèi)藶榈募夹g(shù)革新使我們的經(jīng)營模式發(fā)生改變，這樣對某些商品的需求可能短時間進行改變，那么互相的關(guān)系也會改變。風(fēng)險無處不在，到處都是風(fēng)險。

期貨中國17、您認(rèn)為做期貨任何意外都有可能出現(xiàn)，重要的不是逃避風(fēng)險，而是如何管理和駕馭風(fēng)險，那您一般是如何管理和駕馭風(fēng)險的？

章文：風(fēng)險管理是一個要根深蒂固在自己血液里的認(rèn)識，我們知道其實很多企業(yè)的最高管理者整天做的事情的一大部分是風(fēng)險管理，對一些可能出現(xiàn)意外的事情做預(yù)案，如果這件事情發(fā)生了該怎么應(yīng)對。我們講幾個基本的原則，首先識別在這個經(jīng)營、交易中我們到底有哪些東西，識別后往往會畫成一張風(fēng)險地圖，把所有可能的風(fēng)險都羅列出來。第二，我們要對風(fēng)險進行評估，首先這些風(fēng)險發(fā)生的可能性有多大，不同的風(fēng)險都有它的可能性，有大的有小的。如果能夠量化是最好的，比如我們在手動交易中，其實交易員疏忽打錯了單子，有人統(tǒng)計過有2%的可能，這就是可能性，我們肯定是要面對的。第三個了解概率后要分析它的損失度，如果這件事出現(xiàn)了會給我們造成多大的沖擊。當(dāng)然風(fēng)險識別是不斷完善的過程，我們不可能把所有風(fēng)險都認(rèn)識到，那么接下去我們要做風(fēng)險應(yīng)對的方案，一般就是回避，不做了或不參與這個項目了，或接受、降低、轉(zhuǎn)嫁，我們會做一些預(yù)案。最簡單在我們交易中的資金回撤風(fēng)險，我們會給自己留一個風(fēng)險容量，也就是說當(dāng)這些資金回撤或這次交易失敗，這點虧損我們是否能夠承受，我們得把交易控制在我們承受范圍以內(nèi)，這也是個概率，當(dāng)然也可能出現(xiàn)黑天鵝，我們既要把這概率做得更低，也要把黑天鵝事件出現(xiàn)時帶給我們的損失控制在可以接受的范圍之內(nèi)。風(fēng)險管理是長期的、一慣的和全面的，很多交易者最后才有意識這樣走才更安全。

期貨中國18、您做套利交易多年，在這期間是否有過較大的虧損？如果有，主要的原因是什么？

章文：有，2010年棉花和PTA套利，這次套利中不是所有賬戶，因為做棉花套利不是所有賬戶都在做，但有一批賬戶做了，因為棉花和PTA價格發(fā)生巨大背離，以往分析的數(shù)據(jù)都不管用了，就造成了很大的虧損。有幾個很重要的原因，一個是這組套利的搭配是否正確，剛才我們也講到PTA（的下游產(chǎn)品滌綸）作為棉花替代，這個替代關(guān)系不是很嚴(yán)格，在我們收入提高的過程中它的消費量并不提高，生活提高后我們更需要全棉的而不是拿這個替代，所以這種替代關(guān)系并不牢固。第二個當(dāng)時棉花、PTA的數(shù)據(jù)不夠多，我們說長期相互進行分析這些商品數(shù)據(jù)如果不達(dá)到1000個以上，實際上很難整體反映兩者商品的波動關(guān)系，那時PTA上市的時間還不是很長，它的數(shù)量也不是不夠多，我們急于參加這個套利所以最終失敗了，所以現(xiàn)在我們很多商品不急做，像菜籽、菜油和菜粕我們只有慢慢等待，這些商品有3年沉淀數(shù)據(jù)以后我們才會看它是否穩(wěn)定在一個區(qū)間中，才考慮慢慢做。這是那時帶來的一些教訓(xùn)。

期貨中國19、您目前有多少資金在做套利交易？您覺得自己的套利方法最多能容納多少資金？

章文：我自己資金分2個部分，第一部分是我家里人的錢和自己的資金，還有一些朋友的，還有長期委托的客戶資金。另外一塊，我們和一些投資顧問、對沖基金來MOM合作的這塊資金。還有另外一塊資金是備用金，也許我平時的套利成功概率是70%才會進行交易，如果有時給我95%的套利機會，備用金就會使用上去，備用金既包含自己的也包含和投顧合作的備用金，等于說有3塊資金。

從目前這些組合和現(xiàn)在市場活躍度來講，5億以內(nèi)的資金沒有太大問題，但我們有擔(dān)心,現(xiàn)在合約越來越多但保證金的量一直沒上去，很多成熟的商品它的交易已經(jīng)不如以前活躍了，套利是個雙腿的甚至三腿的，這里只要有一個腿沒有活躍度就會影響到其它腿。但品種逐漸增多會帶來好處，產(chǎn)品成體系它的組合就會增加，我們可以分散到更多的組合中去，它是利弊都存在的。

期貨中國20、您的套利方法是自己實踐總結(jié)的，還是從書中學(xué)習(xí)獲得的，或是得到了高手的指點？

章文：沒人教我，我喜歡讀書，會根據(jù)自己的需要針對性學(xué)習(xí)，大多數(shù)都是自己總結(jié)的結(jié)果，有段時間甚至想把《套利常識》改名叫《閉門造車》，后來我很多朋友說不好，別人根本不理解你在寫點什么，就放棄了。所以都是通過自己學(xué)習(xí)的知識一點點完善。