7月下旬，國內A股及滬深300指數(shù)期貨曾有一波“驚艷”表現(xiàn)，但之后的8月盤整一個月。同期，國債期貨價格一直在93—94元區(qū)間盤整，表現(xiàn)平平。對此，有分析人士指出，這說明市場對未來政策及利率走向的分歧依然很大。

雖然本周以來股市表現(xiàn)不錯，但接受期貨日報記者采訪的多位分析人士依然持謹慎樂觀態(tài)度。在光大期貨分析師季成翔看來，這主要是由外圍資金推動造成的。“這種力量有可能會持續(xù)，與當前的宏觀面關系不是太大?！奔境上鑼τ浾哒f。

今年以來，央行運用多種工具向市場釋放流動性。在這樣的背景下，銀行間市場表現(xiàn)穩(wěn)定，各期限品種利率處于相對低位，國債長端利率上半年也一改高高在上的姿態(tài)。與此相比，社會融資利率依然高企。分析人士普遍認為，市場在等政策上的進一步指引。

央行動作奏效幾許？

為了引導利率下行，今年以來央行動作頻頻，春節(jié)剛過就重啟正回購，不斷向市場傳遞資金面相對寬松的信號，同時還利用常備信貸便利工具（SLF）向市場釋放流動性。一季度，資金利率回落明顯。以較具代表性的銀行間質押式回購7天品種為例，去年12月底利率最高飆升至8%以上，今年一季度已回落至3.5%附近。

不過，由于一季度多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不好，“穩(wěn)增長”措施逐漸浮出。

4月25日，央行出臺“定向降準”政策，同時在公開市場持續(xù)凈投放資金。5月初，質押式回購7天品種利率已回落至3%附近，6月底也只是回升到4%的水平?！啊ㄏ蚪禍省岩恍┙鹑跈C構的資金釋放出來，從6月底沒有出現(xiàn)‘錢荒’的情況看，這一系列政策效果已顯現(xiàn)?！奔境上璞硎?。

一位銀行間市場交易員說，央行名義上實施的是穩(wěn)健貨幣政策，但實際上已轉向寬松，其目的就是降低資金利率。得益于這些政策，二季度國債長端利率明顯下行至4%附近。同期，國債期貨迎來上市以來的第一波像樣的上漲行情。

央行通過調控短端利率來影響長端利率，但社會融資利率始終處于高位。

7月31日，央行開展14天期260億元正回購，中標利率為3.7%，較之前下行10個基點。多數(shù)機構認為，央行在進一步釋放寬松信號。

在國海良時期貨研究所所長周世成看來，央行不斷釋放流動性，治標不治本，雖然名義資金利率有所下降，但結構性問題未得到解決，長端利率乃至社會融資利率都繃著一根“弦”。

市場方向難言明朗

長達一個月的盤整，著實讓市場有些摸不著頭。

8月27日，央行祭出所謂的涉農(nóng)“定向降息”，同時對部分分支行增加支農(nóng)再貸款額度200億元，引導農(nóng)村金融機構擴大涉農(nóng)信貸投放，政策的寬松預期令市場信心再次大振，近幾日股市就有不錯表現(xiàn)。不過，一位不愿透露姓名的市場人士認為，“定向降準”能惠及銀行等金融機構，進而提升銀行間市場流動性，使市場對資金面預期寬松，但“定向降息”恐難真正惠及涉農(nóng)中小微企業(yè)，也難以起到降低社會融資利率的作用。

他還進一步解釋了目前社會融資成本居高不下的原因：“一方面，地方政府為維持當?shù)亟?jīng)濟平穩(wěn)增長，不斷向銀行借錢，有些地方政府即使已債臺高筑，也會不惜成本繼續(xù)借貸。另一方面，今年以來債市信用危機不斷暴露，銀行貸款更加謹慎，但是‘體制內’企業(yè)依然能拿到貸款，而且利率較低，這些企業(yè)拿到錢后便轉手以高利率貸給中小企業(yè)，急需用錢的中小企業(yè)只能被動接受。”

對于上述現(xiàn)象，周世成認為，央行也無能為力?！鞍蠢碚f，中小企業(yè)信用偏低，有的還沒有抵押品，本應承擔較高的利率，但這起碼應該由市場決定?！敝苁莱烧f，而現(xiàn)在在資金相對寬松的情況下，中小企業(yè)要么借不到款，要么承擔高利息成本，這是結構性問題。

值得注意的是，7月以來10年期國債收益率再次抬頭?！伴L期來看，我國經(jīng)濟回穩(wěn)是必然趨勢，而且政府改革力度不斷加大，股市、債市都有很大的上升空間。但就目前來看，房地產(chǎn)市場風險仍存在，內需依然不足，加之投資動力也難言樂觀，市場方向不明。”周世成說。

目前銀行間質押式回購7天品種利率維持在3.5%附近。業(yè)內人士普遍認為，這只是近一兩年來的相對低位，從歷史上看并不低，這是因為央行并未全面實施寬松貨幣政策。從債市看，長端利率再次抬頭，也反映了市場對經(jīng)濟面的擔憂。

季成翔認為，現(xiàn)在市場的方向選擇，取決于政府對當前經(jīng)濟和改革情況的判斷，以及如何取舍?！叭绻^續(xù)致力于改革，那么貨幣政策就不會有太大變化；若要‘穩(wěn)增長’，那后期可能還有相關政策出臺?！奔境上枵f。